投资力度加大，项目储备大幅增加

2009A 2010E 2011E 2012E营业收入 4,123 3,721 5,312 6,622 （+/-） 14% -10% 43% 25%营业利润 973 1,054 1,424 1,652 （+/-） 50% 8% 35% 16%归属于母公司的净利润 636 721 985 1,164 （+/-） 37% 13% 37% 18%EPS（元） 0.58 0.51 0.70 0.82 市盈率（倍） 15 17 12 10 总股本/流通股本（万股） 141444/104431流通市值（亿元） 89.29 每股净资产（元） 3.52 资产负债率（%） 72.94 0369121509/0409/0509/0609/0709/0809/0909/1009/1109/1210/0110/0210/0310/04中华企业上证指数 公司季报点评 报告日期：2010年4月21日 中华企业(600675）：投资力度加大 项目储备大幅增加 增持(维持)当前股价：8.55元 房地产行业 股价表现（最近一年） 联系人－天相金融房地产组 021-58824282-882 zhanghq@txsec.com 服务热线010-66045555 服务邮箱service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2010年一季度公司合并报表显示实现营业收入5.89亿元，同比下降34.8%；归属于母公司股东的净利润1.29亿元，同比增长23.9%。基本每股收益0.12元。 z 营业收入、营业成本分别较上年同期减少 34.80%和36.05%，主要原因是部分开发项目在报告期尚不具备结转销售收入条件。投资收益 8213.28 万元，同比增长 30.22倍，主要系上海港国际客运中心项目（公司控股 40%，故不并表）部分物业结转销售收入，该收益实际属于公司主营业务范围。 z 存货95亿元，投资性房地产8.9亿元，占总资产的64.5%，相对公司规模，项目储备比较丰富。存货比 08 年末增加29.2 亿元，主要因为 09 年至今公司投资力度较大，通过招拍挂增加了 4 幅土地：以 14 亿元竞得宝山区罗店新镇D1-2 地块，楼面成本 7000 元/平米，预计毛利率约 30%；以28.1亿元竞得杭州江干区章家坝地块，楼面成本约1.4万/平米，预计毛利率约 35%；以 13.2 亿元的价格竞得上海市朱家角镇B7、B8地块项目，楼面成本1.43万元/平米，预计毛利率不低于30%；与上海房地产经营（集团）以26.24亿元的价格竞得上海市松江龙兴路 R19-1 号地块项目，楼面成本 1.11 万元/平米，公司权益 45%，预计毛利率 40%以上。这四幅土地共增加公司权益项目储备面积约60万平米。2010年股东大会授权新增项目投资权限不超过100亿元人民币，预计公司会进一步增加项目储备。 z 财务杠杆较高。资产负债率 72.94%，较期初提高 3.35 个百分点，主要因为短期借款、长期借款期末较期初分别增加 30.83%和 48.16%。公司将在 2010 年上半年向上海浦发银行申请借款 61 亿元用于项目建设，基准利率 5%，财务杠杆可能进一步提高。剔除预收账款后的真实资产负债率60.13%，较09年末基本保持不变。 z 维持“增持”的投资评级。我们预测公司2010年-2012年的每股收益分别为 0.51 元、0.70 元、0.82 元，按公司最近收盘价8.55元，对应的动态市盈率分别为17倍、12倍、10倍。经过前期股价的大幅调整，估值已经具备优势，我们维持“增持”的投资评级。 公司基本情况（2010年3月31日止） 主要财务指标（单位：百万元） 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com 图表：中华企业（600675)盈利预测（万元） 单位：万元2009A2010E2011E2012E一、营业收入412,318372,117531,195662,167 营业收入增长（%）14.15%-9.75%42.75%24.66%减：营业成本244,491194,270291,923390,767营业成本167,827177,847239,272271,400毛利率（%）40.70%47.79%45.04%40.99%减：营业税金及附加23,37428,29237,18448,348资产减值损失(75)00 0销售费用47,47324,67034,52843,470管理费用7,74112,90920,99724,573财务费用17,24824,56031,87239,730期间费用率（%）17.57%16.70%16.45%16.28%加：公允价值变动净收益0000投资净收益25,23618,02727,73449,921二、营业利润97,302105,444142,426165,201营业利润增长（%）49.86%8.37%35.07%15.99%营业利润率（%）23.60%28.34%26.81%24.95%加：营业外收入4,818000减：营业外支出182000三、利润总额101,938105,444142,426165,201利润总额增长（%）45.62%3.44%35.07%15.99%利润率（%）24.72%28.34%26.81%24.95%减：所得税23,65226,36135,60741,300实际所得税率（%）23.20%25.00%25.00%25.00%四、净利润78,28679,083106,820123,901其中：归属母公司所有者净利润63,64172,10498,523116,361 母公司净利润增长（%）37.14%13.30%36.64%18.11%净利润率（%）15.44%19.38%18.55%17.57% 少数股东损益14,6456,9798,2977,540基本每股收益（元/股）0.580.510.700.82每股净资产（元/股）3.524.034.735.55净资产收益率（%）16.6212.6514.7414.83 资料来源：天相投资顾问有限公司 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/季报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518041 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%