2010年焦煤市场全面复苏

Company Update China Research Dept. 2010年03月31日 李明霞 Limingxia@e-capital.com.cn 目标价(元) 42 公司基本信息 产业别 煤炭 A股价 (10/03/31) 35.30 深圳成份指数 (10/03/31) 12494.35 股价12个月高/低 43.90 / 16.60 总发行股数 (百万) 2424.00 A股数 (百万) 1132.44 A市值（亿元） 399.75 主要股东 山西焦煤集团公司 (54.40%) 每股净值 (元) 4.15 股价/账面净值 8.51 一个月 三个月 一年 股价涨跌(%) 7.39 -11.51 115.90 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 2009-11-02 36.73 持有 产品组合 炼焦精煤 64.5% 电煤 23.3% 电力及供热 9.9% 其它 2.3% 机构投资者占流通A股比例 基金 45.10% 一般法人 5.78% 保险公司 1.21% 股价相对大盘走势 010203040502009-3-312009-5-262009-7-272009-9-172009-11-182010-1-122010-3-12040008000120001600020000西山煤电深证成份指数 西山煤电(000983.SZ) Buy买入2010年焦煤市场全面复苏 结论与建议： 2010年斜沟矿达产将使得公司煤炭产量提升近50%，加之二期项目预计将在2010年年底完工，以及煤炭资源整合项目技改完成，公司煤炭产量将提升近五成，保证了公司业绩的高速增长。2010年焦煤市场需求旺盛，公司已两次上调焦煤销售价格，累积涨幅在20％以上，将成本盈利增长的另一来源。我们预计公司2010、2011年EPS分别为0.692和0.767，动态PE为17.3倍和15.7倍，给予公司买入投资建议。 „ 公司09年实现营业收入123.37亿元，yoy减少6.93%；实现归属于母公司股东的净利润22.3亿元，yoy减少24.66%，EPS为0.92元。 „ 09年公司生产原煤1856万吨，yoy增长14.6%，其中斜沟矿产量约581万吨，同比增加313万吨，是公司产量增长的主要来源；09年公司销售商品煤1780万吨，yoy增长10%，其中焦煤销量约866万吨，约占49%。 „ 2010年兴县斜沟矿井（产能1500万吨/年）及配套选煤厂的达产是公司煤炭产量增长主要来源，公司计划原煤产量2780万吨，yoy增长50%；洗精煤产量1220万吨，yoy增长22%。斜沟矿二期项目建设也已经展开，计划在2010年底完工，新增产能1500万吨。加之公司受益山西省煤炭资源整合，将增加480万吨/年生产能力，未来2-3年公司煤炭产量将保持高速增长。 „ 09年公司焦煤销售价格商品煤销售均价608.85元/吨，yoy下降17.7%。但从09年下半年开始由于钢铁企业开工率回升，焦煤市场需求回暖，带动焦煤价格的上涨。尤其近期钢材价格不断攀升，使得市场对焦煤需求旺盛，也对焦煤价格构成支撑。公司分别在2010年1月和2月，两次上调焦煤销售价格，焦精煤、肥精煤和瘦精煤较09年8月低点累积涨幅分别达21%、25%和14%。另外， 国内动力煤价格较09年同期也有较大增长，公司2010年签订的电煤合同价涨幅接近10%，煤价的提高将使得盈利大幅增长。 „ 电力产业方面，2010 年下半年古交电厂二期两台2×60 万千瓦机组将先后投入商业运行；西山热电MNS 煤泥综合利用工程预计2010年5月竣工。2010年公司计划发电量达52.78亿度，yoy增长11.5%。 „ 公司持股50%的京唐西山焦化公司一期A、B 两焦化炉投产， 2010 年该公司将可形成420 万吨/年焦炭生产能力；加之西山煤气化焦化二厂一期四座焦炉试生产，公司煤焦化产能大幅提升。2010年焦化行业景气有所复苏，焦炭及化工产品价格同比均有较大提升，焦化业务亏损局面将逐步得到扭转。 „ 我们预计2010、2011年公司实现净利润分别为50.72亿元和55.8亿元，同比分别增长127.5%和10%，EPS分别为2.093和2.302，动态PE为16.9倍和15.3倍，给予公司买入投资建议。 .............................接续下页...................................年度截止12月31日 2007 20082009 2010F 2011F纯利 (Net profit) RMB百万元 1286 2959 2230 5072 5580 同比增减 ％ 32.01%130.06%-24.66% 127.49% 10.01%每股盈余 (EPS) RMB元 1.061 1.221 0.920 2.093 2.302 同比增减 ％ 32.01%15.03%-24.66% 127.49% 10.01%A股市盈率(P/E) X 33.3 28.9 38.4 16.9 15.3 访谈报告Research Dept. 股利 (DPS) RMB元 0.451.420.5 1 1股息率 (Yield) ％ 1.27%4.02%1.42% 2.83% 2.83% 表1：公司主要经营资料列表 主要经营数据 2007年 2008年 2009年 2010年 计划 09年较08年同比增速 10年较09年同比增速 原煤（万吨） 1612 1619 1856 278014.61%49.78% 电力（亿度） 42.86 48.4 47.32 52.78-2.19%11.54% 商品煤销量 1640 1617 1780 265010.04%48.88% 其中：焦精煤 206 241 249 3.02% 肥精煤 371 389 407 4.82% 瘦精煤 222 235 210 -10.63% 电精煤 85 148 138 -6.54% 原煤 578 457 631 38.09% 洗混煤 171 146 144 -1.36% 电力（亿度） 42.86 43.54 42.57 -2.23% 供热（万GJ） 167 185 184 -0.65% 商品煤综合售价 405 740 609 -17.70% 焦精煤 629 1182 947 -19.95% 肥精煤 633 1183 992 -16.20% 瘦精煤 505 849 743 -12.47% 电精煤 369 469 508 8.30% 原煤 211 317 290 -8.44% 洗混煤 191 254 239 -5.83% 资料来源：公司公告、群益证券整理 图1：公司焦煤合同价格变化 图2中国主煤和焦炭市场价格走势 02004006008001000120014001600180020002007年均价2008年1月2008年4月2008年6月2008年8月2008年11月2009年3月2009年8月2010年1月2010年2月焦精煤肥精煤瘦精煤050010001500200025003000350007-1-407-3-407-5-407-7-407-9-407-11-408-1-408-3-408-5-408-7-408-9-408-11-409-1-409-3-409-5-409-7-409-9-409-11-410-1-410-3-4主焦煤:邢台二级冶金焦价格:平顶山 资料来源：公司公告、群益证券整理 资料来源：公司公告、群益证券整理 预期报酬(Expected Return；ER)为准，说明如下： 强力买入 StrongBuy (ER ≧ 30%)；买入 Buy (30% ＞ ER ≧ 10%) 中性 Neutral (10% ＞ ER ＞ -10%) 卖出 Sell (-30% ＜ER ≦ -10%)；强力卖出 Strong Sell (ER ≦ -30%) Company Update China Research Dept. 3 2010年4月1日 附一：合幷损益表（合并后） 百万元 2007200820092010F 2011F营业收入 7803 13255 12337 24279 30940 经营成本 4374 7057 7026 13567 18697 营业税金及附加 3346 6008 5104 9984 11315 销售费用 458 384 454 534 698 管理费用 918 1475 1414 2122 2641 财务费用 114 106 115 127 168 投资收益 14 -42 -119 24 24 营业利润 1861 3994 2996 7225 7832 利润总额 1849 3977 3073 7223 7830 所得税 512 992 777 1878 2036 净利润 1337 2985 2296 5345 5794 少数股东损益 50 26 66 273 214 归属于母公司所有者的净利润 1286 2959 2230 5072 5580 附二：合幷资产负债表 百万元 2007200820092010F 2011F货币资金 2114 3056 5459 7486 10101 应收票据 1190 2900 1933 2378 2465 存货 360 444 324 422 562 流动资产合计 4325 7984 11042 13414 16401 长期股权投资 485 811 1893 1015 1015 固定资产 5292 5276 6539 8725 10210 在建工程 1380 0 299 865 1096 非流动资产合计 7410 8572 12228 13925 14873 资产总计 11735 16556 23270 27339 31274 流动负债合计 2836 4575 5766 6069 7610 非流动负债合计 2498 2173 6188 6390 5979 负债合计 5334 6748 11954 12459 13589 少数股东权益 501 1109 1254 1825 2101 股东权益合计 6402 9808 11316 14880 17685 负债及股东权益合计 11735 16556 23270 27339 31274 附三：合幷现金流量表 百万元 2007200820092010F 2011F经营活动产生的现金流量净额 2083 3128 3055 5503 6990 投资活动产生的现金流量净额 -903 -2327 -5021 -3120 -2810 筹资活动产生的现金流量净额 -270 140 4369 -356 -570 现金及现金等价物净增加额 910 942 2403 2027 3610 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更