汽车及零部件行业第15周周报：产能不过剩 生产要平衡

汽车及零部件行业周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 行业研究报告 • 汽车及零部件行业 2010年4月19日 跟随大市 产能不过剩 生产要平衡 ——汽车及零部件行业第15周周报（4.12-4.16）—— 研究员 庞琳琳 执业证号：S1250209110200 电话：010-57631180 邮箱：pll@swsc.com.cn 汽车零部件行业与沪深300指数52周表现（2009. 4.16~2010.4. 16） 投资组合与沪深300指数52周表现（2009. 4.16~2010.4.16） 内容摘要： z 行业业绩 据不完全统计，2010年4月1日- 4月9日国内主要厂家狭义车销售量为20.97万辆，其中，轿车17.65万辆，SUV 0.78万辆，MPV 2.3万辆，微客0.22万辆。 z 相关价格和指数变化 国内钢材、有色金属、天然橡胶等重要原材料价格持续上涨。本周钢材综合价格指数报收于125.71点，较上周上升2.2 %。有色金属价格2010年4月16日报收于2517点，较年初上涨2.41%。天胶4月16日期货收盘价较年初增加1980元/吨，上涨8.4%。4月14日国内成品油出厂本年度首次上调，上调幅度为320元/吨。人民币汇率继续保持稳定。 z 钢材价格上涨压力 国家统计局4月10日公布的最新数据显示，国内钢材价格在最近一个统计期(10天)内出现了大幅上涨，各类钢材平均价格上涨70-300元／吨不等，上涨幅度最高的达到了7.9%。通过量化计算，钢材价格上涨14.9%，汽车全行业毛利率下降1%。钢材价格整体上涨10%，单车成本增加最小的是乘用车行业，每辆车增加368元。重型货车行业单车成本增加幅度最高，接近3500元。但是因为以销售数量为乘数，导致乘用车行业，特别是1.6升及以下排量汽车成本整体增加最大，超过30亿元，这同时说明乘用车行业对钢材价格上涨最为敏感。 z 成品油价上涨320元/吨 从历年油价调整后汽车销售走势看，1.6升及以下排量汽车受油价调整影响较大。此类车型的市场弹性较其他车型大，市场状况与价格变动的关系较为紧密。 z 投资组合预测与估值 沪深300、汽车整车行业、零部件行业以及重点公司投资组合动态市盈率为20.14倍、29.79倍、25.73倍和21.70倍。投资组合估值水平合理。 名称 区间涨跌幅 PE（倍） BETA 年化收益率沪深300 -0.68% 20.14 1.14 22.82% 零部件行业 -1.48% 29.79 1.07 49.17% 汽车整车行业 -0.48% 25.73 1.05 41.95% 重点公司投资组合 -0.9% 21.70 0.99 43.82% 请务必阅读正文后的免责声明部分 汽车及零部件行业周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 11．4月上旬业绩平平，缺乏亮点 行业基本数据 2010年4月1日- 4月9日，各主要汽车整车制造企业表现平平。据不完全统计，主要厂家4月上旬狭义车销售量为20.97万辆，其中，轿车17.65万辆，SUV 0.78万辆，MPV 2.3万辆，微客0.22万辆。 其中，上海通用销售2.18万辆，日均销售环比上升3.51%，同比下降7.51%，销售量排名第一；上海大众销售2.08万辆，日均销售环比增长9.57%，同比下降13.11%；一汽大众销售2.17万辆，日均销售环比增长26.81%，同比增长1.51%。天津一汽销量为3900辆，日均同比环比各下滑13.57%和42.93%。 轿车车型中，上海大众“朗逸”品牌销量第一，达6719辆；一汽丰田RAV4以2665辆居SUV车型销量之首；MPV车型以江淮汽车 “瑞风”销售量最高，达到1635辆。 图1：2005-2010年汽车1-4月销售量 数据来源：历年《中国汽车工业年鉴》，西南证券 从2005年至2008年的历史数据表明，4月的销售量环比都出现过下降情况。我们认为，4月出现销量下降情况，是出于市场买卖双方在为5月销售积聚力量的原因。一方面，经销商的5.1促销政策通常会在4月下旬密集出台，配合假日消费调动消费者的消费欲望；另一方面，面对今年不断推出的新车型和对经销商即将出台促销办法的期望，消费者往往选择等待和观望。因此预计今年4月是继2月之后的又一个销售低谷。 中汽协在本周首次指出可能存在产能过剩问题。我们认为，目前国内拥有汽车产能2000万辆，产能从目前状况看并不过剩。汽车企业当前急需解决的是，平衡生产安排，调节好产品投放市场的力度和节奏，还要防止在企业扩张和发展阶段只注重市场份额的扩大而忽视产品质量。 汽车及零部件行业周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 22．重要价格和指数变化 图2：钢材综合价格指数 数据来源：Wind,西南证券研发中心 图3：国内成品油（汽、柴）出厂价 4,500.005,000.005,500.006,000.006,500.007,000.007,500.008,000.0009-01-15 09-04-15 09-07-15 09-10-15 10-01-15出厂价(含税):汽油出厂价(含税):柴油数据来源：Wind,西南证券研发中心 图4：有色金属价格指数 数据来源：Wind,西南证券研发中心 国内钢材价格继续上涨。本周钢材综合价格指数报收于125.71点，较上周上升2.2 %。自2010年2月12日起至本周， 钢价综指连续9周上涨。 4月14日国内成品油出厂本年度首次上调，上调幅度为320元/吨。订立国内成品油调价制度以来，上调的成品油价格幅度为480元/吨。 有色金属价格持续上涨。2010年2月9日为今年最低点，之后总体趋势一路攀升，2010年4月16日报收2517点。为2009年和2010年的次高点。较年初上涨2.41%。 汽车及零部件行业周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 3图5：天然橡胶期货收盘价 数据来源：Wind,西南证券研发中心 图6：美元兑人民币中间价 数据来源：Wind,西南证券研发中心 3. 热点关注 钢材涨价15%，汽车毛利下降1% 进入2010年，缘于国际经济形势的进一步好转和需求的强劲复苏，世界钢协估计，今年全球钢铁需求比2009年增长11%。国家统计局4月10日公布的最新数据显示，国内钢材价格在最近一个统计期(10天)内出现了大幅上涨，各类钢材平均价格上涨70-300元／吨不等，上涨幅度最高的达到了7.9%。对外受制于铁矿石三大巨头的市场垄断，对内则窘迫于低品位低产量不敷使用的国内铁矿和钢企自身不断下降的毛利率，国内钢材价格连番上涨。而2009年相对低廉的钢材价格，是整个汽车行业能够取得15.54%毛利率的重要因素之一。 预计2010年全国汽车产销量增速为10%-15%，将达到1500万辆。在钢材价格上涨10%以及各细分行业销售份额同比增长的假设前提下，综合分析上述数据，对汽车整车全行业造成经济复苏导致天然橡胶需求增加，加之2010年4月前东南亚和国内西南地区旱灾严重，天胶4月16日期货收盘价较年初增加1980元/吨，上涨8.4%。 美元兑人民币中间价持续稳定在6.8260元附近。 汽车及零部件行业周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 4成本增加值为72.47亿元。其中乘用车全行业成本将上升43.76亿元，其中1.6升及以下排量乘用车成本整体增加30.75亿元；商用车中，客车行业因生产数量较小，行业整体成本增加4.17亿元；货车行业整体原材料成本上升24.54亿元，其中，轻、中、重型货车行业分别增加15.93亿元、3.41亿元和5.20亿元。 并且，汽车全行业毛利率将为此下降0.67%，也即钢材价格上涨14.9%，汽车全行业毛利率下降1%。 钢材价格整体上涨10%，单车成本增加最小的是乘用车行业，每辆车增加368元。重型货车行业单车成本增加幅度最高，接近3500元。但是因为以销售数量为乘数，导致乘用车行业，特别是1.6升及以下排量汽车成本整体增加最大，超过30亿元，这同时说明乘用车行业对钢材价格上涨最为敏感。 成品油价格上涨320元/吨 2010年4月14日零时起，我国成品油出厂价格上调320元/吨，90号汽油和0号柴油全国平均零售价格每升分别提高0.24元和0.27元。这是继2009年11月后，国内首次进行的成品油价格上调。综合历次成品油上调价格，本次上调幅度低于均价的480元/吨。 以北京地区为例，假设汽车年行驶里程20000公里，排量由1.0升、1.4升、1.6升到3.0升，对应每百公里耗油量从5.5L、7L、8L到3.0排量的14L，以汽油93标号计算，各排量每年需分别多支付286元、364元、416元和728元。 从历年油价调整后汽车销售走势看，1.6升及以下排量汽车受油价调整影响较大。此类车型的市场弹性较其他车型大，市场状况与价格变动的关系较为紧密。 图7：2009-2010年汽、柴油价格变化与汽车分车型销量 数据来源：西南证券 汽车及零部件行业周报 请务必阅读正文后的免责声明部分 54．投资组合市场表现 长安汽车（000625）2010年4月15日发布一季报披露，预计2010年第一季度每股收益约0.34元，净利润约78912万元（上年同期净利润2834万元），同比增长26.84倍。业绩继续保持高速增长。2010年1季度实现销量552996辆，同比增加85.73%。在长安汽车公司的微型客货车、自主品牌轿车以及长安福特马自达三大业务板块中，1季度公司自主品牌轿车呈现放量增长态势。以“悦翔”为代表的自主品牌轿车1月销量达16388辆，2月和3月连续保持在1.2万辆以上，累计销量达到4万辆以上。长安汽车自主品牌2010年销售目标是20万辆，目前开局良好。长安旗下拥有悦翔、奔奔、志翔等自主品牌。 金龙汽车（600686）4月16日发布业绩预告公告，预计2010年1-3月公司归属于上市公司股东的净利润同比将扭亏为盈。公司表示，一季度由于宏观经济形势向好，公司产品销售收入同比大幅增长，利润有较大幅度增长。2010年一季度，公司客车销售量为1.28万辆，同比增长83.2%。09年同期公司净亏损738.93万元，每股亏损0.02元。 图8：投资组合与沪深300指数52周走势 数据来源：wind、西南证券 图9：沪深300与汽车零部件行业指数52周走势 数据来源：wind、西南证券 5．投资组合评述 从2010年4月12日至16日的市场运行态势分析，沪深300指数微跌0.68%，重点推荐公司投资组合跌幅0.91%，较上周大幅回升，但跌幅仍大于沪深300指数，投资组合指数跌幅本周表现强于零部件行业，弱于汽车整车行业。 沪深300、零部件行业、汽车整车行业以及重点公司投资组合的年化收益率分别是22.82%、49.17%、41.95%和43.82%。动态市盈率为20.14倍、29.79倍、25.73倍和21.70倍。BETA值接近1，投资组合收益与风险与大盘趋向一致，估值稳定合理。 名称 区间涨跌幅 PE（倍） BETA 年化收益率 沪深300 -0.68% 20.14 1.1