恒鼎实业业绩发布会：产量增长和价格上涨推动业绩释放

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司简报公司简报公司简报公司简报 恒鼎实业恒鼎实业恒鼎实业恒鼎实业(01393.HK) 恒鼎实业恒鼎实业恒鼎实业恒鼎实业公布公布公布公布2009年年年年业绩业绩业绩业绩，，，，营业额为营业额为营业额为营业额为14.95亿元亿元亿元亿元(人民币人民币人民币人民币，，，，下同下同下同下同)同比同比同比同比减少减少减少减少39.9%，，，，净利润同比下降净利润同比下降净利润同比下降净利润同比下降59.8%至至至至4.04亿元亿元亿元亿元，，，，每股盈利为每股盈利为每股盈利为每股盈利为0.196元元元元，，，，低于低于低于低于我们预期的我们预期的我们预期的我们预期的0.26元元元元。。。。公司公司公司公司全全全全年业绩下滑是年业绩下滑是年业绩下滑是年业绩下滑是由于钢铁生产商对煤炭产品的由于钢铁生产商对煤炭产品的由于钢铁生产商对煤炭产品的由于钢铁生产商对煤炭产品的需求疲弱导致主要产品及副产品的销售量及平均售价皆下跌需求疲弱导致主要产品及副产品的销售量及平均售价皆下跌需求疲弱导致主要产品及副产品的销售量及平均售价皆下跌需求疲弱导致主要产品及副产品的销售量及平均售价皆下跌所致所致所致所致，，，，此外此外此外此外澳洲进口焦煤至沿海钢厂对公司盈利澳洲进口焦煤至沿海钢厂对公司盈利澳洲进口焦煤至沿海钢厂对公司盈利澳洲进口焦煤至沿海钢厂对公司盈利也也也也有较大冲击有较大冲击有较大冲击有较大冲击。。。。我我我我们们们们认为认为认为认为2010年年年年随随随随着着着着需求需求需求需求的的的的逐渐逐渐逐渐逐渐恢复恢复恢复恢复，，，，焦煤焦煤焦煤焦煤价格价格价格价格将将将将会会会会平稳平稳平稳平稳上涨上涨上涨上涨，，，，公司公司公司公司也会也会也会也会有有有有一定一定一定一定的的的的产量释产量释产量释产量释放放放放。。。。我们我们我们我们预计预计预计预计2010年每股盈利为年每股盈利为年每股盈利为年每股盈利为0.48元元元元，，，，目标价目标价目标价目标价10.43港元港元港元港元(18X10P/E),投资投资投资投资评级评级评级评级为为为为买入买入买入买入。。。。 量价齐跌拖累业绩量价齐跌拖累业绩量价齐跌拖累业绩量价齐跌拖累业绩 2009年公司净利润下跌较多主要是因为1)精煤价格和焦炭价格同比下降33.6%以及30.5%至869.8元/吨和1234.3元/吨, 2）精煤2009年销售量下降29%至61万吨。 成本成本成本成本2010年年年年有有有有下降下降下降下降空间空间空间空间 2009年公司吨煤完全成本上升3.7%至629元/吨，成本上升主要是因为贵州和云南的矿都处于建设阶段，成本增加较多，未来随着产能释放以及配套洗煤厂的陆续开工，公司认为吨煤完全成本有10%的下降空间，我们认为该区域地质条件复杂，成本下降可能会略低于公司的预计，按照吨煤成本下降8%进行业绩预测。 2009第四第四第四第四季度季度季度季度和和和和2010年年年年第一第一第一第一季度季度季度季度业绩业绩业绩业绩较好较好较好较好 公司第四季度业绩反弹，单季收入贡献达到2009年全年的1/3，第一季度公司原煤产量以及精煤和焦炭平均售价均有较好表现。我们预计5，6月份焦煤价格将会跟随海外焦煤价格(海外焦煤合同和现货价格高于国内价格18%-30%)再次提价。 估值与评级估值与评级估值与评级估值与评级 公司未来将主要集中精力在产量释放上，预计2010年原煤产量达到480万吨，精煤销售量达到200万吨，预计全年精煤和焦炭平均售价为1200元/吨和1600元/吨(不含税以及不含运费), 2011年和2012年原煤产量分别达到680万吨和960万吨。我们预计2010年每股盈利为0.48元，目标价10.43港元(18 X10P/E),投资评级为买入。 风险风险风险风险提示提示提示提示 因西南地区地质条件复杂，产能释放不能按计划实现。 盈利预测及估值盈利预测及估值盈利预测及估值盈利预测及估值 人民人民人民人民 币币币币 百万元百万元百万元百万元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业额 2488 1495 2870 4587 6450 增长(%) 138.7% -39.9% 91.9% 59.8% 40.6% 毛利率(%) 62.1% 58.3% 59.0% 57.0% 57.0% 净利润 1003 404 993 1444 2038 增长(%) 75.9% (0.6) 146.0% 45.5% 41.1% 每股摊薄收益(元) 0.49 0.19 0.48 0.70 0.98 每股股息（元） 0.00 0.10 0.14 0.21 0.30 市盈率(x) 15.2 38.1 15.5 10.6 7.5 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 买入买入买入买入 (上次：中性) 目标价目标价目标价目标价：：：：HK$ 10.43 现价：HK$8.43 招商证券(香港)研究部 石钰 852-31896121 shiyu@cmschina.com.hk 2010年4月7日 基础数据基础数据基础数据基础数据 恒生指数 21537.00 H股指数 12696.05 总股数（万股） 2060 港股股数（万股） 2060 港股市值(港元百万) 17366 每股净资产（港元） 2.93 主要股东 持股(％) 自由流通量 47.82 行业 股价表现股价表现股价表现股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -6 18 35 相对恒指表现 -10 17 -8 -20020406080Apr-09Jul-09Nov-09Mar-10(%)01393.HKHSI Index 资料来源：彭博 相关报告相关报告相关报告相关报告 业绩发布会业绩发布会业绩发布会业绩发布会：：：：产量产量产量产量增增增增长长长长和和和和价格价格价格价格上涨上涨上涨上涨推动推动推动推动业绩业绩业绩业绩释放释放释放释放 1 of 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司简报公司简报公司简报公司简报 成本成本成本成本比较比较比较比较 元/吨 2007 1H08 2008 1H09 2009 成本 现金成本 104 109 110 130 136 折旧及摊销 16 19 20 22 23 总生产成本 120 128 130 152 159 所购原煤 502 670 - - 原煤平均成本 120 220 235 152 159 精煤平均成本 246 443 517 337 356 焦炭平均成本 363 609 702 474 499 资料来源：公司资料 公司公司公司公司历史历史历史历史产量产量产量产量和和和和未来未来未来未来假设假设假设假设 万吨 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 原煤总产量 228 279.8 280.8 480 680 960 精煤总产量 119 167 148 200 320 450 焦炭产量 51.4 67 71 65 70 80 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 损益表损益表损益表损益表 人民币百万元 2007 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业额 1043 2488 1495 2870 4587 6450 销售成本 (364) (942) (624) (1177) (1972) (2774) 毛利 678 1546 871 1693 2614 3677 其他收入 283 34 11 144 229 323 分销支出 (49) (209) (154) (244) (390) (548) 行政支出 (210) (234) (233) (338) (559) (777) 可换股票据公平值调整 (66) 0 0 0 0 0 衍生工具及持作买卖投资的净亏损 (6) (40) 19 0 0 0 融资成本 (39) (32) (56) (37) (60) (84) 除税前溢利 592 1065 458 1217 1836 2590 所得税支出 (23) (63) (56) (152) (275) (388) 年度利润 569 1002 402 1065 1560 2201 应占： 本公司的权益持有人 570 1003 404 993 1444 2038 少数股东权益 (1) (1) (2) (73) (116) (163) 股息 173 0 121 298 433 2650 每股基本盈利(元) 0.28 0.49 0.19 0.48 0.70 0.98 每股股息(元) 0.08 0.00 0.10 0.14 0.21 0.30 资料来源：公司资料,招商证券（香港）预测 2 of 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司简报公司简报公司简报公司简报 免责条款免责条款免责条款免责条款 ：：：： 本报告由招商证券(香港)有限公司提供。招商证券(香港)现持有香港证券及期货事务监察委员会(SFC)所发的营业牌照,并由SFC按照《证券及期货条例》进行监管。招商证券(香港)目前的经营范围包括第1类(证券交易)、第2类(期货合约交易)、第4类(就证券提供意见)、第6类(就机构融资提供意见)和第9类(提供资产管理)。本报告中的内容和意见仅供参考,其并不构成对所述证券或相关金融工具的建议、出价、询价、邀请、广告及推荐等。 本报告的信息来源于招商证券(香港)认为可靠的公开资料,但我公司对这些信息的准确性、有效性和完整性均不作任何保证。招商证券(香港)可随时更改报告中的内容、意见和估计等,且并不承诺提供任何有关变更的通知。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。投资者须按照自己的判断决定是否使用本报告所载的内容和信息并自行承担相关的风险,且投资者应按其本身的投资目标及财务状况而非本报告作出自己的投资决策。 招商证券(香港)或关联机构可能会持有报告中所提到公司所发行的证券头寸并进行交易,还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归招商证券(香港)所有,未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和刊登。 作者声明：本人石钰 未持有该公司股票及其衍生证券。 招商证券(香港)有限公司 香港中环交易广场一期48楼 公司网址：http://www.newone.com.hk 电话：(852) 31896888 传真：(852) 31010828 投资评级投资评级投资评级投资评级 定义 买入买入买入买入 预期股价在未来12个月较市场指数上升20%以上 优于大市优于大市优于大市优于大市 预期股价在未来12个月较市场指数上升10-20%之间 中性中性中性中性 预期股价在未来12个月较市场指数上升或下跌10%以内 逊于大市逊于大市逊于大市逊于大市 预期股价在未来12个月较市场指数下跌10-20%之间 卖出卖出卖出卖出 预期股价在未来12个月较市场指数下跌20%以上 投资评级定义和免责条款投资评级定义和免责条款投资评级定义和免责条款投资评级定义和免责条款 3 of 3