内生增长+外延式扩张 收购创冠环保实现全国布局

请务必阅读正文后的免责声明部分 民族特色 精深实用 内生增长+外延式扩张 收购创冠环保实现全国布局 南海发展 (600323.SH) 投资要点：  业务结构优化。上市以来，公司延伸产业链，实现业务多元化，主营业务由供水逐步拓展至污水处理、固废处理、燃气供给。公司目前有供水、污水、固废三大主营业务，收入比例约为50%、20%、30%。随着固废业务的拓展，将超越供水成为第一大主业。供水、污水处理业务为固废业务提供稳定现金流。公司各项业务均集中在佛山市南海区，居垄断地位，中期成长遇到区域瓶颈。  固废产业链完整，“南海模式”行业标杆。固废业务覆盖前端垃圾收集运输（2800吨/日），中端生活垃圾焚烧处理系统（在产1500吨/日，在建1500吨/日）、污泥干化焚烧处理系统（300吨/日）、餐厨垃圾处理系统（规划300吨/日）以及末端灰渣处理（100吨/日）、渗滤液处理（600吨/日）全产业链。南海固废处理环保产业园与大学城和高档生活社区融为一体，以其全产业链的集约处理模式和领先的技术及运营管理水平，成为国内固废处理行业的标杆和典范，成为解决城市垃圾围城问题的“南海模式”。  收购创冠环保100%股权，垃圾处理规模翻5倍，进入行业第一梯队。收购创冠环保后，在运营垃圾处理能力将由1500吨/日升至7700吨/日，规划垃圾处理能力由3000吨/日升至14350吨/日，在1年时间内翻了近五倍，垃圾处理运营总规模一跃升至行业前十，市占率由1.2%提升至6.2%，覆盖区域由佛山市南海区迅速扩展至福建、湖北、贵州、河北、辽宁等地，“南海模式”异地复制可期。  首次给予“买入”评级。不考虑收购，预计2014-2016年净利润为2.30、2.65、2.97亿元，EPS0.40、0.46、0.51元；考虑收购，假设创冠环保、燃气发展2014-2016年均实现业绩承诺，预计2014-2016年净利润为3.57、4.62、5.66亿元，摊薄EP S0.44、0.57、0.70元。  风险提示。注意大盘系统性风险；资金链紧张风险；收购创冠环保后整合不达预期风险；拟建项目进度慢于预期风险。 公司财务数据及预测 项目 2013A 2014E 2015E 2016E 营业收入(百万元) 1,001 1,030 1,100 1,180 增长率(%) 13.12% 2.87% 6.76% 7.27% 归属于母公司所有者的 净利润(百万元) 234 230 265 297 增长率(%) 22.93% -1.55% 15.27% 11.85% 毛利率% 38.50% 39.28% 41.33% 42.55% 净资产收益率(%) 9.57% 8.81% 9.21% 9.34% EP S(元) 0.40 0.40 0.46 0.51 P /E(倍) 26.97 27.39 23.77 21.25 P /B(倍) 2.58 2.41 2.19 1.99 数据来源：民族证券 分析师：李晶 执业证书编号：S0050510120015 Tel：010-59355904 Email：lijing@chinans.com. cn 投资评级 本次评级： 买入 跟踪评级： 首次 目标价格： 市场数据 市价(元) 10.89 上市的流通A股(亿股) 4.88 总股本(亿股) 5.79 52周股价最高最低(元) 15.2-5.71 上证指数/深证成指 2041.71/ 7165.57 2013年股息率 0% 52周相对市场改变 相关研究 -1 6%4%24%44%64%13- 413- 613- 813- 1013- 1214- 2上证指数 瀚蓝环境 证券研究报告 公司深度报告 2014年03月31日 南海发展(600323.SH)公司深度报告 敬请阅读正文之后的免责声明 民族证券 第2页 1 正文目录 一、上市以来公司业务结构逐步优化 转型为综合环境服务商.......................................................................................................... 4 1、股东实力雄厚 ..................................................................................................................................................................................... 4 2、延伸产业链 优化业务结构............................................................................................................................................................. 4 3、13年收购创冠环保 固废业务全国布局 ..................................................................................................................................... 6 二、固废业务：垃圾处理产业链完整 “南海模式”行业标杆 ............................................................................................................ 6 1、“十二五”期间垃圾焚烧发电行业迎来历史发展机遇 .............................................................................................................. 6 2、垃圾处理产业链完整 “南海模式”行业标杆 ......................................................................................................................... 7 3、垃圾焚烧发电：2015年产能翻番 ................................................................................................................................................ 8 4、垃圾压缩转运：确保垃圾处理量 ................................................................................................................................................. 9 5、飞灰处理、污泥干化、垃圾渗滤液处理、餐厨垃圾处理业务：垃圾焚烧业务的有效补充..................................... 10 三、收购创冠环保 实现全国布局 ............................................................................................................................................................. 10 1、创冠环保：项目多布局广............................................................................................................................................................. 10 2、创冠环保盈利拐点临近 收购价格合理 .................................................................................................................................... 11 3、收购创冠环保 转型为全国性环境服务商 ................................................................................................................................ 12 四、供水业务：区域垄断优势明显 面临增长瓶颈 .............................................................................................................................. 13 1、垄断南海区供水市场...................................................................................................................................................................... 13 2、趸售水为主 管网漏损率低........................................................................................................................................................... 14 3、区域市场基本饱和 供水面临增长瓶颈 .................................................................................................................................... 14 4、水价中期存在上调预期 ................................................................................................................................................................. 14 五、污水处理：产能利用率仍有提升空间.............................................................................................................................................. 15 1、污水处理量逐年增加.........................................................................................