青岛啤酒（00168）：青岛啤酒（168 HK）2010年1季度业绩回顾-净利润增长强劲，符合我们的预期

青岛啤酒（168香港）评分：22010年第一季度业绩回顾–净利润强劲增长符合我们的预期食品，饮料和烟草：中国王FA（CFA）（852）2848 4963（nicolas.wang@hk.daiwacm.com）有什么变化？目标价：HK $ 46.00市场数据恒指市值EV每月3个月平均T / O股流通量大股东20,778.92（十亿美元）6.47（十亿美元;10E）5.91（百万美元）6.68（米）1,351(%)69.4青岛啤酒集团(30.9%)汇率人民币/美元6.826港元/美元7.766表现（％）*1M3M600万绝对(4.7)(3.9)20.8相对的(2.6)(6.9)23.6资料来源：大和注意：*相对于恒指投资指标市盈率（x）新加坡27.2泛亚研究部龙屋研究主管23.0鸟子19.5PCFR（x）20.616.014.1EV / EBITDA（x）13.211.39.6PBR（x）4.84.23.7股息收益率（％）1.31.51.8净资产收益率（％）18.619.420.1资产回报率（％）10.511.512.3净债务权益（％）净现金净现金净现金相对于同行以上关系到历史以上资料来源：大和的预测收入汇总（人民币百万元）到12月31日2009新加坡泛亚研究部龙屋研究主管鸟子收入17,76119,53021,33523,233同比（％）12.510.09.28.9息税折旧摊销前利润2,5553,0673,5354,078同比（％）36.820.115.215.4净利1,2531,6241,9192,262同比（％）79.229.618.117.9每股收益（人民币）0.9531.2031.4201.674同比（％）78.226.218.117.9每股盈利（港元）1.0841.3681.6161.905CFPS（人民币）2.3821.5842.0412.311DPS（元）0.1640.4210.4970.586每股股息（港元）0.1870.4790.5660.667 david.lum@sg.daiwacm.com价格和相对表现青岛啤酒（青岛）有限公司于2010年4月29日公布了2010年第一季度业绩。影响力预期的强劲底线增长。2010年1季度净利润同比增长42.7％至2.85亿人民币，符合我们的预期（2.82亿人民币）。底线的强劲增长主要是由于毛利率的增长。一季度收入和销量分别同比增长8.6％和1.5％。主品牌的销量贡献超出预期。主品牌的销量贡献从2010年第1季度的50％上升至2010年第1季度的57％（高于Daiwa的预测为55％）。主品牌的销量同比增长15％至700万百升。我们估计公司的平均批发价格同比增长7.5％。由于2010年第一季度大麦成本降低，毛利率提高。毛利率从2010年第1季度的31.5％上升至2010年第1季度的35.5％（相对于Daiwa的预测为36.4％）。管理层解释说，由于销量下降，二级品牌的生产利用率在2010年第一季度相当低，这对毛利率构成负面影响。2010年第一季度的资产负债表强劲。2010年一季度末，青岛啤酒的现金头寸为64亿人民币。该公司正在积极寻找收购机会。估价我们保持我们的2 （跑赢大市）评级和基于贴现现金流的六个月目标价46.00港元。催化剂与行动根据天气预报，中国北方的气温将在5月的第一周大幅上升，这将成为啤酒消费的积极催化剂。季节性影响对于啤酒的消费很重要。一般而言，大约62％的啤酒销售发生在第二季度和第三季度（HK $）50.00相对恒指350那一年。资料来源：公司，Daiwa估计注：基于中国GAAP2010年4月30日全球股票研究本报告的后两页提供了重要的披露信息，包括任何必要的研究证明。HK $ 37.200168.HK不适用不适用价钱（4月29日）路透社代码ADR / GDR代码每个ADR / GDR的份额40.0027530.0020020.0012510.005007/4 07/10 08/4 08/10 09/4 09/10 10/4 青岛：2010年第一季度业绩回顾2009年第一季度损益表（人民币百万元2010年1季度)同比％1Q10E方差1Q10A / E（％）资料来源：彭博社，大和销量（百万升）12.112.31.512.11.3收入3,8134,1418.63,9474.9公允价值销售成本2,6112,6692.22,5116.3估值（港币/小时）46.00毛利1,2021,47122.41,4352.5方法关键假设DCFWACC = 8.2％SG＆A9191,09319.01,0345.7资料来源：大和的预测营业利润28337933.7401(5.7)净利19928542.72820.8 2美国纽约州纽约市旧城区32号金融广场11楼，纽约州10005-3504青岛啤酒–财务摘要 损益（人民币朱红霞（852）2848 4460资产负债表（元）朱红霞（852）2848 4460（中国香港，新加坡）20082009新加坡泛亚研究部龙屋研究主管鸟子截至12月31日20082009新加坡泛亚研究部龙屋研究主管鸟子主要品牌9,82512,03613,85915,82017,718现金和短期投资2,3815,3085,4085,9716,661次要品牌5,5655,3525,2075,0515,051库存2,7561,8772,1112,3992,583其他收益391373464464464应收账款81376412444484总收入15,78117,76119,53021,33523,233其他流动资产44253000其他的收入19170131153182流动资产总额5,6617,6147,9318,8149,727齿轮(10,770) (11,655) (12,427) (13,470) (14,502)固定资产6,4596,4247,3658,0338,758SG＆A(3,162)(3,721)(4,166)(4,483)(4,834)商誉和无形资产249424424424424其他操作花费(719)(758)(794)(872)(951)其他非流动资产162405247247247息税前利润1,1491,7972,2732,6633,127总资产12,53214,86715,96717,51819,157净利息公司/（exp。）(41)(58)(29)(12)(3)短期债务420182182182182Assoc / forex / extraord。/其他00000应付账款1,2084,4504,4944,7984,967税前收益1,1081,7392,2442,6513,125其他流动负债3,085213213213213税(374)(440)(561)(663)(781)流动负债合计4,7134,8454,8895,1925,361最小内部/首选项div./others(34)(46)(59)(70)(82)长期债务1,1581,2301,2301,2301,230净利润（报告）7001,2531,6241,9192,262其他非流动负债244230230230230净利润（调整）7001,2531,6241,9192,262负债总额6,1156,3046,3496,6526,821每股收益（报告）（人民币元）0.5350.9531.2031.4201.674股本1,3081,3511,3511,3511,351每股收益（调整后）（人民币元）0.5350.9531.2031.4201.674储备金/R.E./其他4,7746,8707,9259,17210,642DPS（元）0.2500.1640.4210.4970.586股东权益息税前利润（adj。）少数群体利益息税折旧摊销前利润）权益总额净债务/（现金） 现金流量（人民币m）键比率一年至12月31日2010年2011年2012年一年至12月31日2010年2011年2012年除税前溢利销售额–同比％折旧及摊销息税折旧摊销前利润）–同比％已付税款净利润（ad。）–同比％营运资金变动EPS（adj。）–同比％其他运行CF项目EBITDA利润率％（ad。）经营现金流量息税前利润率％（adj。）资本支出净利润率％（adj。）净（收购）/处置净资产收益率（％）其他投资CF项目广告支出回报率（％）投资产生的现金流量ROCE（％）债务变动资本回报率（％）净份额问题/（回购）0 1,200 0 0 0权益净负债（％）净现金净现金净现金净现金净现金已付股息有效税率（％）其他融资CF项目应收账款（天）筹资活动产生的现金流量应付款（天）外汇效应/其他净利息保障（x）现金变动净派息率（％）关键假设 每乐队（港元）一年至12月31日2010年2011年2012年啤酒销量（百万升）ASP（本地货币/ hl）Jan-06 Dec-06 Dec-07-07 Dec-0809年12月83。4倍67。3倍51。2倍35岁0x18岁9倍资料来源：大和公司预测大和的亚太研究目录香港永寿泛亚研究区域研究主管宫部 长寿miyabe @ hk。大洼com区域研究共同负责人克雷格（Craig IRVINE）（852）2848 4485 克雷格。irvine @ hk。大洼com宏观经济（香港，中国）赖凯文（852）2848 4926 凯文。lai @ hk。大洼com。6,0828,2219,27610,52311,993战略1,1491,7972,2732,6633,127（地区）335343343343343谭汉汉（852）2848 44261,8682,5553,0673,5354,078 munhon.tham@hk.daiwacm.com12,53214,86715,96817,51819,157所有行业（中国），泛亚(804)(3,896)(3,997)(4,559)(5,249)公司背景青岛啤酒是中国啤酒市场的领先企业之一。它在18个省和城市拥有50个啤酒厂和3个麦芽厂。青岛啤酒于1993年6月16日在香港证券交易所上市，1993年8月27日在上海证券交易所上市。 3美国纽约州纽约市旧城区32号金融广场11楼，纽约州10005-3504研究朱红霞（852）2848 4460 hongxia.zhu@hk.daiwacm.com汽车类（中国香港，新加坡）20082009新加坡泛亚研究部龙屋研究主管鸟子（中国香港，新加坡）20082009新加坡泛亚研究部龙屋研究主管鸟子（中国）1,1081,7392,2442,6513,125王cola（852）2848 496316.612.510.09.28.9 nicolas.wang@hk.daiwacm.com719758794872951IT /电子–半导体和太阳能（区域，普拉纳布·库马尔13.036.820.115.215.4沙玛(374)(440)(561)(663)(781) pranab.sarmah@hk.daiwacm.com29.879.229.618.117.9台湾，新加坡，香港和3271,212(225)(17)(54)中国）29.878.226.218.117.9（IT /电子区域主管）(300)(136)(113)(86)(118)IT /电子–技术IT服务（中国香港）何承天（852）2848 444311.814.415.716.617.6 joseph.ho@hk.daiwacm.com1,4793,1332,1392,7573,122材料/能源（区域）亚历山大7.310.111.612.513.5拉泽尔(688)(930)(1,735)(1,540)(1,676) alexander.latzer@hk.daiwacm.com4.47.18.39.09.7（材料主管）(174)0000石油和天然气（中国，韩国）陈伟（852）2848 496412.117.518.619.420.1 andrew.ch