海外油气资产整合的大幕徐徐拉开

动态跟踪 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 【公司·研究报告】 研究结论 z 中国石化在公布 2009 年年报的同时，公告以自有资金和银行贷款收购集团公司下属 SSI 公司 55%的股权及相应债权，SSI 公司拥有安哥拉 18 区块 50%的权益。中国石化向集团公司支付的对价共计美元 24.57 亿元（相当于约人民币 167.76 亿元） z 安哥拉 18 区块东区日产能高达 22.5 万桶，目前正处于稳产期，虽然目前受到石油输出国组织产量限制的影响，安哥拉 18 区块 2009 年年均日产量仍达到 15.91 万桶。SSI 公司 2009 年前 11 个月实现净利润人民币19.81 亿元，净利润率达 20.9%。 z 安哥拉 18 区块东区是西非乃至全球深水领域的大型在产石油资产之一，储量及产量规模位于业内同类项目前列。根据《储量评估报告》，截至2009 年 11 月底，SSI 公司在安哥拉 18 区块东区（Greater Plutonio）的经济净权益剩余可采储量：证实储量为 102.49 百万桶（其中已开发储量7,904 万桶，未开发储量为 2,345 万桶），概算储量为 67.24 百万桶；SSI 公司在安哥拉 18 区块西区的工作权益或有资源量：1C 或有资源量为 38.31 百万桶，2Ci 或有资源量为 49.54 百万桶。 z 本次交易完成后，按照合并口径模拟计算，将显著增加中国石化股份公司的原油产储量规模，原油探明储量将由 28.2 亿桶提高到 29.2 亿桶，提升幅度 3.63%，原油产量将由 82.5 万桶/天提高到 89.8 万桶/天，提升幅度 8.79%。 z 本次收购市盈率在 14 倍左右，定价合理，随着原油价格的逐步抬高和未来安哥拉 18 区块原油产量的提升，本次收购对股份公司业绩增厚作用将更加显著 z 我们注意到，以本次交易为契机，中国石化成立了股份国勘公司，作为海外业务开拓的统一平台。我们认为，本次集团海外油气资产整合“破冰之旅”的长远意义远大于交易本身。 z 与本次收购同时公布的还有中国石化 230 亿的可转债融资计划，转债期限6年，初始转股价格不低于公布募集说明书之日前二十个交易日公司 A 股股票交易均价和前一个交易日公司 A 股股票交易均价，票面利率不超过2.5%，募集资金主要用于武汉 80 万吨/年乙烯工程等项目 z 我们预计中国石化 10 年的业绩为 0.81 元/股，目前估值具有相对优势，维持买入评级。 z 风险因素：原油价格再度大幅飙升到 100 美元/桶以上，中国石化炼油板块盈利可能低于上述预期，甚至不排除再次亏损的可能性。 中国石化 600028.SS 海外油气资产整合的大幕徐徐拉开王晶(博士) 石油与化工行业首席分析师 8621－63325888×6072 wangjing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860200010013 投资评级 买入 增持 中性 减持（维持）股价（2010年3月29日） 11.8元目标价格（6个月） 16元总股本/A股（亿股） 867/699A股市值（亿元） 10040国家/地区 中国行业 石油化工报告日期 2010年3月29日 股价表现 -10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%80.00%2009-2-272009-3-202009-4-132009-5-52009-5-262009-6-182009-7-92009-7-302009-8-202009-9-102009-10-92009-10-302009-11-202009-12-112010-1-42010-1-252010-2-22中国石化上证综合指数 评价周期 1个月3个月12个月绝对表现（%）3.29%-14.81%30.34%相对表现（%）-7.88%-0.54%2.86%资料来源：WIND 财务预测 2009 2010E 2011E 2012E营业收入 1345052 1847446 2032139 2133746 同比(%) -7%37%10%5%归属母公司净利润 61290 72020 78763 54270 同比(%) 106%18%9%-31%毛利率(%) 23.0%11.3%11.4%9.6%ROE(%) 16.2% 16.5% 15.3%9.5%每股收益(元) 0.71 0.810.91 1.13P/E 23.79 20.25 18.52 16.87P/B 3.87 3.34 2.83 2.56资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 2 中国石化动态跟踪 海外油气资产整合的大幕徐徐拉开附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元会计年度 2009 2010E2011E2012E会计年度 20092010E2011E2012E流动资产 189223 263443 275872 293868 营业收入 1345052 1847446 2032139 2133746 现金 9986 9699 8689 8888 营业成本 1035815 1638023 1800045 1929816 应收账款 26592 29524 31512 33628 营业税金及附加 132884 55423 60964 64012 其它应收款 4454 18712 18847 19335 营业费用 27635 27712 30482 32006 预付账款 3614 10484 11104 11990 管理费用 46726 36949 40643 42675 存货 141611 183232 193880 208507 财务费用 7016 5508 6604 5309 其他 2966 11792 11841 11520 资产减值损失 7453 6506 7808 9168 非流动资产 677252 695521 745736 786852