创业板周刊：关注具有估值优势的强势增长股

创业板指数走势 一周涨跌幅靠前的股票 名称 周涨幅(%) 名称 周跌幅(%) 赛为智能 11.92 天龙光电 -10.70 硅宝科技 6.69 亿纬锂能 -11.06 神州泰岳 6.46 宝德股份 -11.16 银江股份 2.64 网宿科技 -12.45 乐普医疗 2.62 南风股份 -12.56 创业板投资组合走势 创业板策略周刊 关注具有估值优势的强势增长股--2010年第5期（总第10期） 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 报告日期：2009年11月16日 天相宏观策略组： 仇彦英、王明利 021-58824282-816 qiuyy@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 投资要点： z 上周创业板先抑后扬。周一1.22亿股解禁股上市严重冲击了创业板市场，在经过随后两个交易日对解禁利空因素的消化后，创业板止跌反弹，特别是在神州泰岳高送转的分配预案刺激下，市场情绪显著回暖。截止2月5日收盘，创业板指数一周累计下跌4.40%，同期上证指数下跌1.67%，深成指一周下跌1.81%。我们的创业板组合周跌幅为1.39%。 z 流通市值快速增加，使得市场均衡价格下移，尤其是较高的打新收益率，增强了解禁股减持的动力，这进一步导致上周股指下跌。 z 关于主板市场，不利因素扰动致使市场持续在估值底部区域震荡。业绩对市场的支撑仍然明显，主板运行态势对创业板的拖累风险是在减小的。 z 在供给方面，由于近期没有新增限售股解禁，创业板供给的增加，只是会体现在新股上市上，这种温和的扩容，短期内的供需关系的冲击是微弱的。从主板市场解禁股减持的经验来看，对收益率的追求，决定了解禁股减持的时机往往会选择在股票价格处于高位时期。由于创业板股指目前已经处于低位，资本收益率不支持解禁股在此时减持。 z 创业板整体2010年滚动市盈率为67.8倍，仍然偏高，但是创业板个股估值结构呈左偏分布形态，50只股票动态市盈率的均值为44.34倍，大部分个股的动态市盈率都处在均值以下。z 总体来看，创业板走势的各种影响因素，正在向积极的方向发展， 按照我们在2月份的投资策略报告中的分析思路，我们选择股票的参考指标依然是成长能力和估值水平，我们在2月的投资组合中剔除2010年动态市盈率大约60倍的吉峰农机，构成本期的股票组合。具体股票有：特锐德、神州泰岳、探路者、鼎汉技术、宝德股份、金龙机电、同花顺、合康变频和世纪鼎利。 z 新股分析：三五互联（300051）：企业邮箱业务的领军企业；中青宝(300052)：专注于“红色网游”的第二梯队企业；欧比特（300053）：领先国内的嵌入式SoC芯片及集成供应商；鼎龙股份（300054）：信息化学品打破垄断，进军国际高端；万邦达(300055)：快速增长的环保新锐；三维丝（300056）：环保产业高温滤料生产的领军企业；万顺股份（300057）：走绿色环保道路；蓝色光标（300058）：公共关系营销行业龙头 。 2010-02-08 2 诚信源于独立，专业创造价值 创业板策略周刊www.txsec.com 1 创业板上周加速下跌 上周创业板先抑后扬。周一1.22亿股解禁股上市严重冲击了创业板市场，早盘大幅低开，收盘时跌幅有所收窄，在经过随后两个交易日对解禁利空因素的消化后，创业板止跌反弹，特别是在神州泰岳高送转的分配预案刺激下，市场情绪显著回暖，创业板周五逆势上涨。截止2月5日收盘，创业板指数一周累计下跌4.40%，同期上证指数下跌1.67%，深成指一周下跌1.81%。我们的创业板组合周跌幅为1.39%。 图表1：创业板走势 7007508008509009501000105011001150120011-0211-0911-1611-2311-3012-0712-1412-2112-2801-0401-1101-1801-2502-01 资料来源：天相分析系统 图表2：指数表现（%） -1.36 -1.27 -1.47 -1.59 -1.39 -1.67 -1.77 -1.75 -1.81 -3.09 -4.40 -5.00 -4.00 -3.00 -2.00 -1.00 0.00 小盘指数大盘指数天相280沪深300创业板组合上证指数天相总股中盘指数深证成指中小板综创业板 资料来源：天相分析系统 截止2月5日， 50家公司总市值达到1521.22亿元,比上周下降4.08%。由于乐普医疗和阳普医疗逆势上涨，使得医疗器械行业占总市值的比重由之前的 16%上 3 诚信源于独立，专业创造价值 创业板策略周刊www.txsec.com 升到 17%。软件及服务、医疗器械、元器件、机械和电气设备五大行业累计市值占创业板总市值比重为64%。 图表3：行业市值占比（右图为上周末数据） 17%16%11%11%9%7%6%5%软件及服务医疗器械元器件机械电气设备化工中药传媒17%17%11%11%9%7%6%5%软件及服务医疗器械元器件机械电气设备化工中药传媒 资料来源：天相分析系统 2 流通规模扩大压制均衡价格水平 2月1日，首批上市的28家公司配售限售股上市流通，截止当日，创业板流通股占总股本的比例已经上升到22%，比解禁前增加3%。限售股上市当日，创业板流通股数量达到9.91亿股，比去年11月25日增加102%， 比解禁前增加13.98%。 图表4：流通比例（右图为限售股解禁后数据） 19%81%流通股非流通股22%78%流通股非流通股 资料来源：天相分析系统 流通市值快速增加，使得市场均衡价格下移，尤其是较高的打新收益率，增强了解禁股减持的动力，这进一步导致股指下跌。从上周一市场的走势来看，限售股解禁与减持的冲击体现的相当明显。市场对这种负面影响已经逐步消化，创业板指数在上周末开始企稳，并表现出反弹的迹象。 4 诚信源于独立，专业创造价值 创业板策略周刊www.txsec.com 图表5：流通规模与创业板指数 700750800850900950100010501100115012004567891011091102091109091116091123091130091207091214091221091228100104100111100118100125100201100208流通股（亿股)创业板指数上证指数 资料来源：天相分析系统 3 风险因素向积极方向转变 我们在2月份投资策略中，从三个方面分析了创业板的风险，从目前的情况来看，这些因素正在往有利的方面发展。 关于主板市场，不利因素扰动致使市场持续在估值底部区域震荡。业绩对市场的支撑仍然明显，至2010年2月5日，有65家公司公布年报，净利润135.22亿元，较2009年度同期上涨32.76%；共有1008家上市公司发布了2009年年报业绩预告，业绩预计向好（预增和预盈）的公司占发布业绩预告公司总数的61.21%，而2010年A股动态市盈率仅为19.5倍，已处于20倍估值的底部区域，鉴于我们对市场将在20倍到25 倍估值区间内箱体运行的判断，因此在箱体下轨仍是较好的买入点。从这个意义上讲，主板运行态势对创业板的拖累风险是在减小的。 图表6：创业板日成交量（亿股） 00.20.40.60.811.21.41.61.8 资料来源：天相分析系统 5 诚信源于独立，专业创造价值 创业板策略周刊www.txsec.com 在供给方面，我们认为限售股解禁与减持的压力更可能是短期的集中释放。由于近期没有新增限售股解禁，创业板供给的增加，只是会体现在新股上市上，这种温和的扩容，短期内的供需关系的冲击是微弱的。随着解禁股上市当日那些有着丰厚收益的限售股恐慌性的抛售，创业板的成交量也逐步恢复到正常水平。 从主板市场解禁股减持的经验来看，对收益率的追求，决定了解禁股减持的时机往往会选择在股票价格处于高位时期。由于创业板股指目前已经处于低位，资本收益率不支持解禁股在此时减持。从这个方面来看，尚未减持的那部分解禁股继续减持的压力不会太大。 图表7：月度减持数量与上证指数（减持数量为股改限售股数据） 0246810121416170019002100230025002700290031003300350008-0608-0708-0808-0908-1008-1108-1209-0109-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-01上证指数当月减持（亿股） 资料来源：天相分析系统 对于创业板来说，市场最关注的风险因素是估值水平。值得注意的是，上周创业板总体估值水平有所下降，2月5日滚动市盈率为67.8倍，较前一周下降4.1%。 图表8：不同板块滚动市盈率 67.8 46.8 26.5 22.9 70.7 48.7 27.0 23.3 0 10 20 30 40 50 60 70 80 创业板中小企业板 全部A股沪深300上周末上上周末 资料来源：天相整理 创业板整体2010年动态市盈率虽然仍明显偏高，但是通过对个股市盈率分布结 6 诚信源于独立，专业创造价值 创业板策略周刊www.txsec.com 构的分析，我们发现个别股票的市盈率，拉高了创业板整体的估值水平。创业板个股的动态市盈率呈左偏分布形态，50只股票动态市盈率的均值为44.34倍，考虑到阳普医疗和钢研高纳的市盈率严重偏离均值，对整体市盈率的拉升作用较大，大部分个股的动态市盈率都处在均值以下。 图表9：个股2010年动态市盈率分布结构 资料来源：天相整理 图表10：个股2010年动态市盈率 股票简称 2010PE 股票简称2010PE 股票简称 2010PE 阳普医疗 74.59 乐普医疗 43.93 福瑞股份 40.41 钢研高纳 70.27 机器人 43.86 中科电气 40.27 大禹节水 63.51 探路者 43.78 天源迪科 40.11 吉峰农机 61.69 莱美药业 43.56 南风股份 38.74 超图软件 58.41 回天胶业 43.46 世纪鼎利 38.64 金亚科技 57.39 立思辰 43.36 红日药业 37.40 上海凯宝 51.78 金龙机电 43.30 网宿科技 37.00 华谊兄弟 49.75 台基股份 43.10 梅泰诺 36.94 鼎汉技术 49.65 亿纬锂能 43.03 天龙光电 36.46 合康变频 49.63 上海佳豪 41.71 汉威电子 36.19 硅宝科技 49.38 赛为智能 41.60 中元华电 35.76 同花顺 48.15 神州泰岳 41.57 安科生物 35.49 华星创业 46.54 朗科科技 41.43 银江股份 35.29 华力创通 45.80 华测检测 41.36 宝德股份 34.00 新宙邦 44.47 新宁物流 41.26 九洲电气 33.71 爱尔眼科 44.35 宝通带业 40.61 特锐德 29.59 北陆药业 44.24 星