（香港）恒基兆业-改变城市景观

香港/中国业绩概览亨德森土地彭博：12 HK |路透社：0012.HK星展集团研究。公平2010年3月31日买HK $ 57.10目标价：12个月HK $ 64.10（前HK $ 66.20）报告中性能Mkt帽风云每股收益每股收益聚乙烯股息收益率美东时间。资产净值期（港元）修订版（X）(%)（港元）09财年*以上1,225.79亿港元12/10楼2.26下降22％25.31.970.4期望157.88亿美元12/11楼2.41新23.71.971.2*涵盖截至12月9日的18个月一目了然09财年业绩好于预期，差异是干德道39号的利润预订假设发行红利认股权证，以帮助进行积极的扩张；通过开发旧建筑增加城市土地储备维持买入评级，目标价64.10港元HK $ 80. 5070. 50 60. 50 50. 50 40. 50 30. 50 20. 50 2006200720082009 相对指数213 193 173 153 133 113 93 73 53 没收存款后的损失。HLD建议最终每股派息0.70港元，使09财年的总派息至1.30港元。截至09年12月底，净债务为255亿港元，高于Jun09的214亿港元，这是由于支付了土地溢价。因此，负债率从Jun09的17.2％升至19.2％。 HLD提出了每5股送一股红利认股权证，须经临时股东大会批准。订阅期为1年。按每股58港元的初步认购价计算，认股权证获悉数行使亨德森·兰德（L H S) 相对辐射强度（R H S） 资料来源：公司，星展唯高达，彭博社会产生约250亿港元的现金流，以协助HLD扩张。建议在对乌凯沙和元朗的两个住宅项目达成有利的土地出让金后，HLD将其开发土地储备增加了260万平方英尺的应占建筑面积。这些项目应获得20％以上的税前开发利润。 HLD正在2010年完成元朗另外两个土地的土地使用转换。在其他地方，HLD已获得11个土地的多数所有权。市区的重建项目，并正在收购另外19座。这使其成为最近通过的法律的主要受益者，该法律使旧建筑物的重建更加容易。预计这30个重建项目的总应占建筑面积约为400万平方英尺（或6000个单位），土地总成本为180亿港币（或每平方英尺4,500港币）。 HLD的交易价格比我们的评估低19％当前的资产净值，并且从历史角度来看仍然具有吸引力。维持买入评级，目标价为64.10港元（基于2010年12月资产净值预测折让10％）。进一步扩大土地储备将是主要的股份催化剂。分析员：邱友辉CFA +852 2820 4912在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露内容ed-SGC / sa- DC不断变化的城市景观结果汇总（百万港元）08财年*09财年**在周转13,49215,230除税前溢利17,73218,456净利15,47314,320基本盈利5,7086,088基本每股收益（港币）2.782.84 结果快照亨德森土地第2页2结果摘要和评论（百万港元）周转08财年*13,49209财年**15, 230评论物业发展2,7373, 17109财年：主要来自长沙湾和39号半山干德道物业租赁1,7412, 621建筑施工1(20)基础设施194335酒店营运39322009财年：受到疲软的经济和疫情的不利影响的H1N1百货公司运营4264其他343394银行利息收入243250存货拨备(27)(34)可供出售股本证券减值损失0(73)未分配营业收入净额(873)(1, 536)花费经营利润4,4405, 204投资的公允价值变动6,7067,156属性融资成本(576)(1,341)09财年的有效借贷成本约为3.11％，2008财年为4.01％应占联营公司业绩3,2243,074应占共同控制实体的业绩3,9384,363除税前溢利17,73218, 456税收(1,410)(2, 356)少数权益(849)(1, 780)净利15,47314, 320基本盈利5,7086,088*截至6月8日止12个月**截至12月9日的18个月资料来源：公司，星展唯高达 结果快照亨德森土地第3页3资产净值折价表资产净值折价表%3020100(10)(20)(30)(40)(50)(60)(70)HK $ 908070605040302010018%-2%-23%-43%-63%资料来源：彭博资讯，星展唯高达（DBS Vickers）平均值：-14％ 200020012002200320042005200620072008200920101月001月1日1月2日03年1月1月0405年1月2006年1月2007年1月1月08日09年1月2010年1月 结果快照亨德森土地第2页4股价升值+股息DBS Vickers Research可在以下电子平台上使用： DBS Vickers（ www.dbsvresearch.com）；汤姆森（ www.thomson.co m / financial）； Factset（www.factset.com）;路透社（www.rbr.reuters.com）; Capital IQ（www.capitaliq.com）和Bloomberg（DBSR GO）。要进行访问，请联系您的DBSV销售人员。一般披露/免责声明本文件由星展唯高达证券控股有限公司（“星展唯享”）的直接全资子公司星展唯高达（香港）有限公司（“星展唯享”）发行。本报告仅适用于DBSV Group的客户，本文档的任何部分均不得（i）复制，影印或未经DBSVHK事先书面同意，以任何形式或任何方式复制，或（ii）重新分发。如果本投资研究或建议在没有相关披露的情况下被大众媒体完全或部分出版或以其他方式复制，则DBSVHK和研究分析师概不负责。该研究基于从可靠来源获得的信息，但我们对其内容不做任何陈述或保证。准确性，完整性或正确性。所表达的观点如有更改，恕不另行通知。本文件仅供一般发行。本文档中的任何建议均未考虑具体的投资目标，财务状况和任何特定收件人的特殊需求。本文档仅供收件人参考，不能代替收件人的判断，收件人应寻求单独的法律或财务建议。对于因使用本文件或就本文件而进行的进一步通讯而造成的任何直接或间接损失，DBSVHK不承担任何责任。该文件是不得解释为要约或要约的邀约，以买卖任何证券。 DBSVH是星展银行有限公司的全资子公司。星展银行有限公司及其附属机构和/或与之有关联的人士可能不时拥有上述证券的权益在本文档中。 DBSVHK，DBS Vickers Research（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVR”），DBS Vickers Securities（Singapore）Pte Ltd（“ DBSVS”），DBS Bank Ltd及其联系人，其董事和/或员工可能在，可能会影响此处提到的证券交易，也可能会或试图为这些公司提供经纪，投资银行和其他银行服务。本报告中的商品假设是为了预测此处提到的公司的收入。它们不应被解释为有关实物商品或与本报告中提及的商品有关的期货合约交易的建议DBSVUSA没有自己的投资银行或研究部门，在过去的十二个月中也没有以经理或联合经理的身份参与任何投资银行交易。任何希望获得进一步信息，包括对本免责声明中的披露进行任何澄清，或希望以本文档中讨论的任何证券进行交易的美国人，均应独家联系DBSVUSA。分析师认证主要负责本研究报告内容的研究分析师（部分或全部）证明对公司的观点其在本报告中表达的证券准确地反映了他/她的个人观点。分析人员还证明，他/她的薪酬中没有任何部分与本报告中表达的具体建议或观点直接或间接相关。截至报告日期公布后，财务上依赖分析师的分析师及其配偶和/或亲戚和/或合伙人不持有本报告建议的证券权益（“权益”包括对证券，董事职位的直接或间接所有权，受托人职位）。公司特定/法规披露1.截至本报告发布之日，星展唯高达（香港）有限公司在本报告所建议的证券中没有所有权。2.DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或在美国注册的经纪交易商DBS Vickers Securities（USA）Inc（“ DBSVUSA”）的其他关联公司可能有益地拥有总计1％或更多的任何类别的截至更新信息的最新可用日期为止，本文档中提及的主题公司的普通股证券。3.投资银行服务补偿：DBSVHK，DBSVR，DBSVS，DBS Bank Ltd和/或DBSVUSA的其他关联公司可能在过去的12个月内已收到赔偿，并且在接下来的3个月内可能会收到或打算就此提及的标的公司寻求投资银行服务的赔偿文件。DBSV建议基于绝对总收益*评级系统，定义如下：强烈购买（未来3个月的总回报率> 20％，并在此时间内确定了股价催化剂）购买（对于小型股，未来12个月总回报率> 15％，对于大型股而言> 10％）保持（小型股在未来12个月的总回报为-10％至+ 15％，大型股在-10％至+ 10％）完全重视（负总回报率，即未来12个月内> -10％）卖（未来3个月内负总回报率> -20％，并在此时间范围内确定了催化剂） 结果快照亨德森土地第3页5发行限制一般本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反法律或法规。澳大利亚本报告由DBSVHK，DBSVR和DBSVS在澳大利亚分发，根据《 2001年公司法》（“ CA”），这些报告无需持有澳大利亚金融服务许可证提供给收件人。 DBSVHK，DBSVR和DBSVS受证券及期货事务监察委员会根据香港法律监管，而新加坡金融管理局（“ MAS”）受新加坡法律监管，分别与澳大利亚法律不同。本报告仅适用于CA定义中的“批发投资者”。香港本报告由星展唯高达（香港）有限公司在香港发行，星展唯高达（香港）有限公司由香港证券及期货事务监察委员会授权并受其监管。新加坡该报告由DBSVR在新加坡分发，DBSVR拥有金融顾问的执照，并由MAS监管。该报告还可以由DBSVS（公司注册号198600294G）在新加坡分发，DBSVS是《金融顾问法》所定义的免税财务顾问。任何由外国星展唯高达（DBS Vickers）实体，分析师或分支机构仅在新加坡分发给《证券与期货法》（第一章）所定义的“机构投资者”，“专家投资者”或“认可投资者”。新加坡289。任何由MAS批准根据FAA附表1第11款进行的研究分配安排，将由DBSVR / DBSVS的外国关联公司发布的研究报告分发给“合格投资者”。英国本报告由星展唯高达证券（英国）有限公司在英国分发，星展唯高达证券（英国）有限公司是《金融服务与市场法》所指的授权人士，并由金融服务管理局监管。研究在英国发行的内容仅适用于机构客户。迪拜，阿拉伯联合酋长国该报告由迪拜星展银行有限公司在迪拜/阿拉伯联合酋长国分发（邮政信箱506538，第3页rd阿拉伯联合酋长国迪拜，迪拜国际金融中心Gate Precinct，3号楼楼层），仅适用于符合DFSA的客户成为专业客户的监管标准。零售客户不应依赖或分发给零售客户。迪拜星展银行有限公司受迪拜金融服务管理局监管。美国除非遵守任何适用的美国法律和法规，否则不得将本报告及其任何副本带入美国或任何美国人。其他司法管辖区在任何其他司法管辖区中，除非法律或法规另有限制，否则本报告仅适用于这些司法管辖区的法律和法规所定义的合格，专业，机构或资深投资者。星展唯高达（香港）有限公司18日香港中环德辅道中68号万宜大厦楼电话：（852）2820-4888，传真：（852）2868-1523