投资收益大幅增加，业绩超预期

HeaderTable_User 5017238 5017345 HeaderTable_Stock 600655 买入 investRatingChange.same 13020200 HeaderTable_Excel 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 动态跟踪 【公司·证券研究报告】 Table_Excel1 公司主要财务信息 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入（百万元） 20,298 22,523 19,153 21,766 24,828 同比增长 22.2% 11.0% -15.0% 13.6% 14.1% 营业利润（百万元） 1,099 1,237 1,138 1,232 1,411 同比增长 10.7% 12.6% -8.0% 8.3% 14.6% 归属母公司净利润（百万元） 968 981 1,001 1,038 1,182 同比增长 13.2% 1.3% 2.0% 3.7% 13.9% 每股收益（元） 0.67 0.68 0.70 0.72 0.82 毛利率 8.2% 8.4% 10.2% 10.3% 11.0% 净利率 4.8% 4.4% 5.2% 4.8% 4.8% 净资产收益率 17.7% 15.8% 14.5% 13.5% 13.9% 市盈率（倍） 19.1 18.9 18.5 17.8 15.7 市净率（倍） 3.2 2.8 2.5 2.3 2.1 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测，每股收益使用最新股本全面摊薄计算， 投资收益大幅增加，业绩超预期 核心观点 2014年业绩快报：公司全年营业收入191.53亿元，同比下降14.96%；实现归属净利润10.01亿元，同比增长2.09%；折合每股收益0.70元，超我们预期。 业绩超预期主要由于第四季度投资收益大幅增加。根据快报，2014第四季度，公司营业收入44.85亿元，同比增长44.39%；实现归属净利润4.18亿元，同比增长46.91%；业绩超预期。我们认为，收入的增长主要来自公司黄金珠宝业务积极开拓市场，邀请孙俪、全智贤做品牌代言并进行大量推广以及促销活动。归属净利润的增长主要来自第四季度公司投资收益猛增至4.54亿元，较去年同期多出1.96亿元；我们判断可能是由于招金矿业等投资收益大超预期。 看好豫园商业模式的复制，打开主业发展空间。首先，占地面积约3.2万平方米、总投资预计为18.9亿元的沈阳豫珑城有望于今年下半年开业，该项目汇集文化演艺、餐饮美食、黄金珠宝、时尚创意百货、特色零售、名优特品等六大业态，是公司对豫园商业模式异地复制的大胆尝试，目前已基本完成招商，我们对其前景持较为乐观态度。此外，与豫园“老商城”仅一街之隔的上海豫泰确诚商业广场预计2016年3月启动工程准备计划，2019年9月完成总体竣工验收并交付使用；项目作为豫园商圈老城厢升级改造的，目标是打造“国际旅游目的地，全球商旅文标杆”，有望成为上海海派文化与国际时尚文化交融的标志性区域。 财务预测与投资建议 我们调整公司2015-2016年每股收益至0.72和0.82元（原预测值分别为0.66和0.82元），参考2015年珠宝首饰公司估值水平，维持给予公司2015年24倍PE，目标价17.28元，维持公司“买入”评级。 风险提示 金价大幅波动，地产项目推进低于预期等 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持) 股价（2015年03月03日） 12.89元 目标价格 17.28元 52周最高价/最低价 13.93/7.08元 总股本/流通A股（万股） 143,732/143,732 A股市值（百万元） 18,527 国家/地区 中国 行业 餐饮旅游 报告发布日期 2015年03月04日 股价表现 1周 1月 3月 12月 绝对表现（%） -5.3 -2.5 7.6 63.2 相对表现（%） -4.9 -4.6 -10.6 3.0 沪深300（%）% -0.4 2.1 18.2 60.2 资料来源：WIND、东方证券研究所 证券分析师 杨春燕 021-63325888*6080 yangy@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860510120004 吴繁 021-63325888*5010 wufan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860513010002 相关报告 整合豫园商圈资源，拟投资开发上海豫泰确诚商业广场 2015-01-13 打造带有旅游目的地性质的综合体，有望长期受益于上海迪士尼开园 2015-01-09 -31%0%31%61%92%14/0314/0414/0514/0614/0714/0814/0914/1014/1114/1215/0115/02豫园商城沪深300豫园商城 600655.SH 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 HeaderTable_TypeTitle 豫园商城动态跟踪 —— 投资收益大幅增加，业绩超预期 2 Table_Excel2 资产负债表 利润表 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 货币资金 2,007 1,774 2,748 3,586 4,009 营业收入 20,298 22,523 19,153 21,766 24,828 应收账款 195 186 200 205 233 营业成本 18,626 20,641 17,191 19,519 22,107 预付账款 345 347 417 393 457 营业税金及附加 164 227 181 200 238 存货 3,312 4,737 4,310 4,281 5,155 营业费用 461 579 575 566 683 其他 158 1,578 1,665 1,633 1,646 管理费用 485 507 536 512 583 流动资产合计 6,018 8,621 9,341 10,098 11,500 财务费用 216 207 198 203 202 长期股权投资 3,553 3,502 3,502 3,502 3,502 资产减值损失 (8) 12 (56) (3) (0) 固定资产 922 990 867 743 619 公允价值变动收益 (55) 32 (18) 0 0 在建工程 152 1 9 11 13 投资净收益 800 855 627 462 397 无形资产 70 68 65 63 61 其他 0 0 0 0 0 其他 439 516 331 485 502 营业利润 1,099 1,237 1,138 1,232 1,411 非流动资产合计 5,136 5,076 4,775 4,804 4,696 营业外收入 51 49 61 54 55 资产总计 11,154 13,697 14,115 14,902 16,196 营业外支出 15 17 9 14 13 短期借款 72 0 0 0 0 利润总额 1,135 1,269 1,190 1,272 1,453 应付账款 304 484 373 400 484 所得税 136 241 145 191 218 其他 2,267 4,004 3,794 3,716 3,986 净利润 999 1,028 1,045 1,081 1,235 流动负债合计 2,643 4,489 4,168 4,116 4,470 少数股东损益 31 48 44 43 53 长期借款 281 206 206 206 206 归属于母公司净利润 968 981 1,001 1,038 1,182 应付债券 1,000 1,000 1,000 1,000 1,000 每股收益（元） 0.67 0.68 0.70 0.72 0.82 其他 875 887 885 885 885 非流动负债合计 2,156 2,093 2,091 2,091 2,091 主要财务比率 负债合计 4,800 6,582 6,259 6,207 6,562 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 少数股东权益 526 544 587 630 683 成长能力 股本 1,437 1,437 1,437 1,437 1,437 营业收入 22.2% 11.0% -15.0% 13.6% 14.1% 资本公积 553 607 607 607 607 营业利润 10.7% 12.6% -8.0% 8.3% 14.6% 留存收益 3,837 4,526 5,225 6,020 6,907 归属于母公司净利润 13.2% 1.3% 2.0% 3.7% 13.9% 其他 1 2 0 0 0 获利能力 股东权益合计 6,354 7,116 7,856 8,695 9,635 毛利率 8.2% 8.4% 10.2% 10.3% 11.0% 负债和股东权益 11,154 13,697 14,115 14,902 16,196 净利率 4.8% 4.4% 5.2% 4.8% 4.8% ROE 17.7% 15.8% 14.5% 13.5% 13.9% 现金流量表 ROIC 14.2% 14.1% 12.8% 12.4% 12.8% 单位:百万元 2012A 2013A 2014E 2015E 2016E 偿债能力 净利润 999 1,028 1,045 1,081 1,235 资产负债率 43.0% 48.1% 44.3% 41.7% 40.5% 折旧摊销 65 82 146 139 129 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 216 207 198 203 202 流动比率 2.28 1.92 2.24 2.45 2.57 投资损失 (800) (855) (627) (462) (397) 速动比率 1.02 0.86 1.20 1.41 1.42 营运资金变动 1,614 (823) 81 70 (703) 营运能力 其它 (435) 1,010 (50) (13) (10) 应收账款周转率 96.7 118.5 99.2 107.3 113.4 经营活动现金流 1,658 649 793 1,017 456 存货周转率 4.4 5.1 3.8 4.5 4.7 资本支出 (94) 17 (2) (2) (2) 总资产周转率 1.7 1.8 1.4 1.5 1.6 长期投资 (506) 31 71 (3) (7) 每股指标（元） 其他 736 (672) 759 312 397 每股收益 0.67 0.68 0.70 0.72 0.82 投资活动现金流 136 (623) 827 307 388 每股经营现金流 1.15 0.45 0.55 0.71 0.32 债权融资 (1,104) 341 (146) (41) 76 每股净资产 4.06 4.57 5.06 5.61 6.23 股权