青岛啤酒(00168)：2010年期待外延式扩张

Please see important notice on the last page. Company ReportTSINGTAO BREW-H(00168.HK) Tsingtao beer announced 2009 results. Sales up 12.5%yoy to RMB17.7Bn, net profit up 79%yoy to RMB1.25Bn, EPS is RMB0.95yuan, in line with our forecast. The company sales volume grew by 10% yoy in 2009, higher than the industry’s 4.7%yoy growth rate. GM improved by 2.6ppt to 34.4% due to lower barley cost. The company set a volume growth target 2ppt higher than the industry average in 2010. Our new EPS forecast from 2010-2012 is RMB1.16, 1.35 and 1.57 respectively. Our new TP is HKD46, based on 35X10PE. We maintain the company stock outperform. 2009 results in line with our forecast The company sales grow by 12.5% to RMB17.7Bn, net profit up 79% yoy to RMB1.25Bn, EPS is RMB0.95yuan, in line with our forecast. The good performance in 2009 mainly attributed to the lower barley cost and the product mix upgrade. The primary brand volume percentage improved by 5% to 50%. Area advantage is maintained the Company keeps its sales advantage in Shandong, Shanxi and Eastern China. In 2009, the company acquired Baotu beer in Shandong and which help to improve its market share in this area over 50%. External expansion will be a catalyst The Company plans to maintain its advantage its main sales areas and will find more potential M&A targets. Only by external expansion, the company can enjoy scale advantage comparing with its peers. Valuation and rating We forecast 2010-2012 EPS is RMB1.16,1.35 and 1.57 yuan respectively. The company stock is currently trading at 30X10PE. We think the valuation is reasonable. We upgrade the company TP to HK$46,based on 35X10PE .We maintain the company stock outperform. Financials RMB mn 20082009 2010E2011E2012ERevenue 15781 17761 202822341027095Growth (%) 17% 13% 14% 15% 16% Net income 700 1,253 1,571 1,822 2,119 Growth (%) 29.9% 79.0% 25.4% 16.0% 16.3% EPS（yuan） 0.54 0.95 1.16 1.35 1.57 P/E（X） 66.5 37.4 30.6 26.4 22.7 ROE（%） 10.9% 16.4% 18.3% 18.9% 19.3% Source: Company data, CMS (HK) estimates Outperform (prior：Outperform) TP：HK$ 46 Current price：HK$41.20 China Merchants Securities (HK) Gloria Wang 86-755-83295365 wangxiaodi@cmschina.com.cn， 13 Apr 2010 Key data HSI Index 22208.50HSCEI Index 13046.72S/O（mn） 1308S/O (HK)（mn） 655Mkt cap (HK) (mn) 26989BVPS（HKD） 4.91Major share holder Holding (％)ASHAI brewers 40%Free float 29.41Industry F&BShare performance %1m 6m12mAbsolute return 6 3198Relative return 0 2658 -50050100150Apr-09Aug-09Nov-09Mar-10(% )00168.HKHSI Index Source：Bloomberg Related research 1、A harvest year 2009/8/10 External Expansion Will be a Catalyst 请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告青岛啤酒(00168.HK) 青岛啤酒公布2009年业绩，销售收入同比增加12.5%到177亿元（人民币，下同），净利润同比增加79%到12.5亿元，每股收益0.95元，和我们预测基本相符。公司全年销量同比增加10%，远远高于行业4.7%的销量增幅。受益于低大麦成本，公司2009年毛利率提高2.6个百分点到34.4%。公司2010年销量目标为高于行业2个百分点。我们预计公司2010年销量增长11.2%，预测2010-2011年EPS1.16、1.35和1.57元。我们调高公司股票目标价到46港元，相当于35X10PE, 维持公司股票优于大市评级。 2009年业绩符合预期 公司2009年收入同比增加12.5%到177.6亿元。净利润同比增加79%到12.5亿元。EPS达到每股0.95元，和我们预测基本相符。公司2009年净利润高增长主要受益于较低的大麦成本。公司品牌结构进一步提高，青岛主品牌销量同比增长22%，主品牌销量占比由2008年45%提高到2009年底的50%。 地区优势维持，福建地区增长乐观 公司历来的销售优势地区在山东、陕西和华东地区。2009年公司收购济南趵突泉啤酒加大了在山东地区的优势。目前，公司在山东地区的市场份额超过了50%。在非优势市场上表现也有亮点，2009年福建地区市场销售额同比增加32%，表现乐观。公司未来的策略是维持优势市场，并加大其他潜力市场的培育。 公司未来以外延式扩张为主，辅助内涵式增长 公司2009年的品牌价值已经达到366亿元人民币，为啤酒行业第一。而市场规模上，公司落后于华润，位于第二。公司未来的发展策略主要是外延式扩张为主，加以内涵式增长。我们认为收购兼并是公司未来业绩超预期的催化剂。 盈利预测与估值 我们预测2010-2012年的EPS 分别为1.16、1.35和1.57元人民币。公司历史平均PE为40.1倍。一个标准差之间的估值为28-52XPE。目前的股价相当于30X10PE，估值合理。我们调高公司股票目标价到46港元，基于35X10PE，维持公司股票优于大市评级。 盈利预测及估值 人民币 百万元 20082009 2010E2011E2012E营业额 15781 17761 202822341027095同比增长(%) 17% 13% 14% 15% 16% 净利润 700 1,253 1,571 1,822 2,119 同比增长(%) 29.9% 79.0% 25.4% 16.0% 16.3% 每股盈利（元） 0.54 0.95 1.16 1.35 1.57 市盈率（X） 66.5 37.4 30.6 26.4 22.7 ROE（%） 10.9% 16.4% 18.3% 18.9% 19.3% 资料来源：公