顶级头部内容贡献业绩，三季报体现高成长性

请务必阅读正文之后的重要声明部分 基本状况 总股本(百万股) 400 流通股本(百万股) 150 市价(元) 27.05 市值(百万元) 10,820 流通市值(百万元) 4,064 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (7%)5%18%30%43%55%2/26/163/18/164/12/165/4/165/30/166/23/167/26/168/18/169/9/1610/11/1611/1/1611/22/1612/13/161/11/172/8/17唐德影视沪深300 [Table_Title] 评级：买入(维持) 市场价格：21.05 目标价格：37.5 分析师：康雅雯 执业证书编号：S0740515080001 电话：021-20315097 Email：kangyw@r.qlzq.com.cn [Table_Report] 相关报告 1 【中泰传媒】唐德影视：中报业绩符合预期，2017年下半年业绩有望高增长20170828 2 【中泰传媒】唐德影视（300426.SZ）:高管增持彰显信心，公司业务发展处于年中底部拐点 备注：股本参考公司目前4亿股本 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2015A 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入（百万元） 537.47 787.91 1,734.65 2,034.01 2,517.29 营业收入增速 31.80% 46.60% 120.16% 17.26% 3.7 % 归属于母公司的净利润 112.35 179.12 381.60 560.46 765.14 净利润增长率 30.98% 59.43% 113.05% 46.87% 36.52% 摊薄每股收益（元） 0.70 0.45 0.95 1.40 1.91 前次预测每股收益（元） 市场预测每股收益（元） 市盈率（倍） 116.78 63.65 27.69 18.86 13.81 PEG 3.77 1.07 0.24 0.40 0.3 每 净资产（元） 5.43 2.59 3.49 4.90 6.81 投资要点  事件：  10月10日，唐德影视披露三季报业绩预告，2017年前三季度预计完成归母净利润1.12-1.4亿元，同比增长13.2%-41.5%；其中，2017年第三季度预计完成归母净利润5192.49-7992.49万元，同比增长22.83%-89.07%。  唐德影视董事赵健先生与陈蓉女士婚姻关系解除，根据达成的关于离婚事宜的有关财产分割约定而进行财产分割。本次权益变动后，赵健先生持有公司股份数为12,808,792股，占公司总股本的3.20%，陈蓉女士持有公司股份数为19,213,188股，占公司总股本的4.81%。  点评：  唐德影视2017年三季度业绩主要由顶级头部剧《那年花开月正圆》贡献，该匠心巨制的电视剧具有较高的发行收入和毛利率。《那年花开月正圆》自8月30日起于东方卫视、江苏卫视首轮播出，网络平台由腾讯视频独家播出。该剧自开播以来，各项数据指标均显示顶级头部内容的价值：  电视收视率一路飙升强势破3%，10月8日大结局东方卫视及江苏卫视收视率高达3.396%、2.137%，两者市场份额合计17%；  网络播放量高开高走，截止10月10日，该剧全网播放VV达到110亿，单日最高播放VV达4亿；  豆瓣历史评分达8.5分；  微博相关话题阅读量达150亿。  唐德影视2017年三季度开始体现出业绩成长性，我们预计公司2017年全年或将有业绩高速增长表现。公司2017年业绩主要由影视剧业务贡献，中报期已确认电视剧《花儿与远方》、《计中计》、《亲爱的，好久不见》等项目销售，虽然以上影视剧项目体量较小，但由于其品质精良，因此获得较高毛利水平；三季度主要由《那年花开月正圆》确认业绩，由于其顶级头部内容价值体现，该剧具有较高的发行收入和毛利率；四季度我们预计公司有望确认年度顶级头部重磅大剧《赢天下》，目前该剧已杀青完成拍摄，进入后期制作阶段，该剧网络端版权售卖已确认800万/集。  唐德影视董事赵健先生股权分割短期对公司流通股份并无影响，陈蓉女士承诺就其本次取得的唐德影视股份，将继续履行赵健先生作出的各项股份锁定承诺。因此我们认为，由于赵健先生所持股份均为限售股，因此该限售股解禁前均不得上市流通。此外，公司本次股权调整后，虽然赵健先生及陈蓉女士持股均不超5%，但承诺锁定期满后两年内，每年转让的公司股份不超过本人所持有公司股份总数的25%。同时，所持股份锁定期满后，在赵健担任公司董事期间，陈蓉女士每年转让的股份不超过其所持有公司[Table_Industry] 证券研究报告/公司点评 2017年10月11日 唐德影视(300426)/文化传媒 顶级头部内容贡献业绩，三季报体现高成长性 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 股份总数的百分之二十五；如赵健离职的，在其离职后6 个月内，陈蓉女士不得转让所持有的公司股份。  唐德影视发展前景向好，我们持续重点推荐。我们认为唐德影视基本面、业绩处于上升期且确定性高，同时具有超前战略布局格局，内容制作端已涉足三大领域，且各领域均有现象级项目储备（精品剧、电影、综艺栏目）。同时唐德积极卡位线下渠道布局（院线），目前院线布局处于前期阶段，未来有望成为公司业务及业绩的新增长点。  唐德影视未来业务看点：  精品剧方面：我们预计2017年《赢天下》将为唐德带来6.55亿收入，成为公司2017年业绩重要支撑。除《赢天下》以外，公司2017年还有《那年花开月正圆》验证其顶级头部内容创作能力，因此唐德2017年全年业绩有望高速增长。从影视项目开机情况分析，公司2017年下半年计划开机6部影视剧，有望成为2018年储备项目。  电影方面：我们预计2017年唐德已有2-3个小成本电影储备，同时下半年筹备开机4部影片并引入2部影片做协助推广。我们认为唐德2017年为电影小年，但2018年电影板块有望超预期，有望成为公司2018年业绩持续高增长的新增量。  综艺栏目方面：2017年公司重点做好《中国好声音》、《未见倾心》、《公益C计划》的策划、制作和运营工作。唐德于2016年1月购买《中国好声音》版权后，我们预计公司自2017年起将连续4年打造《中国好声音》系列综艺栏目。参考历年《中国好声音》的品牌效应，综合考虑唐德在综艺栏目领域经验较少，我们预计2017年唐德在《中国好声音》栏目中将投入更多的人力、精力及财力，力争取得高口碑及市场效应。因此我们预计2017年该项目给公司带来的利润有限，但2018年起该项目的品牌价值将逐步体现，成为公司2018年后业绩持续高增长的新增量。同时，2017年唐德还将与Talpa共同开发运营多档综艺栏目，有望快速为公司积攒综艺栏目运营经验。  电影院线方面：2016年4月11日唐德影视发布公告，与赵军先生共同投资成立上海唐德影院管理有限公司，展开线下渠道布局。赵军先生为我国电影发行及影院管理顶尖人才，从业38年，在相关领域具有丰富的产业经验、人脉资源及行业威望，是中国电影发行进入市场化的重要推手。2017年3月17日再度公告全资子公司携手天禧天佑、执大象成立欢悦行星。我们认为，唐德影视在内容板块发展的同时布局院线渠道端，有望打造“内容+营销+渠道”版图，突破单一依赖内容盈利的瓶颈，但由于唐德影视院线业务仍处于布局初期，且该业务目前在上市公司体外运营，我们预计公司需3年培育期，预计2019年起将为公司贡献利润。  盈利预测及投资建议：  盈利预测：参考唐德 2016、2017 年拟投资制作的影视项目，我们预计唐德影视 2017-2018 年分别实现归属于母公司净利润3.8、5.6 亿元。按照公司目前总股本 4 亿股估算，我们预计公司 2017-2018 年 EPS 分别为 0.95元和 1.4 元。  投资建议：我们认为唐德影视未来在现象级头部内容（电视剧、电影、综艺）制作发行、渠道资源布局、艺人经纪业务升级、互联网新媒体探索、海外战略布局、泛娱乐平台搭建等领域均会有不俗的表现，公司借助资本市场进入快速成长新阶段，有望成为传媒板块的黑马。参考新增股份上市后4亿总股本，我们给予目标价为 37.5 元，买入评级。  风险提示：《赢天下》等作品录制速度不及预期；《中国好声音》录播后效果低于预期；A 股市场情绪及资金面影响；监管政策风险；影视内容制作成本上升导致盈利能力下滑的风险。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）2014201520162017E2018E2019E2014201520162017E2018E2019E营业总收入4085377881,7352,0342,517货币资金75329359-686-852-993 增长率27.70%31.8%46.6%120.2%17.3%23.8%应收款项3234024801,1411,3371,655营业成本-217-344-458-997-1,106-1,293存货3976098331,5841,7582,054 %销售收入53.3%64.0%58.1%57.5%54.4%51.4%其他流动资产104126422631696808毛利1901933307389281,225流动资产8991,4662,0942,6702,9403,524 %销售收入46.7%36.0%41.9%42.5%45.6%48.6% %总资产98.7%99.1%82.6%76.0%70.3%68.2%营业税金及附加-1-1-2-52-45-56长期投资0016141210 %销售收入0.2%0.3%0.3%3.0%2.2%2.2%固定资产477653营业费用-14-20-33-35-35-44 %总资产0.5%0.5%0.3%0.2%0.1%0.1% %销售收入3.4%3.7%4.2%2.0%1.7%1.7%无形资产114078121,2171,621管理费用-16-26-66-66-60-75非流动资产12134418431,2451,645 %销售收入4.0%4.8%8.4%3.8%3.0%3.0% %总资产1.3%0.9%17.4%24.0%29.7%31.8%息税前利润（EBIT）1601462295847871,050资产总计9111,4792,5353,5134,1855,170 %销售收入39.1%27.2%29.0%33.7%38.7%41.7%短期借款238304550818181财务费用-32-15-49-46-52-66应付款项2322684188459601,159 %销售收入7.8%2.7%6.2%2.7%2.6%2.6%其他流动负债36169625162资产减值损失-204-21-60-31-21流动负债5065889789881,0921,302公允价值变动收益000000长期贷款540235235235235投资收益002000其他长期负债43268868868868 %税前利润0.0%0.0%1.1%0.0%0.0%0.0%负债5645911,4812,0902,1952,405营业利润108136161478704964普通股股东权益3468681,0341,3981,9582,724 营业利润率26.5%25.3%20.4%27.6%34.6%38.3%少数股东权益12120253242营业外收支81018555负债股东权益合计9111,4792,5353,5134,1855,170税前利润116146179483709969 利润率28.5%27.1%22.7%27.8%