2010年内涵增长与外延式扩张相结合

敬请参阅报告结尾处免责声明 1维持评级杰瑞股份(002353)石油天然气设备与服务/石油与天然气 T_ReportAbstract 2010年内涵增长与外延式扩张相结合 杰瑞股份2009年报及2010年一季报点评 报告关键点： 2010年有望在2009年基础上继续增长。 未来公司将走内涵式增长与外延式扩张相结合的发展道路。 合理价格为106元，维持“买入-A”的投资评级。 报告摘要： ¾ 2009年公司实现主营业务收入6.8亿元，同比增长54.86%，归属于母公司股东的净利润1.82亿元，同比增长102%，实现每股收益1.56元。我们预测销售收入7.14亿元，净利润1.62亿元，每股收益1.41元，公司业绩略超预期。 ¾ 公司利润增长超过营业收入增长的主要原因：毛利率较高的油田专用设备制造与油田工程技术服务业务持续扩大，在营业收入中占比从35.38%提高到48.62%；三项费用占营业收入的比例合计降低2.35 个百分点；公司及全资子公司石油开发公司获得高新技术企业资格，所得税税率由25%降低到15%。 ¾ 2009年公司获取订单8.3亿元，比上年同期增加1.1亿元，年底在手订单6.2 亿元，比上年末增加1.6亿元。其中配件销售板块获取订单比同期减少0.9亿元，油田专用设备制造板块比同期增加1.2 亿元，油田工程技术服务订单比同期增加0.8 亿元，整体情况较好。 ¾ 未来2-3年，公司致力于打造油田专用设备和油田工程技术服务这两个核心产业；海外油田服务市场是国内市场的10 多倍，国内三大油正在走向广阔的国际市场，公司将坚持积极的国际化战略。公司也将积极搜寻符合发展战略的收购对象，实施收购兼并扩张战略。同时扩大技术储备领域和提高自主创新能力。我们认为公司的发展方针是内涵式发展与外延式扩张的结合，有望取得积极的效果。 ¾ 公司1-3月份实现销售收入1.48亿元，同比增长15.43%，归属于母公司股东的净利润0.35亿元，同比增长62.79%，每股收益0.34元，一季度属于淡季。公司预计2010 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增长25%-45%，这一水平符合预期。公司2010 年总体经营目标是：营业收入9.35 亿元，归属于母公司净利润2.58 亿元，我们认为尚有挖掘潜力。 ¾ 我们预测2010-2012年公司主营业务收入分别为9.37、12.48亿元，净利润分别为2.58、3.63亿元，每股收益分别为2.25、3.16元。4月26日收盘价为94.9元，按照2011年33倍PE估值，合理价格为106元，维持“买入-A”的投资评级。 T_FSAndVSAbstract 财务和估值数据摘要 (百万元) 2008 2009 2010E2011E2012E营业收入 439.4 680.5 937.51,248.51,727.2Growth(%) 42.3% 54.9% 37.8%33.2%38.3%净利润 87.9 179.6 258.3363.3530.8Growth(%) 115.7% 104.4% 43.8%40.7%46.1%毛利率(%) 33.9% 37.8% 38.9%40.9%43.1%净利润率(%) 20.0% 26.4% 27.6%29.1%30.7%每股收益(元) 0.77 1.56 2.253.164.62每股净资产(元) 1.73 3.02 20.3423.5728.29市盈率 124.0 60.7 42.230.020.5市净率 55.0 31.4 4.74.03.4净资产收益率(%) 45.5% 52.7% 11.3%13.7%16.7%ROIC(%) 71.6% 117.7% 107.9%72.6%112.0%EV/EBITDA 69.0 37.0 27.618.912.1股息收益率 0.0% 0.0% 0.0%0.0%0.0%公司快报 T_ Rank In fo 评级： 买入-A 上次评级：买入-A目标价格： 106.00元期限： 6个月 上次预测：106.00元 现价：94.90元报告日期： 2010-04-26 T_ M ar ke t Info 市场数据 总市值(百万元) 10,896.23流通市值(百万元) 2,201.68总股本(百万股) 114.82流通股本(百万股) 23.2012个月最高/最低 62.08/104.68元十大流通股东(%) 股东户数 12个月股价表现 T_Graph -10%8%25%43%60%02-1002-1003-1003-1003-1004-1004-10杰瑞股份沪深300 T_ Yi el dInfo % 一个月 三个月 十二个月相对收益 10.59 43.44 17.97 绝对收益 7.44 41.26 41.26 T_Anal yst 研究员 张仲杰 高级行业分析师 021-68767839 执业证书编号 zhangzj@essence.com.cn S1450209100287 T_RelatedReport 前期研究成果 杰瑞股份：一季度预增符合预期 2010-04-16杰瑞股份：通过高新技术企业认证享受优惠税率 2010-03-25杰瑞股份：运营模式与业务结构推动持续发展 2010-02-24 杰瑞股份(002353) 敬请参阅报告结尾处免责申明 2 T_ F SAnd VS 财务报表预测和估值数据汇总 单位 百万元 模型更新时间2010-4-27利润表 2008 2009 2010E 2011E2012E财务指标 2008 2009 2010E2011E2012E营业收入 439.4 680.5 937.5 1,248.51,727.2成长性 减:营业成本 290.4 423.0 572.5 738.0982.4营业收入增长率 42.3% 54.9% 37.8%33.2%38.3% 营业税费 2.5 6.9 9.4 12.517.3营业利润增长率 63.9% 91.8% 46.0%42.0%47.2% 销售费用 19.5 23.7 30.0 40.055.3净利润增长率 115.7% 104.4% 43.8%40.7%46.1% 管理费用 14.3 17.1 22.0 29.340.6EBITDA增长率 66.3% 85.2% 51.0%40.0%45.5% 财务费用 5.5 4.2 5.0 4.06.0EBIT增长率 64.9% 86.1% 45.5%41.0%47.2% 资产减值损失 1.4 1.6 - --NOPLAT增长率 95.0% 95.3% 43.2%39.7%46.1%加:公允价值变动收益 - - - --投资资本增长率 18.8% 56.3% 107.5%-5.2%-12.3% 投资和汇兑收益 1.3 1.5 1.5 1.51.5净资产增长率 71.3% 74.9% 573.5%15.9%20.0%营业利润 107.2 205.6 300.1 426.2627.2利润率 加:营业外净收支 5.8 9.1 10.0 10.010.0毛利率 33.9% 37.8% 38.9%40.9%43.1%利润总额 113.0 214.7 310.1 436.2637.2营业利润率 24.4% 30.2% 32.0%34.1%36.3%减:所得税 22.7 31.8 46.5 65.495.6净利润率 20.0% 26.4% 27.6%29.1%30.7%净利润 87.9 179.6 258.3 363.3530.8EBITDA/营业收入 26.8% 32.0% 35.1%36.9%38.8%资产负债表 2008 2009 2010E 2011E2012EEBIT/营业收入 25.6% 30.8% 32.5%34.5%36.7%货币资金 105.2 145.7 1,830.8 2,228.32,830.0运营效率 交易性金融资产 - - - --固定资产周转天数 26 34 8511497应收帐款 99.3 108.8 149.0 198.4274.5流动营业资本周转天数71 61 5425-5应收票据 16.2 15.3 20.5 27.437.9流动资产周转天数 235 209 504710647预付帐款 22.0 29.3 39.0 51.668.3应收帐款周转天数 69 51