主营业务稳定，未来有可能通过外延式扩张实现增长

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司简报2010年3月31日 中药III 周锐 S0960207090141 0755-82026719 zhourui@cjis.cn 6－12个月目标价： 28.00元 当前股价： 25.26元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 3123.80 总股本(百万) 280 流通股本(百万) 153 流通市值(亿) 39 EPS（TTM） 每股净资产（元） 1.09 资产负债率 30.2% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 仁和药业 2.93 22.62 44.76 上证综合指数 2.35 -2.74 13.41 -22%0%22%44%66%88%110%132%2009/3 2009/6 2009/9 2009/12仁和药业上证综合指数 相关报告 《仁和药业-未来两年增长确定，提高盈利预测》2009-3-3 《业绩释放高于预期,资产注入全面推进》2009-2-8 仁和药业 000650 推荐主营业务稳定，未来有可能通过外延式扩张实现增长 仁和药业09年归属于母公司的净利润同比增长29.67%（按同口径对比），按最新股本摊薄实现每股收益0.59元，分配预案为10转增5派3元。 投资要点： „ 业务相对稳定，现金流大幅增长。09年仁和实现非公开增发，注入了康美医药和药都仁和，业务规模快速做大。同口径下仁和药业09年营业收入同比增长11.43%，归属于母公司的净利润同比增长29.67%，经营活动产生的现金流达到2.01亿，同比大幅增长45.85%； „ 主要产品整体呈现稳定增长态势。仁和09年医药收入增长11.47%，其中消字号的妇炎洁09年中期受国家政策影响，销售出现萎缩，但4季度已经逐步恢复，优卡丹销售额过2亿；可立克销售额接近2亿，胃康灵增长不是很大，预计未来公司业务将呈现稳定增长态势； „ 未来公司亮点在于提价和外延式扩张：仁和的主要产品出厂价和市场价格差距较大，具备提价的潜在空间；此外公司集团还有闪亮制药和药用塑胶公司，有可能在未来1年注入上市公司；在09年募集大量资金之后，公司也有可能走外延式扩张的道路，收购一些优质医药资产。„ 公司资产质量优良，维持推荐评级。仁和药业是具有自身鲜明特色的OTC企业，公司主营业务有望延续持续稳定增长态势，公司具有灵活的经营机制，未来有可能通过外延式扩张实现跨越式增长，我们预测公司10-12年的EPS为0.71、0.88和1.05元，维持推荐的评级。 主要财务指标 单位：百万元 2009 2010E 2011E2012E营业收入(百万元) 983 1116 1285 1486 同比(%) 11%14% 15%16%归属母公司净利润(百万元) 165 200 247 295 同比(%) 30%21% 23%19%毛利率(%) 68.3%69.2% 70.6%71.4%ROE(%) 19.3%14.5% 15.2%15.3%每股收益(元) 0.59 0.71 0.88 1.05 P/E 42.77 35.38 28.71 24.03 P/B 8.27 5.13 4.35 3.68 EV/EBITDA 22.0 18.8 15.5 13.1 资料来源：中投证券研究所 公司简报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 2010E 2011E2012E流动资产 681 1103 1411 1455 营业收入983 1116 1285 1486 现金 350 773 875 1021 营业成本 312 344 378 424 应收账款 5 6 6 7 营业税金及附加 12 14 16 18 其它应收款 5 5 6 7 营业费用 403 458 527 609 预付账款 8 9 9 11 管理费用 45 51 58 67 存货 39 43 47 53 财务费用 -1 -6 -8 -9 其他 275 268 467 357 资产减值损失 -1 -1 -1 -1 非流动资产 380 498 828 732 公允价值变动收益 -0 -0 -0 -0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 2 2 2 2 固定资产 118 116 186 106 营业利润 214 257 317 379 无形资产 247 370 631 617 营业外收入 3 3 3 3 其他 15 12 10 9 营业外支出 4 4 4 4 资产总计 1061 1602 2238 2187 利润总额 213 257 316 378 流动负债 204 220 324 265 所得税 47 56 70 83 短期借款 0 0 0 0 净利润 166 200 247 295 应付账款 42 46 50 57 少数股东损益 0 0 0 0 其他 162 174 273 209 归属母公司净利润 165 200 247 295 非流动负债 0 0 0 0 EBITDA 237 276 335 396 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.59 0.71 0.88 1.05 其他 0 0 0 0 负债合计 204 220 324 265 主要财务比率 少数股东权益 1 1 1 1 会计年度2009 2010E 2011E2012E 股本 280 280 280 280 成长能力 资本公积 284 609 609 609 营业收入 11.4% 13.6% 15.1%15.6% 留存收益 292 492 738 1033 营业利润 24.9% 20.5% 23.2%19.4%归属母公司股东权益 856 1380 1627 1921 归属于母公司净利润 29.7% 20.9% 23.2%19.5%负债和股东权益 1061 1602 2238 2187 获利能力 毛利率 68.3% 69.2% 70.6%71.4%现金流量表 净利率 16.8% 17.9% 19.2%19.8%会计年度 2009 2010E 2011E 2012EROE19.3% 14.5% 15.2%15.3%经营活动现金流 201 226 235 278 ROIC 32.7% 31.9% 24.8%31.7% 净利润 166 200 247 295 偿债能力 折旧摊销 24 25 26 27 资产负债率 19.2% 13.8% 14.5%12.1% 财务费用 -1 -6 -8 -9 净负债比率 0.00% 0.00% 0.00%0.00% 投资损失 -2 -2 -2 -2 流动比率 3.34 5.01 4.36 5.49 营运资金变动 14 9 -27 -32 速动比率 3.15 4.81 4.21 5.29 其它 -0 -0 -0 -0 营运能力 投资活动现金流 -687 -134 -142 -142 总资产周转率 1.31 0.84 0.67 0.67 资本支出 59