恒鼎实业债务违约评论：美元债务即将违约，煤炭企业整体信用风险溢价或将进一步提高

共4页，第1页 特别评论 恒鼎实业债务违约评论： 美元债务即将违约，煤炭企业整体信用风险溢价或将进一步提高 评级业务部 魏媛媛 电话：010-88090161 邮件：weiyuanyuan@chinaratings.com.cn mailto: 吴翠 电话：010-88090086 邮件：wucui@chinaratings.com.cn 第184期（总第598期） 2015年11月 中债资信是国内首家以采用投资人付费营运模式为主的新型信用评级公司，以“依托市场、植根市场、服务市场”为经营理念，按照独立、客观、公正的原则为客户提供评级等信用信息综合服务。 公司网站：www.chinaratings.com.cn 电 话：010-88090001 地 址：北京市西城区金融大街28号院盈泰中心2号楼6层 观点简述： 恒鼎实业国际发展有限公司曾经是西南地区最大的民营煤炭生产企业，于2007年9月在香港联交所上市（股票代码1393.HK），其主要经营实体为境内公司四川恒鼎实业有限公司（银行间发债主体，目前境内所有债券均已到期）。公司于11月4日将需向持有人支付1.83亿美元的债务本金及0.08亿美元的利息，合计需支付本息1.91亿美元，预计债务即将面临违约。中债资信对其点评如下： 1、 行业景气下行加之区域性停产政策对公司影响很大，其经营逐步陷入困境，2015年以来生产基本陷入停滞，账面流动性接近枯竭。 2、 料难偿1.83亿美元债务，且因违反在岸贷款相关协议致面临银行贷款加速到期的压力。 3、 四川、贵州等地煤炭企业地质条件较为复杂，生产成本整体居行业较高水平，在全国范围内看成本竞争力较差。2015年上半年西南地区发债整体均出现亏损，其中云煤化、四川省煤炭产业集团的信用风险尤为突出，投资者需密切关注。 4、 短期内煤炭行业将继续低位运行，煤炭行业整体信用风险加大，此次恒鼎实业的违约或致煤炭企业的信用风险溢价进一步提高。 共4页，第2页 特别评论 【公司概况】 行业景气下行加之区域性停产政策的影响，公司2015年以来生产基本陷入停滞，账面流动性接近枯竭 恒鼎实业国际发展有限公司曾经是西南地区最大的民营煤炭生产企业，于2007年9月在香港联交所上市（股票代码1393.HK），其主要经营实体为境内公司四川恒鼎实业有限公司（银行间发债主体，目前境内所有债券均已到期）。 图1：恒鼎系股权结构图 资料来源：公开资料，中债资信整理。 公司主营煤炭生产业务，主要矿区位于四川、贵州。该区域地质条件复杂、矿难高发，生产成本较高。2012年下半年以来，煤炭行业景气度不断下行，公司主要产品焦精煤价格一路下跌，加之受区域性停产政策的影响公司煤炭产量大幅下滑，公司生产逐步陷入困境，2015年前三季度，公司仅生产原煤76.5万吨、精煤17.7万吨，生产接近停滞。 表1：公司煤炭产销量情况 2012 2013 2014 2015年3季度 原煤产量（万吨） 352.2 153.5 140.4 76.5 精煤产量（万吨） 157.8 52.9 26.5 17.7 精煤售价（元/吨） 1132.5 927 848.6 -- 高灰动力煤价格（元/吨） 329.5 210 243.9 -- 原煤价格（元/吨） 371.6 336.9 387.6 -- 精煤平均生产成本（元/吨） 444 560 692 -- 资料来源：公开资料，中债资信整理。 共4页，第3页 特别评论 财务方面，2015年上半年，公司营业总收入仅3.98亿元，由于生产几乎陷入停滞、各项固定成本开支无法有效平摊，公司出现严重亏损，当期净利润亏损额为-3.91亿元，截至2015年6月底，公司资产负债率为62.36%，但资产以固定资产等流动性较差的资产为主，而现金及现金等价物仅为1.18亿元，账面流动性接近枯竭，已无力偿还债务。 【债务情况】 料难偿1.83亿美元债务，且因违反在岸贷款相关协议致面临银行贷款加速到期的压力 1.83亿美元债务将于11月4日到期，料无力偿还。公司于11月4日将需向持有人支付1.83亿美元的债务本金及0.08亿美元的利息，合计需支付本息1.91亿美元，预计债务即将面临违约。 因违反在岸贷款协议致面临银行贷款加速到期的压力。截至2015年6 月底，公司尚有贷款协议下的银行贷款余额约60亿元，其中原本于6月到期的2.9亿人民币贷款已出现违约。公司若干其他贷款协议订明，倘若公司面临重大财务危机或其他重大不利变动，则银行有权要求即时偿付剩余贷款余额，因此公司可能面临银行债务加速到期的压力。 【对区域煤炭市场及煤炭行业的影响】 西南地区发债主体全面亏损，关注云煤化、四川省煤炭产业集团 四川、贵州等地煤炭企业地质条件较为复杂，生产成本整体居行业较高水平，在全国范围内看成本竞争力较差。2015年上半年西南地区发债整体均出现亏损，其中云煤化、四川省煤炭产业集团的信用风险尤为突出，投资者需密切关注。 表2：2015年上半年西南地区样本煤企主要财务指标变化情况（单位：%、亿元） 区域 营业收入同比变化 经营性业务利润同比变化 全部债务同比变化 资产负债率中位值 经营活动净现金流中位值 西南地区 -7.93 -125.11 7.96 76.22 3.90 企业名称 营业收入 经营性业务利润 全部债务 资产负债率 经营活动净现金流 云南煤化工集团有限公司 96.09 -24.21 551.14 86.95 4.42 四川省煤炭产业集团有限责任公司 45.04 -4.87 204.38 86.02 0.02 重庆市能源投资集团有限公司 161.69 -9.10 497.65 74.13 -4.55 云南解化清洁能源开发有限公司 16.50 -0.66 47.09 74.07 3.91 贵州盘江投资控股(集团)有限公司 88.73 -2.00 113.46 67.22 3.90 贵州水城矿业股份有限公司 44.58 -0.81 156.58 78.30 4.13 数据来源：公开资料，中债资信整理 展望未来，短期内煤炭行业将继续低位运行，煤炭行业整体信用风险加大，此次恒鼎实业的违约或致煤炭企业的信用风险溢价进一步提高。由于煤炭市场竞争主体以大型国有煤炭企业为主，预计短期内政府将在资金、税收等方面提供一定的支持以避免发生大面积违约事件，但长期来看，高成本的煤炭产能淘汰将势在必行，投资者需密切关注西南、东北等地高成本煤炭企业以及山西、河南等利润下滑明显的煤炭企业。 共4页，第4页 特别评论 免责声明：本报告系根据公开信息做出的独立判断。对于公开信息，本公司不保障其真实性和准确性。在任何情况下，本报告中的信息或所表达的意见不构成任何机构或个人做出证券买卖出价或询价的依据。本公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不承担任何法律责任。本报告版权归中债资信评估有限责任公司所有，未经书面许可，任何人不得对报告进行任何形式的发布和复制。