请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 动态报告 信息技术 [Table_StockInfo] 光迅科技(002281) 中性 2010年一季报点评 （维持评级） 通信 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 09172634435109/0409/0609/0809/1009/1210/02光迅科技上证综指 股票数据 昨收盘（元） 36.66 总股本/流通A股(百万股) 160.00/40.00 流通B股/H股(百万股) 0.00/0.00 总市值/流通市值(百万元) 5,865.60/1,466.40 上证综指/深圳成指 2,980.30/11,644.58 12个月最高/最低（元） 42.62/16.00 财务数据 净资产值(百万元) 946.64 每股净资产(元) 5.92 市净率 6.20 资产负债率 27.14% 息率 0.68% 相关研究报告： 《光讯科技09年报点评：业绩基本符合预期，短期估值充分》——2010-3-23 《光讯科技09年三季报点评：业绩符合预期，但估值已走在前面》——2009-10-21 分析师：严平 电话: 021-60875165 E-mail: yanping@guosen.com.cn 联系人：程锋 电话: 021-60933167 E-mail: chengfeng@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财报点评 业绩增长6%符合预期，短期估值充分  1Q10收入增长24.7%，净利润增长6.0%，EPS0.16元 2010年一季度，公司实现主营业务收入2.18亿元，同比增长24.7%，实现净利润2480万元，同比增长6.0%，每股收益0.16元。公司预计2010年上半年净利润同比增减幅度将小于30%。  毛利率小幅下滑，费用率小幅上升，净利润率小幅下降 一季度公司毛利率下滑2.5%至25.4%，费用率则上升1.7%至13.1%。其中销售和管理费用率均有一定幅度上升，系营销投入增长和研发投入增长。净利润率小幅下降2.0个百分点至11.4%。  公司2010年规划：拓展市场空间，加速新品开发 2010年公司计划实现营业收入7.98亿元。主要通过两条途径实现：（1）继续扩大国内市场份额，积极扩展国际业务。公司近期出资10万美元设立“光迅美国有限公司”以拓展海外市场；（2）开发大容量高速光通信和下一代智能化光通信系统用关键光器件等新品以应对市场竞争，新增费用将主要投向研发领域。  光通信投资增长明确，公司11年新增产能达产后增速有望提升 4月初工信部等多部委联合发布光纤宽带网络建设意见，拟在3年内投入1500亿元发展光纤入户，升级网络带宽，“光通信”已成未来数年行业内增长趋势最为明确的细分板块。公司2011年新增产能逐步达产后，业绩增速有望上升。  短期估值充分，维持“中性”评级 我们维持对公司10、11年的盈利预测：收入8.67、10.49亿，净利润1.24、1.55亿，EPS0.78、0.97元。目前股价对应10、11年的动态PE分别为47.1倍、37.7倍，短期估值充分。公司为国内光元器件的领军企业，将从光纤宽带建设中持续受益保持增长，值得重点关注跟踪。综合各因素，我们目前维持“中性”评级。后续股价上涨催化剂：光通信投资增长明确，事件驱动估值阶段性提升。投资风险：经营目标不高、短期业绩难超预期、国企体制。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 730 867 1,049 1,268 1,506 (+/-%) 11.7% 18.7% 21.0% 20.9% 18.8% 净利润(百万元) 104 124 155 187 221 (+/-%) 37.1% 19.4% 24.9% 20.2% 18.5% 每股收益（元） 0.65 0.78 0.97 1.17 1.38 EBIT Margin 15.6% 15.5% 16.0% 15.9% 15.9% 净资产收益率（ROE） 11.0% 12.2% 13.9% 15.2% 16.3% 市盈率（PE） 56.3 47.1 37.7 31.4 26.5 EV/EBITDA 48.0 43.8 35.4 29.6 25.2 市净率（PB） 6.2 5.7 5.3 4.8 4.3 2010年4月20日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 表1：1Q10收入增长24.7％，净利润增长6.0％，毛利率下降2.5％，费用率上升1.7％，净利润率下降2.0％ 单位：百万元 1Q2009 2Q2009 3Q2009 4Q2009 2009 1Q2010 1Q10V1QS09 主营业务收入 174.7 207.6 199.2 148.9 730.5 217.9 24.7% 主营业务成本 125.9 146.7 134.6 92.7 499.8 162.5 29.1% 毛利率（%） 28.0% 29.4% 32.4% 37.8% 31.6% 25.4% -2.5% 营业税金及附加 1.4 1.0 0.4 0.3 3.0 0.5 -64.4% 费用 20.0 29.0 24.2 29.8 103.0 28.5 42.8% 费用率（%） 11.4% 14.0% 12.2% 20.0% 14.1% 13.1% 1.7% 销售费用 4.4 7.0 6.2 10.4 27.9 7.3 66.8% 销售费用率（%） 2.5% 3.4% 3.1% 7.0% 3.8% 3.3% 0.8% 管理费用 15.8 18.7 20.7 19.1 74.3 22.4 42.2% 管理费用率（%） 9.0% 9.0% 10.4% 12.9% 10.2% 10.3% 1.3% 财务费用 -0.2 3.4 -2.7 0.2 0.7 -1.2 670.5% 财务费用率（%） -0.1% 1.6% -1.4% 0.1% 0.1% -0.5% -0.4% 资产减值损失 0.0 0.7 0.0 6.7 7.4 0.0 NA 投资净收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 NA 营业利润 27.5 30.2 40.0 19.5 117.3 26.4 -3.4% 营业利润率（%） 15.7% 14.6% 20.1% 13.1% 16.1% 12.1% -3.6% 营业外收入 0.0 2.7 -1.0 1.9 3.6 2.8 -88.1% 营业外支出 0.1 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 -100.0% 利润总额 27.5 32.9 39.0 21.4 120.9 29.2 6.0% 税前利润率（%） 15.8% 15.9% 19.6% 14.4% 16.5% 13.4% -2.4% 所得税 4.1 4.9 5.8 1.8 16.7 4.4 6.0% 有效税率（%） 15.0% 15.0% 15.0% 8.2% 13.8% 15.0% 0.0% 净利润 23.4 28.0 33.1 19.7 104.2 24.8 6.0% 归属于母公司净利润 23.4 28.0 33.1 19.7 104.2 24.8 6.0% 少数股东损益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 NA 净利润率（%） 13.4% 13.5% 16.6% 13.2% 14.3% 11.4% -2.0% 每股收益（元） 0.15 0.17 0.21 0.12 0.65 0.16 6.0% 资料来源：公司数据，国信证券经济研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 利润表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 现金及现金等价物 630 988 1066 1159 营业收入 730 867 1049 1268 应收款项 290 156 189 228 营业成本 517 621 758 922 存货净额 247 18 22 27 营业税金及附加 3 3 3 4 其他流动资产 32 35 42 51 销售费用 28 34 31 39 流动资产合计 1199 1197 1320 1465 管理费用 74 81 95 109 固定资产 72 94 112 136 财务费用 1 (0) (1) (2) 无形资产及其他 25 24 24 23 投资收益 0 0 0 0 投资性房地产 4 4 4 4 资产减值及公允价值变动 (7) 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 其他收入 17 6 7 8 资产总计 1299 1319 1459 1628 营业利润 117 135 169 203 短期借款及交易性金融负债 47 47 47 47 营业外净收支 4 5 6 7 应付款项 240 159 195 237 利润总额 121 140 175 210 其他流动负债 33 58 70 85 所得税费用 17 16 20 24 流动负债合计 320 264 311 368 少数股东损益 0 0 0 0 长期借款及应付债券 0 0 0 0 归属于母公司净利润 104 124 155 187 其他长期负债 33 33 33 33 长期负债合计 33 33 33 33 现金流量表（百万元） 2009 2010E 2011E 2012E 负债合计 353 297 344 401 净利润 104 124 155 187 少数股东权益 0 0 0 0 资产减值准备 1 (7) 0 0 股东权益 947 1021 1115 1227 折旧摊销 15 6 8 10 负债和股东权益总计 1299 1319 1459 1628 公允价值变动损失 7 0 0 0 财务费用 1 (0) (1) (2) 关键财务与估值指标 2009 2010E 2011E 2012E 营运资本变动 (79) 297 3 4 每股收益 0.65 0.78 0.97 1.17 其它 (1) 7 0 0 每股红利 0.21 0.31 0.39 0.47 经营活动现金流 48 428 166 200 每股净资产 5.92 6.38 6.97 7.67 资本开支 (16) (20) (25) (33) ROIC 14% 20% 26% 26% 其它投资现金流 0 0 0 0 ROE 11% 12% 14% 15% 投资活动现金流 (16) (20) (25) (33) 毛