公司年报点评/招商银行600036 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司研究报告 • 银行业 2010年4月15日 买入（维持） 减值平滑利润 业绩强劲反弹 ——招商银行（600000）2009年度报告点评—— 研究员 解学成 执业证号：S1250208070159 电话：010-57631095 邮箱：jxc@swsc.com.cn 付立春 执业证号：S1250109050918 电话：010-57631088 邮箱：flc@swsc.com.cn 薛娇 执业证号：S1250110030165 电话：010-57631099 邮箱：xjiao@swsc.com.cn 银行业相对市场的表现：2009H-250030003500400045005000550060002009-6-12009-6-192009-7-92009-7-292009-8-182009-9-72009-9-252009-10-232009-11-122009-12-22009-12-222010-1-122010-2-12010-2-262010-3-182010-4-81.21.41.61.822.22.4银行/沪深300300银行沪深300资料来源：西南证券研发中心 招商银行的市场表现：2009-9- 15002000250030003500400045005000550060002009-1-52009-2-62009-3-52009-4-12009-4-292009-5-272009-6-252009-7-222009-8-182009-9-142009-10-192009-11-132009-12-102010-1-72010-2-32010-3-91012141618202224沪深300300银行招商银行资料来源：西南证券研发中心 点评： 2009年招商银行的业绩受低利率影响较大，但总体略好于预期。全年总资产增长31.6%，净利润减少13.5%，EPS下降至0.95元。 z 2009未能以量补价，费用刚性降低利润。降息对招行息差下降的影响相对更大，而招行2009年贷款及资产增长相对有限，共同导致招行的净利息收入出现了显著的下降。同时由于招行的经营结构的刚性，其营业费用的下降相对较少，导致2009全年利润总额出现了更大幅度（17%）的下降。 z 四季度减值损失降低，缓解利润下滑。2009年全年业绩较前三季度下降幅度出现减缓，得益于四季度资产减值损失减少等。 z 贷款增长35.6%，存款增长28.6%，市场份额逐年提升。招行的存贷款增速在股份制银行中游水平，但是，其零售业务的市场占比持续提高，09年零售贷款市场份额（股份制银行份额）为28.6%，提高了4%。管理层表示，10年，贷款增速暂时按照20%执行，也是市场中大部分银行选择的增速。 z 二次战略转型，结构优化初现。目前招行正在进行第二次战略转型，主要是进一步转变经营方式，提高资本使用效率和投入产出率，此轮结构调整也对09年的业绩有一定的影响。但是，09年开始，招行就逐步实现了增加高端客户和提高单卡利润贡献度的目标，私人银行和金葵花业务管理总资产分别增长39.7%和43.2%，卡均利息收入增长22.8%至134.4元/年，流通卡每卡每月平均交易额增长31%至1471元，充分显示出招行二次转型过程中的成效。 z 基数扩大、息差反弹，2010发展后劲十足。2009年底招行的资产与贷款基数扩大三分之一，2010完成融资后资本已经较为充足，扩张将继续提速。另外，其高利率弹性优势也正逐步显现，共同导致2010年1季度的营业收入增长3成，利润增长四成。预计招行2010年全年业绩增长超过30%，维持对其买入评级。 请务必阅读正文后的免责声明部分 公司年报点评/招商银行600036 请务必阅读正文后的免责声明部分 表1 招商银行利润表 项目 2009-12-31 2008-12-31备注 一、净利息收入(亿元) 403.64 468.85 由于利率走低影响，全年净利息收入减少13.9% 利息收入(亿元) 658.38 726.35 利息支出(亿元) 254.74 257.5 二、净手续费及佣金收入(亿元) 79.93 77.44 净手续费收入增长3.2%，其中国际结算业务的缩水影响不小 手续费及佣金收入(亿元) 91.53 87.76 手续费及佣金支出(亿元) 11.6 10.32 三、经营收入(亿元) -264.44 -282.17 四、经费费用(亿元) 230.78 203.4 减值损失支出(亿元) 29.71 51.54 五、税前利润(亿元) 223.84 267.59 有益于招行税务筹划，有效税率显著降低至18.5% 六、所得税(亿元) 41.49 58.13 七、净利润(亿元) 182.35 210.77 数据来源：公司财报 西南证券研发中心 表2 招商银行资产负债表 项目 2009-12-31 2008-12-31备注 资产类项目: 现金及存放央行款项(亿元) 2,161.67 1,816.01 拆放同业及其他金融机构款项(亿元) 623.97 818.36 客户贷款及垫款(亿元) 11，858.22 8,743.62 贷款增长35.5%，零售贷款市场份额持续提升 投资(亿元) 924.34 868.14 10年将继续加大债券投资，降低税率 固定资产(亿元) 125.19 116.76 递延税项资产(亿元) 27.86 25.21 总资产(亿元) 20,679.41 15,717.97 负债类项目: 客户存款(亿元) 16，081.46 12,506.48 存款增长28.6%，活期占比60% 本期税项负债(亿元) 9.41 8.48 权益(亿元) 927.83 795.15 股本(亿元) 191.19 147.07 公积金(亿元) 265.87 283.3 法定一般准备(亿元) 149.76 107.93 未分配利润(亿元) 321.23 257.19 总权益和负债(亿元) 20,679.41 15,717.97 数据来源：公司财报 西南证券研发中心 表3中国A股银行及三大类银行的业绩预测 公司年报点评/招商银行600036 请务必阅读正文后的免责声明部分 2009年增速 2010年增速 2011年增速 A股银行 5.3 21.9 27.1 国有行（4） 8.5 18.9 24.0 股份制（7） 4.1 20.4 25.6 城商行（10） 10.0 27.4 32.4 数据来源：西南证券研发中心 表4 中国上市银行2009上半年综合指标对比 项目 工商 中国 建设 交通 浦发 兴业 华夏 深发展 宁波 南京 资本充足率(%) 12.36 11.14 11.7 12 10.34 10.75 10.2 8.88 10.75 13.9 核心资本充足率(%) 9.9 9.07 9.31 8.15 6.9 7.91 6.84 5.52 9.58 12.77权益/总资产(%) 5.71 5.88 5.77 4.95 4.18 4.47 3.57 3.48 5.96 8.04 ROA(平均资产收益率)(%) 1.77 1.61 1.62 1.28 1.18 1.51 1.04 1.17 1.63 1.55 ROE(平均权益收益率)(%) 20.14 16.44 20.9 19.48 24.11 24.46 13.04 27.29 15.72 13.23不良贷款率(%) 1.54 1.52 1.5 1.36 0.8 0.54 1.5 0.68 0.79 1.22 拨备覆盖率(%) 164.41 151.17 175.77 151.05 245.93 254.93 166.84 161.84 170.06 173.74存贷款比率(%) 59.5 70.3 60.24 71.97 71.6 71.9 70.97 79.14 69.4 64 数据来源：公司财报 西南证券研发中心 表5 银行评级 国有 工商 建设 中国 交通 股份 招商 中信 浦发 兴业 民生 华夏 深发 城商 北京 宁波 南京评级 中性 中性 增持 增持 买入 中性 增持 中性 增持 增持 增持 买入 增持 买入投资 策略 目标价 6 7 5 11 258 2847101328 221523数据来源：西南证券研发中心。更新：2010-4-7 图1：招商银行PE BAND 图2：招商银行PB BAND 61116212631364146515608-0408-0608-0808-1008-1209-0209-0409-0609-0809-1009-1210-02招商银行8.22x14.77x21.31x27.86x34.41x 051015202530354008-0408-0608-0808-1008-12