宁波银行:具备高成长性,但价值体现仍需时日

作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 [Table_MainInfo] 宁波银行：具备高成长性，但价值体现仍需时日 近半年该股与沪深300指数走势 基础数据 总股本（百万股） 2,500 实际流通A股（百万股） 1,054 实际流通A股市值（亿元） 171.27 研 究 员 张文刚 投资咨询证书号 S0620210030008 电 话 025-83367888 转3085 邮 箱 wgzhang@njzq.com.cn 研 究 员 王明芬 电 话 025-83367888 转3085 邮 箱 mfwang@njzq.com.cn ⚫ 内容提要 公司评级： 中性 ➢ 从规模上看三大城商行中，宁波银行与南京银行最具可比性，共同特点是规模小，地域性强，但是潜在扩张能力较强，近三年来宁波银行和南京银行的总资产复合增长率分别为42%和38%。同时这两家银行都制定了三年发展规划，今年是最后一年，规划实施进度均较好。宁波银行现有的异地分行数量不及南京银行，但是其异地分行占总资产的比例（26.29%）超过南京银行（20.48%），充分说明了异地分行对其发展的重要性。 ➢ 宁波银行的净息差水平在城商行中最高，但是ROA和ROE并不是最强。我们分析这主要是由于宁波银行采取高薪揽才的策略所导致的成本收入比较高。 ➢ 宁波银行目前的贷存比较高，接近监管线（75%）。尽管维持较高的贷存比可以增加对资金的利用度，有利于提升息差收入，但是也对公司维持一定的吸储水平提出了要求。 ➢ 由于宁波银行的主要公司客户是中小企业和微型企业,高收益下也隐含着较高的风险。但是宁波银行凭借其专业优势和丰富经验,近三年来将其不良贷款率维持在较低水平。尤其是中小企业贷款客户的不良率实际上只有0.2%左右，这好于我们的预期。 ➢ 我们预计宁波银行2010年和2011年的净利润增速分别为34.90%和15.79%。当前股价下对应PE 分别为20.57x和17.86x。因此短期来看，股价上涨空间有限，但是考虑到其成长性，我们认为从长期看，在业绩快速增长下，价值将充分体现。因此目前给予中性评级，但是中长期值得关注。 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 2010年3月19日 公司研究报告 [Table_StockInfo] 宁波银行(002142) - 1 - - 1 - 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 一 走在快速扩张的道路上 宁波银行是一家城市商业银行，发展目标是成为一家“令人尊敬、具有良好口碑和核心竞争力的银行”。宁波银行的特点是规模小，地域性强，但是潜在扩张能力较强，主要业务对象是当地的中小型企业或微型企业客户。目前已经上市的城商行共有三家，另外两家分别是北京银行和南京银行。从规模上看南京银行和宁波银行相当，而北京银行相对较大（如下“图1”）。相应的在成长速度上，南京银行和宁波银行也大幅超过北京银行。但是总体而言，这三家城商行在业内的扩张速度都是大幅高于行业水平（如下“图2”）。 图1：城商行信贷增速高于行业水平 数据来源：公司财报，wind数据，南京证券 图2：北京银行总资产规模最大 数据来源：公司财报，南京证券 从规模和地域上分析，宁波银行和南京银行最具可比性。这两家银行同覆盖于长三角经济区，资产规模在1500亿-1600亿左右。近三年来宁波银行和南京银行的总资产复合增长率分别为42%和38%（如下“图3”所示）。在发展规划上，这两 - 2 - - 2 - 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 家银行都制定了三年发展规划（2008年-2010年发展规划），今年是最后一年。规划的共同点都是立足长三角经济区域，不同点是，南京银行重点为横向扩张至全国主要的经济区域，而宁波银行则强调要做深长三角，发挥对本区域文化的了解优势，深入挖掘本土客户。 图3：总资产同比增速 数据来源：公司财报，南京证券 目前南京银行拥有异地分行6家，宁波银行有5家（如下“表1”所示）。今后都会以每年2-3家的速度开设异地分行。根据宁波银行2009年报显示，其异地分行总资产规模占比全行已经达到了26.29%，显示出其异地分行发展的重要性。 表1：南京银行和宁波银行的异地分行 单位：百万元 已开业异地分行 分行总资产 占比全行总资产 南京银行 泰州分行 上海分行 无锡分行 北京分行 南通分行 杭州分行 3,656,594 8,571,947 9,329,168 2,577,063 n.a. n.a. 3.10% 7.27% 7.92% 2.19% n.a. n.a 合计 24,134,772 20.48% 宁波银行 上海分行 杭州分行 南京分行 深圳分行 苏州分行 14,868,876 6,694,081 11,962,604 4,399,770 5,019,277 9.10% 4.10% 7.32% 2.69% 3.07% - 3 - - 3 - 南京证券有限责任公司 NANJING SECURITIES CO.LTD 作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。 所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。 独立性声明 合计 42,944,608 26.29% 数据来源：公司财报，南京证券 二 盈利能力分析 目前生息资产依然是银行的主要利润来源，主要分为三大类。分别是信贷资产，债券投资和同业往来资产。从下“图4”可以看出，目前宁波银行的信贷资产占比最高，而北京银行和南京银行的债券投资占比则相对较高，尤其是南京银行一直以“债券银行”而著称。这显示出三家城商行在经营风格上的不同。目前中国经济正处于复苏阶段，加息预期不断增强。一旦进入加息周期，债券投资部分利息收益对业绩的贡献将被其公允价值的浮亏部分削弱。相比之下，宁波银行的业绩可以得到较好的保障。同时，在宁波银行的三年规划中，业务结构的转型是重点之一。主要是逐步实现从单一的公司业务利润为主的盈利结构转变为公司银行、零售公司、个人银行、信用卡、金融市场业务的五大利润中心。转型的成功实现也有利于未来收益率的上升。 图4：三家城商行资产结构分析 数据来源：公司财报，南京证券 宁波银行对公司客户的定位是中小型至微型企业，具体来说是按照销售额超过1000万的工业企业和2000万的商业企业为底线。这一底线相对较低，扩大了潜在贷款对象的范围。大力发展中小企业贷款正是政府所倡导的，符合国家的发展战略要求。同时，面对中小企业，银行的议价能力也能得以提升。宁波银行2009年的中小企业1年期贷款平均利率是POBC上浮20%，而今年1季度由于经济复苏，需求增强以及政府的信贷调控政策，贷款平均利率又上浮5个百分点。此外宁波银行