投资收益大幅增加导致业绩超预期

2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 1582 2453 3197 3966 YOY(%) -1% 55% 30% 24% 营业利润 227 260 324 398 YOY(%) 96% 15% 25% 23% 归属于母公司的净利润 197 221 275 338 YOY(%) 91% 12% 25% 23% 每股收益（元） 0.56 0.63 0.78 0.96 市盈率（倍） 67 59 48 39 总股本/已流通股（万股） 35,280/35,280 流通市值（亿元） 136.22 每股净资产（元） 5.64 资产负债率（%） 42.60% 公司年报点评 报告日期：2010 年 4 月 12 日 洪都航空（600316）：投资收益大幅增加导致业绩超预期 中性（维持） 当前股价：38.61元机械行业/军工 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2009 年 12 月31日止） 股价表现（最近一年） 联系人：天相机械组 021-58824282-836 wangsw@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2009 年年报显示，1-12 月份公司实现营业收入 15.82 亿元，较上年同期相比下降 0.55%；实现营业利润 22,673 万元，较上年同期相比增长 95.76%；实现归属母公司净利润19,656 万元，较上年同期相比增长 91.04%；每股收益 0.56元。其中第四季度实现营业收入 60,434 万元，环比增长10.73%；实现归属于母公司净利润 8,466 万元，环比增长17.16%；实现每股收益 0.56 元。2009 年度分配预案：拟每 10 股派发现金红利 0.30 元（含税），每 10 股转增 6 股。z 航空产品销售稳定，主营业务收入大幅增长。公司主营教练机、通用飞机及航空产品转包等业务，主要生产 K8 教练机、L15 高级教练机、N5 农用机以及强 5 攻击机。报告期内，销售 K8 飞机实现销售收入 3.31 亿元，导致主营业务收入同比增长 31.22%，而其他业务收入同比大幅下降48.29%。分产品看，航空产品实现销售收入 11.61 亿元，占主营业务收入的 92.7%，同比增长 33%。 z 转包业务开局良好，出口收入保持较高增速。目前公司航空主营产品已逐步打开国际市场，正致力于打开出口飞机的高端国际市场。同时，公司国内国际航空转包生产发展势头良好，获得的国内国际订单量逐年增多。报告期内，公司积极开拓转包生产新领域，与美国 Vought 飞机工业公司签订了制造波音 747-8 飞机 48 段零件和部件的转包生产合同，合同总价款约1亿美元以上，该项业务将在2011年开始交付。报告期内，公司出口业务实现收入 4.28 亿元，同比大幅度增长 94.58%。 z K8 系列机未来 3 年市场销售有合同保障。K8 教练机是公司的主营产品，K8 系列飞机在全球同类飞机出口市场的占有率达 70%。根据公司公告的销售合同及交付计划，2010年将新增交付 24 架、2011 年新增交付 30 架、2012 年新增交付 28 架。按照 3000 万元/架的价格估计，每年新增销售收入分别为 7.2 亿元、9 亿元和 8.4 亿元。 z 猎鹰(L15)高级教练机有望2010年贡献业绩。报告期内,公司参与研制的猎鹰(L15)高级教练机05架首飞成功。2009年11月15日， L15高级教练机05架在第11届迪拜国际航展上做精彩飞行表演，充分展示其优良性能，极大提升了国际知名度。由于配套成附件新研产品较多，原定于2009年完成的高级教练状态基本型的技术鉴定延期至2010年完成。我们预计L15高级教练机业务将有望在2010年下半年 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 开始贡献业绩。 z 资产注入想象空间巨大，公司有望成为中航工业防务资产整合平台。公司于 2009 年 8 月份提出了非公开发行预案，拟收购洪都公司的出口型 L15 高级教练机等飞机业务及相关资产，通过此次收购，洪都公司与飞机业务相关的资产基本进入上市公司，公司的研发制造产业链将更加完善。另外公司还是中航防务公司旗下唯一的军工业务及资产上市平台，未来很有可能收购沈飞旗下的歼八战斗机、成飞旗下的歼十及枭龙战斗机业务，我们预计收购飞机业务资产可能于 2010 年上半年完成。公司有望成为中航工业防务资产整合平台，未来发展空间仍然巨大。 z 投资收益大幅增加，导致公司业绩超预期。报告期内，公司通过控股子公司上海洪泰科技发展有限公司进行证券投资实现投资收益 7654 万元，同比增加 5831 万元。其中，出售所持股票实现投资收益 1400 万元，可供出售金融资产实现损益 6025 万元。值得注意的是，公司参股的中航电测仪器股份有限公司分配利润 170万元。剔除证券投资收益 7425 万元后，公司实现净利润为 13233.78 万元，每股收益为 0.38 元。 z 盈利预测与投资评级：由于公司未来 K8 交付量大增以及 L15 自 2010 年起开始贡献利润，我们预计未来 3年年复合营业收入增长率约为 30%。在不考虑增发扩股的情况下，按照原有总股本 35280 万股计算，预计 2010年-2012 年每股收益分别为 0.63 元、0.78 元、0.96 元。按照前一交易日收盘价计算，对应的动态市盈率水平分别为 59 倍、47 倍、39 倍。与军工板块整体 40 倍的市盈率相比，估值偏高，短期涨幅空间有限，维持“中性”评级。但考虑到公司资产注入预期比较强烈，优质资产注入后公司的基本面将出现实质性改变，因此对公司中长期的发展仍然看好。 z 风险提示。（1）汇率风险：随着公司出口的快速增长，汇率的变动将会给公司业绩带来一定的风险。（2）资产注入的期限尚具有不确定性。（3）原材料价格变动的风险。（4）政策风险 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 图表：洪都航空（600316）盈利预测（万元） 单位：万元 2008 2009 2010E 2011E 2012E 一、营业总收入 159,034 158,157 245,273 319,664 396,584 YoY（%） -10.81%-0.55%55.08% 30.33%24.06% 毛利率（%） 14.64%17.71%18.56% 18.33%18.27%二、营业总成本 149,076 143,138 219,261 287,243 356,806 营业成本 135,757 130,150 199,762 261,063 324,127 营业税金及附加 56 59 98 128 159 资产减值损失 744 -59 -98 1,119 1,388 期间费用 12,518 12,989 19,499 24,934 31,132 其中：销售费用 209 467 613 799 991 管理费用 12,508 12,630 19,254 24,454 29,744 财务费用 -200 -108 -368 -320 397 期间费用率（%） 7.87%8.21%7.95% 7.80%7.85%加：公允价值变动净收益 -199 0 0 0 0 投资净收益 1,823 7,654 0 0 0 三、营业利润 11,582 22,673 26,012 32,421 39,778 YoY（%） -11.54%95.76%14.73% 24.64%22.70%营业利润率（%） 7.28%14.34%10.61% 10.14%10.03%加：营业外收入 140 53 0 0 0 减：营业外支出 319 66 0 0 0 四、利润总额 11,404 22,659 26,012 32,421 39,778 YoY（%） -11.74% 98.70% 14.80% 24.64% 22.70% 减：所得税 1,251 2,976 3,902 4,863 5,967 实际所得税率（%） 10.97%13.13%15.00% 15.00%15.00%五、净利润 10,153 19,683 22,110 27,557 33,812 YoY（%） -12.14% 93.87% 12.33% 24.64% 22.70% 其中：归属母公司所有者净利润 10,289 19,656 22,079 27,519 33,764 YoY（%） -11.31% 91.04% 12.33% 24.64% 22.70% 少数股东损益 -136 27 31 39 47 EPS(全面摊薄) 0.29 0.56 0.63 0.78 0.96 每股净资产（元） 4.89 5.64 6.08 6.86 7.82 ROE(%) 5.96%9.88%10.30% 11.37%12.25%数据来源：天相投资顾问有限公司 4 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街19号富凯大厦B座701室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街5号新盛大厦B座4层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街28号A座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路379号金穗大厦12楼D座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道6033号金运世纪大厦22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 山东天相 地址：济南市高新区华龙路1825号嘉恒商务大厦A座1005室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >1