巨腾国际-出货目标符合公司期望

巨腾国际（3336香港）评分：3发货目标符合公司的预期电子：香港黄伯宝（852）2848 4922（bobo.wong@hk.daiwacm.com）有什么变化？目标价：HK $ 8.00HK $ 8.30市场数据恒指21,237.43市场帽（十亿美元）1.05电动车（十亿美元;10E）1.25每天平均3个月至（百万美元）3.46分享优秀（米）1,103自由浮动（％）66.0重大的股东郑氏家族信托汇率表现（％）*(24.5%)港元/美元7.7631M 3M600万绝对12.6 (2.4)15.4相对的9.3 (1.2)14.2资料来源：大和注意：*相对于恒指投资指标市盈率（x）2010年8.92011年7.52012年6.7PCFR（x）5.64.46.1EV / EBITDA（x）5.84.53.8PBR（x）1.71.51.2股息收益率（％）1.11.31.5净资产收益率（％）21.221.020.0资产回报率（％）9.09.59.7净债务权益(%)18.2净现金净现金相对于同行相对于下面的历史资料来源：大和的预测收入汇总（百万港元）到12月31日20092010年2011年2012年收入7,46410,23212,22413,940同比（％）3.037.119.514.0息税折旧摊销前利润1,3061,6561,9332,255同比（％）17.726.816.716.7净利7059181,0831,219同比（％）7.130.218.012.5每股盈利（港元）0.6620.8320.9821.106同比（％）0.625.718.012.5CFPS（港币）1.1851.3301.6681.213每股股息（港元）0.0800.0830.0980.111资料来源：大和公司预测价格和相对表现该公司于2010年3月29日公布了09财年业绩，略低于彭博社的普遍预期。影响力09年上半年，聚腾的收入同比增长13.6％至43亿港元，略低于彭博市场一致预期的46亿港元和我们预测的45亿港元，原因是产品组合的变化。然而，由于经营费用降低，公司录得纯利7.05亿港元，符合我们的预期。巨腾成功降低了成本，其毛利率从1H09的17.8％提高到2H09的18.2％，并在09财年实现了创纪录的18％的高毛利率。巨腾的便携式PC外壳出货量总计为4500万件（从1H09开始为1900万件），同比增长12.8％。在这些便携式PC机壳中，有20-25％用于上网本。巨腾在09财年还向纬创发运了100万个电视机外壳。该公司预计，2010财年便携式PC和电视外壳的总出货量将分别达到6000万和400万台。我们认为，由于新操作系统的采用率提高以及公司更换周期的增加，便携式PC的出货量在2010年下半年将有所增长。我们认为，由于价格压力，较高的劳动力成本和潜在的人民币升值，巨腾的毛利率在目前的高水平下可能无法维持。巨腾公司一半的原材料是用人民币购买的，而大部分的销售是以美元为单位的，人工成本占其支出的10％。收益预测修订。由于上调了便携式PC外壳的出货量预测，我们将2010财年收入预测上调了7％。现在，我们预测巨腾的2010财年收入将增长38％。我们将巨腾2010财年净利润预测上调4％至9.19亿港币估价我们将六个月目标价格从8.00港币上调至8.3港币。（HK $）10.007.505.002.500.00相对恒指50038827516350我们的目标市盈率是10财年每股收益预测的10倍。催化剂与行动07/3 07/9 08/3 08/9 09/3 09/9 10/3资料来源：彭博社，大和预测修订(%)FY10E FY11E FY12E收入更改7.4 14.0不适用净利更改3.9 10.3不适用每股收益更改3.9 10.3不适用资料来源：大和的预测公允价值由于产品结构变化和价格压力，我们担心毛利率下降的压力。但是，我们认为任何产能扩张计划和非笔记本产品收入的增加都是股价的催化剂。我们保持我们的3 巨腾（持有）评级。 巨腾：2H09成绩（百万港元）2H08 1H09 2H09 2H09E差异收入3,821.0 3,124.3 4,339.6 4,488.2（148.7）产品组合估值（港币/小时）8.30毛利678.3556.8788.0809.8(21.8)方法关键假设每每营业利润502.6400.3582.3570.911.4资料来源：大和的预测资料来源：大和公司预测2010年3月29日全球股票研究本报告的后两页提供了重要的披露信息，包括任何必要的研究证明。HK $ 7.413336.HK不适用不适用价钱（3月29日）路透社代码ADR / GDR代码每个ADR / GDR的份额净利374.8289.6415.2419.2（4.0）降低运营支出每股盈利（港仙）37.528.338.338.7(0.4)毛利率（％）17.817.818.218.00.1营业利润率（％）13.212.813.412.70.7净利润率（％）9.89.39.69.30.2 2大和研究更新巨腾国际–财务摘要 收益与损失（百万港元）资产负债表（百万港元）一年至12月31日200820092010年2011年2012年截至12月31日200820092010年2011年2012年NB外壳6,4644,8136,7457,5069,027现金和短期投资4516089301,5521,591上网本外壳3311,3961,0381,3171,494库存8228691,1611,3921,592其他收益4541,2542,4483,4013,419应收账款3,1543,6763,9964,0254,791总收入7,2497,46410,23212,22413,940其他流动资产1338888其他的收入9974768177流动资产总额4,5595,1626,0966,9787,982齿轮(6,036)(6,119)(8,474) (10,164) (11,621)固定资产2,2804,1084,4344,7065,068SG＆A(391)(405)(539)(645)(735)商誉和无形资产00000其他操作花费(27)(31)(32)(27)(22)其他非流动资产305251251251251息税前利润8949831,2631,4691,639总资产7,1449,52110,78111,93513,301净利息公司/（exp。）(75)(49)(32)(31)(31)短期债务947883947847847Assoc / forex / extraord。/其他00000应付账款2,2022,8503,6254,1824,663税前收益8199341,2311,4381,608其他流动负债7412121212税(130)(173)(222)(259)(289)流动负债合计3,2243,7454,5845,0415,522最小内部/首选项div./others(30)(56)(92)(95)(99)长期债务9301,202841589412净利润（报告）6587059181,0831,219其他非流动负债914141414净利润（调整）6587059181,0831,219负债总额4,1634,9615,4395,6445,948每股收益（报告）（港币）0.6580.6620.8320.9821.106股本100112112112112每股盈利（调整）（港元）0.6580.6620.8320.9821.106储备金/R.E./其他2,7203,8544,5935,4936,495每股股息（港元）0.0500.0800.0830.0980.111股东权益2,8203,9664,7055,6046,607息税前利润（adj。）8949831,2631,4691,639少数群体利益161595638688745EBITDA（调整）1,1091,3061,6561,9332,255权益总额7,1449,52110,78211,93713,300净债务/（现金）1,4271,477858(116)(331) 现金流量（港币百万元）键比率一年至12月31日200820092010年2011年2012年一年至12月31日200820092010年2011年2012年除税前溢利8199341,2311,4381,608销售额–同比％37.43.037.119.514.0折旧及摊销206316390462614EBITDA（调整）–同比％45.217.726.816.716.7已付税款00000净利润（同比）–同比％60.67.130.218.012.5营运资金变动(1,241)11(49)48(764)每股收益（调整）–同比％60.60.625.718.012.5其他运行CF项目00(106)(109)(120)EBITDA利润率％（调整）15.317.516.215.816.2经营现金流量(217)1,2621,4671,8391,338息税前利润率（调整）12.313.212.312.011.8资本支出(555)(709)(716)(733)(976)净利润率（调整）9.19.49.08.98.7净（收购）/处置00000净资产收益率（％）26.720.821.221.020.0其他投资CF项目(312)(696)000广告支出回报率（％）10.68.59.09.59.7投资产生的现金流量(867)(1,405)(716)(733)(976)ROCE（％）22.917.118.319.820.1债务变动(2,155)272(361)(252)(177)资本回报率（％）21.715.316.919.520.4净份额问题/（回购）3,228（64）64（100）0权益净负债（％）50.6 37.2 18.2净现金净现金已付股息0(50)(89)(92)(108)有效税率（％）15.918.518.018.018.0其他融资CF项目33187000应收账款（天）134.6167.0136.8119.8115.4筹资活动产生的现金流量1,106345(386)(444)(285)应付款（天）101.1123.5115.5116.6115.8外汇效应/其他22(44)(42)(40)(38)净利息保障（x）11.920.239.346.952.4现金变动4415832262239净派息率（％）7.612.110.010.010.0 关键假设 图表：PER乐队（港元）10.08.06.04.02.00.0一月07十二月07十二月0809年12月13.3倍10.5倍7.6倍4.8倍1.9倍 资料来源：大和公司预测公司背景全球最大的PC机壳制造商巨腾（Ju Teng）于2000年在中国成立。该公司主要为台湾主要的ODM和OEM供应商提供半成品。笔记本电脑外壳是其主要产品。巨腾于2008年中收购了LCD-TV外壳公司Gold Connection，并于2009年3月完成了对镁外壳公司Wah Yuen的收购。 一年至12月31日200820092010年2011年2012年笔记本出货量（米）3831434959上网本出货量（米）21191214 3大和研究更新大和的亚太研究目录香港永寿泛亚研究区域研究主管宫部(852) 2848区域研究共同负责人克雷格（Craig IRVINE）（852）2848 4485宏观经济（香港，中国）赖凯文（852）2848 4926战略（地区）谭汉汉（852）2848 4426所有行业（中国），泛亚研究朱红霞（852）2848 4460汽车类（中国）厦光（852）2848 4923银行（中国香港），保险（中国）陈冠文（852）2848 4468消费者/零售（香港，中国）朱（Peter CHU）（852）2848 4430消费者/零售（中国）王cola（852）2848 4963IT /电子–半导体和太阳能（区域，普拉纳布·库马尔沙玛(