宝姿设计有限公司-跟上高端品牌

589港币/0589.HK克劳迪娅·青+852 2532 1109 – claudia.ching@cimb.com请仔细阅读本出版物末尾的重要披露。港口设计09财年结果2010年3月31日Ø超高性能保持HK $ 20.45目标：26.71港元跟上高端品牌最高市值：122.93亿港元/15.83亿美元零售尽管总决赛成绩不佳，但仍然表现出色。尽管上升了7.6％，Ports Design的09财年核心净利润仍比我们和市场预期低8％。罪魁祸首是由于商店合理化导致营业收入仅缓慢增长3％，因为该年5％的商店关门。由于较低的零售预期和较高的运营支出，我们将10-11财年的EPS降低了4-5.8％。这将我们的目标价从28.09港币下调至26.71港币，仍与该股的21.8倍本益比中期估值挂钩。但是，我们继续对Ports保持优于大市评级，因为我们认为随着支出继续转向高端产品，该品牌的高端定位将是一个优势。波特斯谨慎的扩张计划和新品牌的开发从长远来看应该会增加其收益。鉴于平均售价的持续上涨和更有利的汇率环境，预计利润率将扩大。保持青少年SSS。零售业务继续跑赢大市，09财年收入增长10％，达到集团收入的93％。在平均售价（ASP）增长7％和销量增长6％的支持下，同店销售增长了13％。尽管获得许可的品牌（法拉利，V.T，阿玛尼）的整体收入下降了不到10％，但管理层表示，新品牌受到好评，并且随着时间的流逝应该会获得更多的市场份额。直销购物中心可以吸引更多顾客。在这一年中，Ports开设了13个直销购物中心，以折扣价提供产品。管理层将这一分销渠道视为清除库存和吸引新客户的良好媒介。港口将继续这一行动，并计划在今年开设另外两个直销购物中心。海外市场仍然疲软。OEM（-31％）和ODM业务（-55％）在2009财年仍然大幅下滑。管理层预计这两个部门都将保持疲软，但由于两家公司将在接受的订单中有选择性，因此利润率应会稳定。继续扩大利润。较高的平均售价和较高利润率的购物中心的贡献使09财年的整体毛利率提高了4.9个百分点至81.6％。与其他零售商相比，该水平仍然相对较高。随着零售业务的增长，经营费用同比增长了9.1％（见下页有关前景的讨论）。结果比较12月（百万人民币）2HFY092HFY08同比变化呵呵％chg2HFY09精液2HFY08精液同比变化上一个09财年评论收入807.1796.11.410.41,538.11,488.63.31,678.5零售额增长10％；关闭59家商店营运成本(532.3)(500.4)6.414.1(998.9)(998.7)0.0(1,100.9)租金上涨导致分销成本上升6.3％息税折旧摊销前利润274.8295.7(7.1)3.9539.2489.910.1577.6EBITDA利润率（％）34.037.135.132.934.4Depn和Amort。(14.9)(48.2)(69.1)(47.4)(43.2)(48.2)(10.4)(40.0)息税前利润259.9247.55.010.1496.0441.712.3537.6利息花费(4.3)(8.0)不适用不适用(15.0)(13.3)不适用(11.0)外汇兑换导致更高的利息费用利息与投资公司6.510.0(35.3)(2.1)13.123.2(43.7)4.6百货商店的高级装修公司合伙人的贡献--不适用不适用--不适用-超凡27.6-纳米纳米27.612.0129.6-2520万元人民币的政府补贴税前收益289.7249.516.124.8521.7463.712.5531.2比我们的预测低2％税(27.9)(23.2)19.88.8(53.4)(42.0)27.2(54.2)排队税率 （％）9.69.310.29.110.2少数群体利益--不适用不适用--不适用-净利261.8226.215.726.8468.3421.711.1477.0比我们的预期低2％核心净利润234.2226.23.513.4440.6409.67.6477.0比我们的预测低8％每股收益46.640.415.442.283.475.310.819.9核心每股收益41.740.43.227.278.473.17.319.9资料来源：CIMB Research公司 HONGķONG/ C汉娜 [ 第2页 ]2价格图26.424.422.420.418.416.414.412.410.48.4Mar-09 Aug-09 Jan 1-10容积10m（R.H.Scale）港口设计有限公司2.001.501.000.500.00财务摘要2008年12月2009 2009 2010F 2011F 2012F收入（百万元）1,488.6 1,538.1 1,869.7 2,235.9 2,603.4税息折旧及摊销前利润（人民币百万元）489.9 539.2 688.5 798.3 911.8EBITDA利润率(%)32.9%35.1%36.8%35.7%35.0%税前利润（百万元）463.7 521.7 625.9 750.5 866.7净利润（百万元）421.7 468.3 526.5 614.9 691.7每股收益（人民币cts）75.3 83.4 93.2 108.8 122.4每股盈利增长（％）5.2％10.8％11.8％16.8％12.5％市盈率（x）25.4 22.9 20.5 17.6 15.6核心每股收益（人民币cts）73.1 78.4 93.2 108.8 122.4核心每股收益增长（％）2.2％7.3％18.8％16.8％12.5％核心市盈率（x）26.2 24.4 20.5 17.6 15.6FD核心EPS（人民币cts）72.4 78.4 93.2 108.8 122.4FD核心P / E（x）26.4 24.4 20.5 17.6 15.6总DPS（人民币cts）21.0 73.4 53.0 60.0 67.0股息收益率（％）1.1％3.8％2.8％3.1％3.5％市净率（x）9.6 8.0 7.1 5.9 5.0股本回报率（％）41.3％37.9％36.6％36.9％34.7％每股净现金（人民币元）0.78 1.28 1.38 1.78 2.21聚四氟乙烯（X）41.212.340.425.918.6EV / EBITDA（x）21.0 18.6 14.6 12.3 10.5每股收益估计的变化百分比（4.0％）（5.8％）不适用CIMB /共识（X）0.940.890.81资源：彭博社资料来源：公司，CIMB Research，彭博社其他的建议商店推出简历。港口终于完成了耗时三年的商店合理化。管理层的目标是在2010财年将其网络扩展2-3％。我们预计2011年该公司将净开设13家门店。尽管与以前的做法相比，年度门店开设的速度预计会放缓，但我们认为强劲的同店销售增长可以弥补门店数量的减少和在提高整体商店利润的同时提高平均商店生产力。此外，该集团计划在1H10之前开设第一家法拉利商店。管理层希望在2010财年加快Armani和Ferrari的推出计划。该小组还希望在2H10之前将Versace纳入该部门。再次提高价格。管理层预计今年ASP的平均增长率为4-5％，这将有助于同店销售和毛利率。鉴于Ports一直决心将其品牌保持在国际顶级零售商的水平上，因此ASP的上升空间很大。同时，由于中国经济和消费能力保持强劲，我们认为，未来几年对高端时尚的需求将激增，2010年第一季度同店销售增长15％，营业额增长13％证明了这一点。船上的LBD。2009年成立了一个名为授权品牌部（LBD）的新业务部门。LBD目前管理着六个品牌-BMW Lifestyle，Armani，V.T.，Max Mara，Ferrari和Versace。管理层预计，LBD将在未来五年内占集团销售额的约20％，以弥补出口导向型业务的损失。管理层还表示，正在与其他一些品牌进行讨论，以扩大其品牌组合。图1：前12个月的预期市盈率与三年平均值的比较分享50.0 38.5倍40.030.020.010.00.030.1倍21.8倍13.5倍5.10倍资料来源：彭博资讯，联昌国际研究中心2007年3月07年7月2007年11月08年3月2008年7月08年11月09年3月09年7月09年11月 [ 第2页 ]3图2：行业比较目标核心3年每股收益P / BV鱼子DIV彭博社价钱价钱Mkt帽市盈率（X）复合年增长率（X）(%)让(%)股票代码推荐。（本地）（本地）（百万美元）CY2010CY2011(%)CY2010CY2010CY2010港口设计589港币Ø20.4526.711,58320.517.616.07.136.62.8衬垫2331 HKØ28.9033.003,83423.619.120.88.641.41.7东乡3818 HKØ5.727.124,00016.414.015.83.421.41.8亨德利3389 HKØ3.393.601,81920.817.013.33.518.31.4生活方式1212 HKñ14.0014.043,02021.018.714.43.317.01.9简单平均20.517.316.05.227.01.9O =优于大市，N =中性，U =落后大市，TB =交易买入，TS =交易卖出来源：公司，CIMB Research [ 第2页 ]4本报告并非针对或打算分发给任何地方，州，国家或其他司法管辖区的公民或居民或位于任何地方，州，国家或其他司法管辖区的任何个人或实体，或打算将其分发或使用。违反法律或法规。接受本报告即表示接受者声明并保证，他有权根据以下所列限制接收此报告，并同意受此处包含的限制（包括以下列出的“分发限制”）的约束。不遵守这些限制可能构成违反法律。严格按照保密原则为您提供本出版物。 （i）本报告的任何部分均不得（i）通过任何方式以任何形式进行复制，影印，复制，存储或复制，或者（ii）对于任何未经CIMB事先书面同意，不得使用。CIMB，其关联公司和关联公司，其董事，合伙人，关联方和/或雇员可能拥有或拥有本研究报告所涵盖的公司证券或与之相关的任何证券的头寸，并且可能会不时添加到或出售任何此类证券或可能对该等证券具有重大权益。 此外，CIMB，其关联公司及其关联公司与本研究报告所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务，并且可能会不时担任做市商或承担此类公司证券的承销承诺。 ），可以原则上将其出售给客户或从客户那里购买，也可以为该公司或与之有关的公司提供或寻求提供重要的投资银行业务，咨询或承销服务，以及征集此类投资，咨询或其他本报告中提及的任何实体提供的服务。 本报告中表达的观点准确反映了分析师对标的证券或发行人的个人观点，并且分析师薪酬的任何部分与过去，现在或将来均不直接或间接地与以下内容有关：本报告中的具体建议或观点。 CIMB禁止准备本研究报告的分析人员根据特定的投资银行交易而获得任何报酬，奖励或红利，或针对特定公司提供特定建议或观点。但是，分析人员可能会根据其在执行其职务时的工作范围或在执行本报告时所涉及的建议以及研究人员的薪酬而获得补偿。也可以参加上述的业务招揽。 投资者在审阅本研究报告时，应注意，上述任何一项或全部内容可能会引起实际或潜在的利益冲突。 根据保密职责，可应要求提供其他信息。“ CIMB”一词应在适用时表示在该特定司法管辖区分发报告的有关实体（以下具体提及）为CIMB Group Sdn Bhd的关联公司，子公司和关联公司。(i)截至2010年3月30日，联昌国际银行在本报告中的以下证券中拥有所有权：(a)-(ii)截至2010年3月31日，撰写本报告的分析师Claudia Ching对本报告涵盖或推荐的以下一家公司的证券拥有/拥有权益：(a)-本研究报告中包含的信息是根据在发布本报告时被认为是正确和可靠的数据准备的。本报告并不包含潜在投资者可能需要的所有信息。对于本报告中所包含的任何此类信息和观点的充分性，准确性，完整性，可