单位：百万元 2009A 2010E 2011E 2012E 营业收入 1,368 1,506 1,659 1,828 （+/-%） 9.39% 10.09% 10.14% 10.19%营业利润 35 60 79 106 （+/-%） 29.60% 73.21% 32.54% 33.47%归属于母公司净利润 34 56 73 97 （+/-%） 17.30% 63.42% 31.47% 32.54%每股收益（元）0.13 0.22 0.29 0.38 市盈率（倍） 73 44 34 25 总股本/已流通股（亿股） 2.57/2.57 流通市值（亿元） 24.72 每股净资产（元） 3.09 资产负债率（%） 54.58 1357911Apr-09May-09Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Jan-10Feb-10Mar-10Apr-10普洛股份上证指数 公司年报点评 报告日期：2010年4月2日 普洛股份（000739）：原料药毛利率提高，业绩开始好转 中性（维持）当前股价：9.63元 医药行业/化学原料药 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2009年12月31日止） 股价表现（最近一年） 天相医药组 021-58824282-831 hubx@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2009年，公司实现营业收入13.68亿元，同比增长9.39％；实现营业利润3457万元，同比增加29.60％；实现利润总额3777万元，同比增长37.69%。实现归属于母公司净利润3409万元，同比增长17.30％； 09年摊薄每股收益0.13元，符合我们的预期。 z 因为原料药业务毛利率明显提升，09 年综合毛利率为21.85%，同比提高了 2.75 个百分点。期间费用方面，销售费用率同比提高0.73个百分点，达到4.27%。管理费用率提升至11.16%，同比提高1.2个百分点。财务费用率则同比减少0.1个百分点，减少至2.43%。总体来看，因为销售费用和管理费用的增长较快导致期间费用率提高了 1.83 个百分点，为17.87%。 z 原料药业务回升，毛利率提高。报告期内原料药业务实现收入12.06亿元，同比增长9.38%。原料药毛利率明显回升，同比上升2.95个百分点，至18.66%。公司原料药业务包括中间体和化学原料药两部分。其中中间体主要由子公司浙江普洛得邦化学有限公司和浙江普洛医药科技有限公司负责生产。产品主要包括D（-）苯甘胺酸邓钾盐、D（-）对羟基苯甘胺酸邓钾盐、精贝思、四氮唑乙酸等。报告期内，浙江普洛医药科技有限公司业绩得到明显的改善，收入同比增长29.35%，实现利润2219万元，利润率上升至3.49%。普洛得邦也顺利扭亏，实现利润341万元。化学原料药部分主要来自浙江普洛康裕制药有限公司，主导产品包括氧氟沙星原料药、盐酸金刚烷胺原料药、盐酸金刚乙胺原料药和盐酸麻黄碱。报告期内，浙江普洛康裕制药有限公司收入同比增长3.26%，但利润总额却同比大幅增长61.80%，为4758万元。公司业绩改善也要体现在康裕制药业绩上，报告期内康裕制药营业利润率由08年6.57%上升至10.29%。 z 制剂业务尚可，中药业务有待改善。报告期内制剂业务实现收入11647万元，首次突破1亿元，同比增长18.06%。毛利率维持在54.69%。2009年甲流在全球爆发，在一定程度上刺激了抗病毒药物的热销。老一代的抗病毒药物如利巴韦林、金刚烷胺、金刚乙胺销售量都有所增长。公司作为烷胺类抗病毒制剂的龙头企业，也从中受益。09年中药业务表现依然较 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 差，实现收入2162万元，同比减少9.5%。主要负责中药生产销售的浙江普洛康裕天然药物有限公司，09利润总额为-99万元。可见，公司的中药业务仍有待改善。 图表 1 2005-2009年公司原料药业务收入和毛利 图表 2 2006-2009年公司制剂业务收入和毛利 12%9%21%-13%17%15%16%19%0200004000060000800001000001200001400002006200720082009-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%销售收入（万元）毛利（万元）收入增速毛利率 1%18%25%-8%57%54%55%55%020004000600080001000012000140002006200720082009-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%销售收入（万元）毛利（万元）收入增速毛利率 资料来源：公司年报、天相投资顾问有限公司 资料来源：公司年报、天相投资顾问有限公司 z 盈利预测与投资评级。我们对原来的盈利预测进行了上调，预计2010-2012年EPS分别为0.22元、0.29元和0.38元分别对应市盈率为44倍、34倍和25倍。对比原料药行业的平均市盈率，公司目前的市盈率仍偏高，同时公司业绩好转的趋势仍有不确定性，因此我们暂时维持公司“中性”投资评级。 z 风险提示。原料药价格波动风险；生物医药业务不确定性风险；大盘波动性。 图表 3 普洛股份盈利预测 单位万元 单位：万元 2007A 2008A 2009E 2010E 2011E 2012E 营业收入 104152 125045 136785 150594 165870 182775 增长率(%) -12.05 20.06 9.39 10.09 10.14 10.19 减：营业成本 84,583 101,151 106,893 115,843 125,922 136,909 毛利率 18.79% 19.11% 21.85% 22.19% 23.20% 23.34% 营业税金及附加 489 467 687 753 829 914 资产减值准备 98 712 1310 1054 1327 1462 减：销售费用 3,007 4,434 5847 6325 7132 7859 管理费用 9,768 12,451 15265 16866 18577 20471 财务费用 3,672 3,162 3326 3765 4147 4569 营业利润 2,536 2,667 3,457 5,987 7,935 10,592 增长率(%) -58.52 5.18 29.60 73.21 32.54 33.47 主营业务利润率(%) 2.43 2.13 2.53 3.98 4.78 5.79 期间费用率(%) 15.79 16.03 17.87 17.90 18.00 18.00 加：营业外收入 661 373 538 602 663 731 减：营业外支出 71 297 217 301 332 366 利润总额 3,126 2,743 3,777 6,288 8,267 10,957 增长率(%) -51.85 -12.25 37.69 66.49 31.47 32.54 利润率(%) 3.00 2.19 2.76 4.18 4.98 5.99 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 减：所得税 344 143 491 880 1,157 1,534 实际税负比率(%) 10.99 5.20 12.99 14.00 14.00 14.00 净利润 2,782 2,600 3,286 5,408 7,110 9,423 增长率(%) -47.09 -6.54 26.38 64.56 31.47 32.54 净利润率(%) 2.67 2.08 2.40 3.59 4.29 5.16 少数股东损益 -262 -306 -122 -162 -213 -283 属于母公司的净利润 3,044 2,906 3,409 5,570 7,323 9,706 同比增长 -42.90 -4.55 17.30 63.42 31.47 32.54 每股收益（元） 0.12 0.11 0.13 0.22 0.29 0.38 市盈率（倍） 81 85 73 44 34 25 资料来源：公司年报、天相投资顾问有限公司 4 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区振中路中航苑鼎诚国际大厦 2808 室 电话：0755-83234800 传真：0755-82709089 邮编：518041 山东天相 地址：济南市舜耕路 28 号舜华园小区朝 3C 电话：0531-82602582 传真：0531-82602622 邮编：250002 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3