创业板周刊：向估值处于安全区域的强势增长股倾斜

创业板指数走势 一周涨跌幅前五名的股票 名称 周涨幅(%) 名称 周涨幅(%) 鼎龙股份 3.82 海兰信 -14.50 万邦达 -0.94 同花顺 -15.11 台基股份 -1.86 宝德股份 -15.65 银江股份 -2.07 宝通带业 -17.90 爱尔眼科 -3.03 东方财富 -19.37 创业板投资组合走势 创业板策略周刊 向估值处于安全区域的强势增长股倾斜--2010年第11期（总第16期） 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 报告日期：2009年11月16日 天相宏观策略组： 仇彦英、王明利 021-58824282-816 qiuyy@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 投资要点： z 创业板连续上涨后积累的风险在上周得到集中释放。周二创业板引领中小市值股票大幅下跌，在经过短暂休整后，周四再次深度调整。截止4月16日收盘，天相创业板指数一周下跌9.05%，同期上证指数下跌0.48%，深圳成指下跌1.10%，我们的创业板组合周跌幅为7.44%。 z 截止4月16日，创业板整体静态市盈率为80.7倍，如果创业板股的投资回收期和主板市场股票相当，按照复合增长率45%--50%计算，那么合理的市盈率应该在60倍至75倍之间。z 允许境内上市公司分拆子公司到创业板上市，从长期看，有助于创业板保持平稳、健康和可持续的发展。从中短期来看，对创业板是个偏利空的消息。分拆上市所引起的供给增加，会使创业板股价的均衡点下移。不过，在“分拆上市”实际实施之前，这种偏空的影响主要体现在预期层面。 z 总体来看，创业板由于规模偏小等原因，共涨共跌的现象依然明显，之前创业板股价的共同上涨所带来的风险将带来股价的共同下跌，目前的市场环境，使得规避风险尤为重要。主要的原因是上周开始的大幅下跌，使得创业板投资氛围逐渐趋冷，而再次聚集人气，需要一个过程； “分拆上市”的预期和限售股解禁的供给增加，使得创业板股价的均衡价格有下移的压力；而且创业板估值偏高是一个不争的事实，由此我们认为短期内创业板持续调整的可能性依然存在。 z 不过创业板上市公司普遍属于新兴产业，在本轮经济周期下，这类公司会快速成长是不容质疑的，这是支撑创业板应该享受高估值的主要因素，近期来看，一季报的披露，可能再次吸引投资者的目光。 z 我们认为当前的市场环境下，创业板的系统性调整压力需要谨慎对待。但是由于不同企业的行业前景、盈利能力和成长性的不同，造成了不同企业的股价的估值水平不同，由此形成的个股走势的进一步分化，也会逐渐清晰。那么，从价值投资的角度来看，具有广阔发展前景、持续成长能力强的公司会带来新的投资机会，我们将长期加以关注。就近期来看，估值处于相对安全区域、成长能力强的个股就成为规避系统性调整风险的选择。 z 本期的投资组合，调出有解禁股上市的赛为智能、世纪鼎利，并剔除复合增长率较低的上海佳豪，调入复合增长率较高的万邦达、保德股份和探路者。具体股票有：特锐德、神州泰岳、南风股份、探路者、鼎汉技术、万邦达、汉威电子、华谊兄弟、蓝色光标和宝德股份。 2010-04-19 2 诚信源于独立，专业创造价值 创业板策略周刊www.txsec.com 1 创业板大幅下跌 创业板连续上涨后积累的风险在上周得到集中释放。周二创业板引领中小市值股票大幅下跌，在经过短暂休整后，周四再次深度调整。截止4月16日收盘，天相创业板指数一周下跌9.05%，同期上证指数下跌0.48%，深圳成指下跌1.10%，我们的创业板组合周跌幅为7.44%。 图表1：创业板走势 700800900100011001200130011-0211-0611-1211-1811-2411-3012-0412-1012-1612-2212-2801-0101-0701-1301-1901-2501-2902-0402-1002-2303-0103-0503-1103-1703-2303-2904-0204-0804-14 资料来源：天相分析系统 图表2：指数表现（%） -0.25 -0.48 -0.68 -0.83 -0.85 -0.85 -1.10 -1.34 -1.40 -7.44 -9.05 -10.00 -9.00 -8.00 -7.00 -6.00 -5.00 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 中盘指数上证指数沪深300天相280天相总股小盘指数深证成指中小板综大盘指数创业板组合创业板 资料来源：天相分析系统 我们认为上周的大幅下跌，是短期内获利回吐压力的集中释放。自 2 月初形成趋势性上涨以来，创业板累计涨幅已超过 40%，在整个 A 股市场仍处于震荡时期，伴随着创业板大幅上涨的是该板块相对估值风险的积聚。这是上周创业板大幅调整的内 3 诚信源于独立，专业创造价值 创业板策略周刊www.txsec.com 因。4 月 16 日股指期货实际运行，股指期货的正式开闸，为市场风格的转换提供了一个契机。短期内市场注意力的转移，是创业板调整的一个触发因素。 2 运行动态 2.1 板块普跌中的个股分化 截止 4 月 16 日， 65 家公司总市值达到 3005.87 亿元,比上周下降 9.12%。由于福瑞股份较强的抗跌性，中药行业占创业板总市值的比重由前一周的 4%上升到 5%， 其他行业占市值的比重较为稳定。 从各个行业的市值变化来看，农业、纺织服装和化学药行业由于受大禹节水、探路者、北陆药业等个股拖累，成为创业板中跌幅靠前的行业。供水供气、化纤和造纸包装行业相对抗跌，跌幅较小。这些行业目前分别只有一只股票，尚不具备代表性。综合其他有多只股票的行业来看，计算机硬件、元器件等行业由于前期涨幅较大，这次下跌的幅度也更大，显示出上周创业板的大幅下跌，主要还是由于短期内获利回吐的压力所导致的。 图表3：行业周市值变动 -16.00%-14.00%-12.00%-10.00%-8.00%-6.00%-4.00%-2.00%0.00%农林牧副渔纺织服装化学药计算机硬件元器件钢铁生物制品机械交通仓储软件及服务商业传媒通信化工电气设备医疗器械中药日用品造纸包装化纤供水供气 资料来源：天相分析系统 个股方面，鼎龙股份周涨幅为 3.82%，成为创业板上周唯一上涨的股票。万邦达、台基股份、银江股份和爱尔眼科等跌幅较小，东方财富、宝通带业、宝德股份和同花顺等下跌幅度都超过了 15%。 图表4：涨跌幅处于前列的股票 涨幅前 10 名 涨幅后 10 名 名称 代码 周涨幅（%） 行业 名称 代码 涨幅（%） 行业 鼎龙股份 300054 3.82 化工 探路者 300005 -13.35 纺织服装 万邦达 300055 -0.94 供水供气 大禹节水 300021 -13.84 农林牧副渔台基股份 300046 -1.86 元器件 朗科科技 300042 -13.91 元器件 银江股份 300020 -2.07 软件及服务 北陆药业 300016 -14.17 化学药 4 诚信源于独立，专业创造价值 创业板策略周刊www.txsec.com 爱尔眼科 300015 -3.03 医疗器械 亿纬锂能 300014 -14.33 元器件 合康变频 300048 -3.35 电气设备 海兰信 300065 -14.50 元器件 神州泰岳 300002 -3.43 软件及服务 同花顺 300033 -15.11 软件及服务回天胶业 300041 -3.53 化工 宝德股份 300023 -15.65 机械 福瑞股份 300049 -3.86 中药 宝通带业 300031 -17.90 化工 三维丝 300056 -4.16 化纤 东方财富 300059 -19.37 软件及服务资料来源：天相分析系统 2.2估值明显下降 在估值方面，截止4月16日收盘，创业板整体静态市盈率为80.7倍，比前一周下降9.83%。同期全部A股和中小板静态市盈率分别为25.9和53.1倍。沪深300滚动市盈率为21.4倍。相比之前一周，创业板估值显著下降，其他板块估值也都有不同程度下降。 图表5：不同板块滚动市盈率及周变动 -9.83%-1.10%-5.82%-5.48%-12%-10%-8%-6%-4%-2%0%0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 100 创业板中小企业板全部A股沪深300上周末上上周末环比增长(右） 资料来源：天相分析系统 为大体测算在经过大幅下跌后创业板估值偏高的程度，我们以沪深 300 成分股为样本，代替主板市场，4 月 16 日，其静态市盈率为 21.4 倍， 2008 年至 2011 年的利润（部分为预测数据）的复合增长率为 23.35%，我们假设以后每年都保持这样的增速，那么主板市场股票的投资回收期约为 8 年左右，如果创业板股的投资回收期也主板市场股票相当，按照复合增长率 45%--50%计算，那么，合理的市盈率应该在 60 倍至 75 倍之间。 3 本周运行影响因素分析 3.1 市场气氛 回顾创业板开市以来近5个月里，投资者的情绪发生了三次重大转变。首批28只股票上市后，面对新生事物，投资者显示出极高的热情，创业板指数经过短短一个月左右的时间创出新高，2009年12月3日，天相创业板指数收于1169.80点，之 5 诚信源于独立，专业创造价值 创业板策略周刊www.txsec.com 后深交所对于存在重大异常交易情况的账户实施限制交易，引起了创业板第一次趋势性调整，市场对创业板的认识回归理性，这种状态进一步演化成一种悲观的情绪，导致创业板连续下跌两个月。在经过2个月的估值回归后，创业板的估值风险大幅减小，逐渐浮现的是其投资价值。2月初，创业板开始上涨，从某种意义上讲，也是市场情绪的又一次转折。在经过两个多月的持续上涨后，创业板积累的风险集中释放，于上周二开始大幅下跌。伴随着这次大幅下跌，市场情绪也再次发生转变。 图表6：创业板与其他板块走势对比 2600280030003200340036003800400042004400460011-0211-0611-1211-1811-2411-3012-0412-1012-1612-2212-2801-0101-0701-1301-1901-2501-2902-0402-1002-2303-0103-0503-1103-1703-2303-2904-0204-0804-14创业板中小板沪深300 资料来源：天相分析系统 从指数走势来看，创业板仍在一定程度上体现共涨共跌的特征，市场对投资价值与风险的认识的不对称，使得创业板股票的价格围绕着价值剧烈波动，这种波动恢复平静需要一个过程。上周的大幅调整，强化了并可能会放大投资者的风险意识，这将会创业板的市场人气将会走向分散，之前较大的涨幅也将会经历一个消化的过程。 3.2 “分拆”的影响中性偏空 中国证监会上周做出决定，允许境内上市公司分拆子公司到创业板上市，但需满足6个条件：上市公司公开募集资金未投向发行人业务；上市公司最近三年盈利，业务经营正常；上市公司与发行人不存在同业竞争且出具未来不竞争承诺，上市公司及发行人的股东或实际控制人与发行人之间不存在