美国金融改革新方案的两大看点,德国经济发展模式面临的新挑战

总期 994 期 2010年 第 15 期 2010年 3 月25日 New York Branch 目目目录录录 • 美国金融改革新方案的两大看点 • 德国经济发展模式面临的新挑战 NNNEEEWWW YYYOOORRRKKK FFFIIINNNAAANNNCCCEEE 联系人：李珊英slee@bocusa.com 410 Madison Avenue New York, NY 10017 本报告内容仅限于内部参考 任何外部转载需征得同意 纽纽 约约 分分 行行 研研 究究 部部 NEW YORK FINANCE 环环球球热热点点议议题题（（编编译译））（（ GGlloobbaall HHoott IIssssuueess）） 本报告观点仅代表作者本人的观点，其信息均来自公开的资料；对于任何编译的文章，准确度则以英文原文为主；本报告的结果不应作为任何投资的凭证和依据，在引用和转载之前请与本行联系。 第 1页 美国金融改革新方案的两大看点 眼下，奥巴马正朝着他一直在寻求的美国金融体制改革方向步步紧逼，尽管其过程还没有显露出什么绝妙之处。3月15日（周一），美国参议院银行委员会主席多德（Chris Dodd）提出了一项立法议案。该议案打算赋予金融监管机构新的权力，以便他们有权处理倒闭银行的有序关停事宜，并就察觉和制止可能会导致金融危机发生的风险问题采取对策。 该议案是多德先生提出的第二个改革版本，与第一个版本相比，它更坚守了美国财政部原先的改革理念，并和众议院已通过的版本更接近些。特别要指出的是，（按照多德的这一版本），美联储将继续保留在银行监管方面的功能。同样重要的是，多德议案为争取共和党人足够多的赞成票从而使法案成为法律，带来了一线希望。 有关这场金融危机的原因数不胜数，篇幅长达1336页的多德议案似乎要针对所有问题，覆盖面从信用评级机构的AAA评级直到金融衍生品。然而，攸关该法案命运的焦点是在两个有争议性的问题上：一、如何对待高风险性的大型公司（big, risky firms）？二、如何对待消费者产品（consumer products）？ 首先，多德议案打算创建一个金融稳定监督委员会（Financial Stability Oversight Council），该委员会由各监管机构的主要负责人组成，今后凡被该委员会确定为是具有系统重要性的金融大公司，均交由美联储监管。一旦这类大公司出问题，在经破产法庭的三名法官批准后，美联储、联邦存款保险公司和财政部便可对这类公司进行“有序的清偿”（orderly liquidation）处置。 这一解决问题的机制对银行来说存在已久，但未在其它大型金融公司或银行控股公司（如：花旗集团 - 花旗银行的母公司）中使用。从理论上讲，该机制将使政府官员摆脱2008年时他们所做的那种痛苦选择：要么让纳税人来救助（如：贝尔斯登和AIG），要么任其倒下（如：雷曼兄弟和华盛顿互惠银行）。 环环球球热热点点议议题题（（编编译译））（（ GGlloobbaall HHoott IIssssuueess）） 本报告观点仅代表作者本人的观点，其信息均来自公开的资料；对于任何编译的文章，准确度则以英文原文为主；本报告的结果不应作为任何投资的凭证和依据，在引用和转载之前请与本行联系。 第 2页 保守派和共和党人士都担心，凡被确定为是具有系统重要性的任何大公司，它们会被假设为“太大而不能倒闭”，于是，这类大公司比起其竞争对手来说，可以获取更廉价的融资来源，而最终结果是：这类大公司因风险过大而无可避免地走向崩溃。针对这一质疑，多德先生提出的解决程序远比众议院或财政部方案更加令人不爽，其做法等同于在破产法庭进行债务清偿。 不幸的是，上述解决办法实际上是掩盖了这场危机的可怕现实。政治家们不想让大型金融公司倒闭，实际上是基于这样两个因素考量。一是骨牌效应（connectivity）：如果一家公司倒下，可能会引发其它相关公司的连锁反应。二是传染性（contagion）：如果投资者在某家公司中惨败，他们接着也会从其它类似公司中抽资而逃，进而使经济崩溃的后果加重。布鲁金斯学会（the Brookings Instituion）的一位专家预言，在严重的金融危机中，（改革后采用的）新程序“对政治家和官僚们来说，都将是可怕得难以推行。”取而代之的情况是，他们仍会采用2008年时所用过的特别措施。 多德先生还提出了建立消费者金融保护局（Consumer Financial Protection Bureau）的设想，拟由该局对范围广泛的金融产品（从汽车贷款到ATM机收费等）制订并实施相关的规则。对银行而言，这一工作目前是由银行监管机构来承担。而对非银行公司来说（从主营发薪日放贷业务的payday lenders公司到抵押贷款经纪商），理论上讲，它们目前是由各州和联邦的消费者保护机构负责监管，但实际上通常无人管理。民主党人认为，银行监管机构把银行稳定置于消费者保护之上，因此他们要使消费者有一个独立保护机构。而银行和共和党人士却坚称，消费者金融保护局将会成为一个自我评判的官僚机构，它的建立会扼杀合法金融产品的产生；如此钳制，银行的健康发展会遭受破坏。 多德先生提出的折衷方案是，把消费者金融保护局置于美联储的组织架构内，局长将由总统任命。该局在处理相关问题时，必须征询银行监管者的意见，银行监管者若对该局的决定不服，可以向新成立的金融稳定监督委员会申诉。 就像财政部和众议院推出的版本一样，多德议案基本上也没有触动美国监管机构重叠这一令人可笑的问题，而只是把四大银行监管机构改为三个。美联储将失去对较小银行的监管权，而保留对大型银行控股公司的监管权。多德议案也存在某些政治动机方面的漏洞，如：资产额少于100亿美元的银 环环球球热热点点议议题题（（编编译译））（（ GGlloobbaall HHoott IIssssuueess）） 本报告观点仅代表作者本人的观点，其信息均来自公开的资料；对于任何编译的文章，准确度则以英文原文为主；本报告的结果不应作为任何投资的凭证和依据，在引用和转载之前请与本行联系。 第 3页 行将免受消费者金融保护局的注意，尽管这类银行也几乎做不到尽善尽美。例如，这类银行收取消费者的某些透支费用最高。 虽有如此缺陷，但多德议案仍是处理金融危机暴露出来的最严重问题的一种对策。该议案会成为法律吗？多德先生虽有妥协，但眼下并未争取到共和党人的支持。参院银行事务小组的资深共和党人谢尔比（Richard Shelby）抱怨说，他的政党仅被给予一周的时间来就1336页的法案提出意见。一名政治咨询专家指出，即便有足够多的共和党人愿意投赞成票，但为了消除参议院和众议院两个版本之间差异而再对该议案修改时，其最终表决的过程有可能再受阻扰。 多德先生将于本届国会结束时面临退休，其金融改革议案的成败在此一搏。假如失败，他将不会再去力推此项改革。 （来源：Financial reform in America: Almost there from The Economist online） 环环球球热热点点议议题题（（编编译译））（（ GGlloobbaall HHoott IIssssuueess）） 本报告观点仅代表作者本人的观点，其信息均来自公开的资料；对于任何编译的文章，准确度则以英文原文为主；本报告的结果不应作为任何投资的凭证和依据，在引用和转载之前请与本行联系。 第 4页 德国经济发展模式面临的新挑战 乌尔姆（ULM）市，像德国许多市镇一样，位于一座中央教堂的附近。该教堂有世界上最高的哥特式尖顶。这个城市也是名人爱因斯坦（Albert Einstein）的诞生地。但乌尔姆人并不就此满足。他们一直在忙于制造产品，或思考着如何把这些产品做得更好，让它们出口到世界各地。地处多瑙河畔这个中等城市及周边地区的许多家族型中小企业，成了德国出口贸易兴旺（在2008年世界经济下滑之前，出口一直是德国经济增长的主动力）的主要受益者之一。 图1：德国与欧洲其它三国GDP下降情况的对比 这场危机灾难并未动摇乌尔姆人的自信心。自金融危机以来，德国经济下滑幅度大于其它多数欧洲国家，2009年下降了5% 左右（参见图表1）。乌尔姆市所在的州Baden-Württemberg，其经济下滑更高达8%。但是乌尔姆本身及周边地区比该州的其余地区情况要好些，原因在于它的经济多元化特 环环球球热热点点议议题题（（编编译译））（（ GGlloobbaall HHoott IIssssuueess）） 本报告观点仅代表作者本人的观点，其信息均来自公开的资料；对于任何编译的文章，准确度则以英文原文为主；本报告的结果不应作为任何投资的凭证和依据，在引用和转载之前请与本行联系。 第 5页 点。该地区失业率从3.3% 上升至4.6%，但仍远低于全国平均水平。该地区的工商会负责人说：“我们是德国最强的地区。” 好胜心强是德国人的秉性，不被危机压垮，而是振作起来。德国经济虽然下滑，但该国失业率至今几乎没有什么大的变化（参见图2），经济学家们赞叹这是一种“德国奇迹”。随着全球经济复苏，德国向中国、印度和巴西这类国家出口汽车、化工产品和资本货物，会比其它国家做得更好。 图2：德国与欧洲其它三国失业率情况的对比 这场危机似乎抹黑了以金融魔术和房地产泡沫为基础的“盎格鲁-撒克逊增长模式”。德国总理默克尔正推动以德国“社会市场”（social-market）原则为基础的一种“国际经济管理规章”。许多德国人认为，欧元区那些易遭危机侵袭的成员国可用德国模式来摆脱困境。当前最炙手可热的出口，或许就是德国模式本身了。 德国确实给世界有一些重要的借鉴之处。该国人口正在老龄化，其中人口增加最明显的部分，要么是那些非德国出生的人，要么就是低学历者，或两者兼而有之。德国巨大的出口盈余正处于危险之中，因为其贸易伙伴不可 环环球球热热点点议议题题（（编编译译））（（ GGlloobbaall HHoott IIssssuueess））