各环节低库存影响 动力煤价格淡季不淡

敬请阅读免责条款 1 -6*5 2.3 *01.99- 姓 名：王晓囡 从业资格号： F3033486 投资咨询资格号： Z0012809 电 话： 报告日期：2021年8月27日 往期报告： 1、《供需边际形势改善 动力煤价格上行乏力》 2、《需求提振逐渐减弱 动力煤价格上行放缓》7.27 3、《供需调和有难度 动力煤价格或偏强运行》6.22 分析师声明 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。此外，作者薪酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 宝城期货微信公众号二维码 摘要提示： 三季度，动力煤主力合约价格震荡盘整后扩大涨幅，价格重心显著抬升。截止到9月17日，动力煤主力1月合约价格报收于1057.8元/吨，较7月底大幅上涨185.8元/吨，涨幅21.31%。 目前，港口报价仍处于强势行情。一方面，8月份供应增量有限，按照核定产能来看，陕西以及山西后期很难实现增量，国内供应仍有隐忧，而国际市场煤源供应紧张，进口价格优势收窄，叠加严格的检验防疫要求，外贸煤补充作用有限，进一步加剧供应紧张形势；另一方面，电厂库存持续恶化，在南方高温天气下，沿海地区日耗依然远高于往年同期水平，在旺季到来前补库仍有较大难度，而四季度将迎来传统需求旺季，需求预期乐观；此外，中间环节来看，政策调控风险加大，贸易商发运成本偏高，发运积极性低迷，叠加主要运煤通道集中检修，预计在需求旺季到来前，库存很难出现实质性好转，并且，目前港口煤炭供应结构紧张，导致市场看涨预期继续发酵，港口报价在9月中旬出现跳涨，刷新历史高点，目前这种无序上涨仍没有放缓迹象。 不过，需要警惕的是，高价格已经影响国内经济正常发展，发改委保供稳价态度坚定。从供需方面来看，保供应措施逐渐落实，供应能力正在好转；而需求端来看，8月份发电量罕见出现环比下降已经传递出需求侧调整信号，近期加大了对高耗能项目的管控，加之国内经济增速放缓，四季度全球经济复苏仍有较大不确定性，需求或不如预期般严峻。并且发改委对于稳价格工作并未放松，中长期合同量增加保证民生用电，在缓解需求压力的同时，长协也将发挥压舱石作用。 综合来看，供需边际形势正在改善，价格的无序上涨缺乏现货基础，加之政策调控导向并未发生改变，预计价格持续拉涨很难持续，或将逐渐回归理性。但中期价格何时回调以及回调空间，还需要关注供需市场再平衡情况。 结合期货市场来看，现货强势背景下，深贴水期价迅速拉涨，目前布林带通道以及移动均线张口向上扩大，短期强势并没有发生改变。但是，期价已经运行至布林带通道上轨道上方，部分技术指标也显示超涨，高位风险正在逐渐积累。建议投资者短线参与，不宜追涨。对于企业而言，可以考虑在多单持有的同时，配置买入看跌期权，以防止价格明显回调而出现亏损。 各环节低库存影响 动力煤价格淡季不淡 敬请阅读免责条款 2 一、行情回顾 1、期货市场 三季度以来，动力煤价格以震荡上行为主，基本可以分为三个阶段。 第一阶段：7月上旬至中旬，动力煤期价反弹走高。7月份，主产区迎来强降雨，影响产区煤炭的生产与运输，而需求端超预期增长，供需紧张形势没有发生根本性的改变，特别是7月中旬发改委要求电厂煤炭库存可用天数提升至7天以上，电厂采购压力加大，而中间环渤海港口库存迟迟没有改善，供需紧张预期进一步升级，深贴水期价反弹走高。 第二阶段，7月下旬至8月中，价格震荡回调整理。在发改委保供稳价态度坚决，先是表示将投放千万吨煤炭储备、再是积极协调煤炭企业对电厂直供，甚至部分煤矿可凭电厂保供票生产而不占当月核定产能的情况，7月下旬价格涨势出现涨势放缓。特别是7月底，中央政治局会议上再次强调要做好大宗商品的保供稳价工作，随后发改委出台多项强有力措施，促进国内产区供应增加：先是，发改委等三部门联合印发《关于实行核增产能置换承诺加快释放优质产能的通知》，鼓励符合条件的煤矿核增煤炭产能，对煤矿核增产能，施行产能置换承诺制，核定产能获得增长释放途径，此前因超产纳入刑法而导致供应迟迟难以改善的压力将有所缓解；随后，制约内蒙古产量增长的煤矿用地纠纷得到解决，露天煤矿接续用地办理，逐步恢复正常生产，加之加快优质产能获批，内蒙古供应瓶颈将被有效打破；此外，8月初，发改委、国家能源局联合引发通知，明确允许联合试运转到期煤矿延期1年，部分被限制产能的煤矿将逐渐开始正常生产，供应端预期改善，极大的缓解市场的紧张情绪。供应预期好转，加之需求旺季将在8月中下旬转弱，且高耗能项目受到管控，水泥钢铁产量显著回落，需求端压力预期减轻。动力煤主力合约价格一度展开回调整理，最低下行750.6元/吨。 第三阶段，8月下旬至9月中，价格强势拉涨，连续刷新该合约上市以来高点。价格的强势，主要来自于短期供需矛盾难以调和影响。一方面，印尼进口再起波澜，国际煤价居高不下，而海运费亦大幅飙涨，进口煤报价倒挂，而国内对于进口通关防疫升级，部分港口要求船上海停泊14天后才允许停泊，进一步加大了进口煤通关难度，受此影响，外贸煤补充下降，国内下游企业不得不调整采购方向，加大对内贸煤需求；另一方面，冬储煤采购需求已经逐渐开始启动，需求预期增加，加之基础设施建设预期增速提高，低库存挟持下，下游企业采购倾向增加；此外，中间环节库存持续处于同期相对低位，港口报价倒挂影响下，垒库形势不容乐观。动力煤期价在8月下旬开始拉涨，进入9月份，中间环节库存迟迟难以好转，发改委要求各大电力企业在淡季积极补库，而产区受到全运会以及严格安全检查影响，供应增量有限，供需紧张仍有缺口，尽管发改委一度点名部分核增产能煤矿涨价行为，产区有控制煤价百日行动，但并未发挥应有的作用。坑口以及港口报价扩大涨幅，特别是9月中旬，涨幅显著扩大，其中9月14-21日，巴图塔长协价格大幅上涨至995元/吨，现货价格疯狂上行，进一步刺激价格拉涨。动力煤主力合约价格扩大涨幅，最高上行至1094.6元/吨，中秋节前涨势依然没有放缓。截止到9月17日，动力煤主力1月合约价格报收于1057.8元/吨，较7月底大幅上涨185.8元/吨，涨幅21.31%。 本月，虽然动力煤主力合约价格波动幅度较大，但整体持仓并没有明显流入，系统性风险增加，以及价格在淡季走出历史新高，令市场交投谨慎。价格上行过程中，动力煤主力合约多空主力持仓反而出现减持，截止到9月17日，动力煤5月合约前二十名多头主力49645手，较8月底减少13207手，前二十名空头主力持仓46756手，较上月底减少9560手，前二十名主力净多单2889手。 敬请阅读免责条款 3 图1 动力煤期货主力合约日K线图 数据来源：博易大师 宝城期货金融研究所 2、现货价格 7月上旬，停报的汾渭能源CCI5500大卡动力煤价格恢复报价，不过恢复报价后稳定在947元/吨，波动幅度有限。不过港口现货实际报价来看，价格走势震荡上行，8月上旬略有回调，但8月中现价再续涨势，并且9月中旬涨幅有明显扩大。截止到9月16日，我的钢铁网公布的秦皇岛港产山西优混5500大卡动力煤报价1400元/吨，较9月底大幅上涨270元/吨或23.89%，较二季度末大幅上涨420元/吨或42.85%。 虽然三季度港口现货报价上行过程中略有起伏，但环渤海价格指数可以说是以上行为主，基本没有回调。价格的上行主要是因为长协重心抬升，价格连续上行为主。截止到9月15日，环渤海动力煤价格指数报收于733元/吨，较8月底上调50元/吨，较二季度末上调89元/吨。 图2 环渤海动力煤价格指数 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 敬请阅读免责条款 4 3、期现价差 二季度，汾渭能源公布的CCI5500大卡动力煤价格指数持平于942元/吨，以其为计价基准，动力煤1月合约期现价差由深贴水转为高升水，截止到9月16日，动力煤主力合约价格较CCI5500动力煤价格指数偏高106.2元/吨，处于相对高位。不过，CCI5500大卡价格指数与港口实际报价略有差异，期现价差走势也略有不同。 三季度初期，动力煤主力合约价格反弹走高，而7月上旬现价涨势相对谨慎，期现价差一度收窄至171.40元/吨，不过随着7月中旬港口现货报价加快上涨，期价贴水幅度再度扩大，尽管在9月份，期价显著拉涨，但涨幅仍不及港口现价，期价贴水幅度较深。截止到9月16日，动力煤主力合约价格较我的钢铁网公布的秦皇岛港山西产5500大卡动力煤报价偏低346.8元/吨，较8月底扩大98.8元/吨，较二季度末扩大112.4元/吨。主力合约价格仍处于深贴水状况，现价的强势将对期价形成支撑。 图3动力煤主力合约期现价差走势 数据来源：wind 宝城期货金融研究所 二、影响价格因素分析 二季度以来，在发改委保供应各项举措落实下，供应正在逐渐好转，但需求表现远好于往年同期，加之各环节库存紧张、国际煤源供应紧张，动力煤市场价格节节攀升，甚至扩大涨幅。不过，电煤需求淡季已经到来，用电压力减轻，9月份，各地区开始严格控制高耗能企业，需求侧迎来调整，供需边际形势正在改善，价格无序上涨将逐渐回归理性。但是，价格能否改变强势，还面临一定挑战。11月份将进入传统需求旺季，取暖用电仍有较大压力，那么供应增长能否覆盖需求，以及各环节库存能否在旺季前改善，将决定价格走势。 （一）供应正在逐渐好转 但未来仍存制约 1、产地情况 国家统计局发布数据显示，8月份，生产原煤33524万吨，同比增速由上月下降3.3%转为增长0.8%，比2019年同期增长0.7%，两年平均增长0.3%，日均产量1081万吨。进口煤炭2805万吨，同比增长35.8%。全国原煤产量在经历连续两个月环比下降后，终现抬头。在申报批准产能置换、批复38处停产煤矿用地手续、内蒙地区7处露天煤矿的永久用地上报、16座露天煤矿批复接续用地、联合试运转到期 敬请阅读免责条款 5 煤矿办理延期手续、地方及国家多次召开保供会议等一系列因素影响下，8月全国原煤产量实现环比正增长。 1-8月份，生产原煤259724万吨，同比增长4.4%，比2019年同期增长4.2%，两年平均增长2.1%。目前，仍有煤矿在陆续申请核增产能，产量将有序释放，加之随着时间的推移，保供应措施逐渐被落实，讥9月份煤炭产量将在8月份增产的背景下，继续