从沉默到爆发,精彩大戏刚刚开演
重要声明：本报告基于我公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但我公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。报告中的信息或所表达意见不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，我公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。在法律允许的情况下，我公司及其我公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。我公司及其我公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“齐鲁证券研究所”所有。未经事先书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“齐鲁证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 2010年03月23日 推荐，上调 股价合理区间： 13-15 元 股价数据 12个月区间（元） 5.3/10.63 股息收益率 0.019% 股本结构 总市值（亿元） 53.03. 流通市值（亿元） 53.03. 总股本（万股） 5.5587 流通A股（万股） 5.5587 B股（万股） 0 股价表现图 -10. 00%0. 00%10. 00%20. 00%30. 00%40. 00%50. 00%60. 00%70. 00%80. 00%90. 00%09-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-0110-02五洲交通上证综合指数高速相关研究报告： 《五洲交通调研报告》 齐鲁证券有限公司 研究所 行业公司部 分析师：张永攀 （执业资格证书编号S0740208020080） Tel: (8621) 5830 6453 Fax: (8621) 5831 8543 Email: gxzqymy@163.com 从沉默到爆发，精彩大戏刚刚开演 ——五洲交通（600368）研究报告 投资要点 ◇业务多元化催生转机。公司地处大陆西南角广西，为东盟国际大通道，具有沿海沿边沿江优势，2000 上市初经营单一的公路收费业务，且主要以非高速公路收费为主，公司规模较小，业绩平淡无奇。从2005年开始，公司开始酝酿业务转型，确立公路收费、物流、地产，长中短项目相结合的滚动发展战略。一方面积极参与广西高速公路投资建设，旨在做大公路收费业务，另一方面以南博会为契机，介入部分优质地产项目与大物流项目。从2009年开始，公司业务转型开始显露生机，一场以立足西部大开发的精彩大戏刚刚开演。 ◇公路收费业务始见发力。公司目前经营的三条收费公路除平王路为高速公路外，其余两条（金宜路和南梧路部分路段）分别为一级公路和二级公路，都存在与之平行的高速公路建成后的分流压力，二级公路还面临取消收费的压力，同时部分公路剩余收费年限已只有几年。公司采取参与投资建设新的高速公路与收购已有的优质高速公路股权相结合的方式，积极拓展公路收费业务。公司参股32%的坛百高速2007年底建成通车后车流增长迅速，公司已启动剩余68%的股权的收购，预计2010年将完成收购，公司投资占比70.74%的岑罗高速将于2010年3月正式建成通车，成为公司又一新的高速公路资产。届时公司收费公路里程将达到415.497(187.62+40+29.44+67.73+47.196+22.258+21.253)公里，其中高速公路里程达到257.06公里。公司还将通过新建与直接收购方式进一步增加收费公路里程，做大做强公路收费主营业务。 ◇地产业务对业绩的贡献率不断提高。公司地产业务始于“通发园”小区项目与南湖“清心园”小区项目的合作开发，但这两个地产项目均流产。2009 年开始公司地产开发三大开篇得意之作现代国际大厦、五洲国际房地产项目以及南宁金桥农产品批发市场的投资建设开始先后进入收获期，其中现代国际大厦已完成项目结算，对2009年年报增色不少。金桥农批市场和五洲国际房地产项目已进入预售阶段，目前已实现预售款 5 亿元左右，且后期售租价继续看涨，这两个地产项目对公司业绩贡献集中在2010年和2011年。此外，09年底新成立五洲房地产公司将继续为公司筛选新的优质房地产项目用于滚动开发，地产业务对公司业绩的贡献率将不断提高，成为公司业绩最好的持续见效的调色板。 ◇物流业务对业绩的贡献将逐步显现。公司于05年通过合资成立广西万通国际物流有限公司开展第三方物流业务，以项目业主形式投资建设和经营位于中越边境友谊关附近的中国东盟自由贸易区凭祥物流园，抢占广西物流至高点。凭祥物流园分三期建设，规划总投资11亿元，总占地2000亩，项目一期已于2006年底投入使用，2009年实现收入（设施有偿使用费和报关代理费）2273万元，目前二期和三期已进入征地建设阶段。凭祥物流园一二三期各有定位，一期定位为物流，二 - 2 - 期定位为商流，三期定位为人流。建成后将成为华南地区最大物流园，全国最大边境口岸物流园。凭祥物流园还将与凭祥综合保税区功能衔接，以实现大物流目标。尽管目前凭祥物流园帐面利润为负值，但现金流状况良好，随着大物流业务的逐步铺开，物流业务对公司业绩的贡献将逐步显现，并有望成为公司可持续发展的支柱项目。 ◇重重概念光环笼罩，大环境持续优化。广西地区具有沿海、沿边、沿江优势，拥有七大区域经济合作光环，发展大环境持续优化。七大区域经济合作包括泛珠三角经济区域合作，泛北部湾经济区域合作，大湄公河次经济区域合作，中越两国“两廊一圈”合作，我国西南六省经济合作，广西北部湾经济区，中国-东盟自由贸易区。在西部大开发的大背景下，2007 年广西提出要把北部湾经济合作区（广西）建设成为国际性区域交通枢纽和物流基地，建设西南出海大通道与连接东盟国际大通道建设，中国-东盟博览会永久落户南宁。国务院还就进一步促进广西经济社会发展提出若干意见，日前国家批准广西北部湾经济区城镇群规划纲要，构筑"一主、五副、多中心"的中心体系,以南宁为主中心,以北海、钦州、防城港、玉林、崇左5市为区域性副中心,以县城和重点镇为地区性中心城市（镇）。重点推进南宁大都市区、钦-防联合都市区、北海都市区、玉林都市区优先发展。 ◇2009 年报亮点频现。2009 年公司净利润同比增长 51.05%，EPS 同比增 33.33%，业绩增长的原因是09年下半年实施计重收费后通行费收入有明显增长，现代国际大厦实现投资收益3951万元，来自坛百高速的投资收益增长明显。但物流帐面利润仍为负值。作为公司发展承前启后的一年，2009年成为公司新一轮业绩快速增长的起点。 ◇未来两年业绩进入高增长阶段。延续2009年业绩增长势头，2010年和2011年公司业绩进入集中释放期，一方面公路收费业务在完成收购坛百高速股权后公司将拥有其 100%的权益，加之岑罗高速的建成通车，金宜路拟与大股东持有的南宁外环坛洛（石埠）高速置换，公路收费业务收入有望出现跳跃式增长，尽管这种增长因为股本增加和折旧费上升而抵销部分利润。另一方面，金桥农批市场将从2010年持续贡献正利润，五洲国际房地产项目属于一次性开发项目，该项目2010年将贡献一部分利润，并在 2011 年贡献大部分利润。物流业务估计在 2012 年起开始为公司贡献正利润。 ◇盈利预测与估值。预测 2010 年、2011 年以预测股本全面摊薄 EPS 分别为 0.45元和0.54元，合理估值区间为13-15元左右。短期维持谨慎推荐，上调中长期推荐评级。 ◇主要风险提示。公路运输面临铁路运输、水路运输分流压力，大中维修费用支出侵蚀利润。房地产面临宏观调控风险。第三方国际物流业务受全球经济，尤其是国际贸易波动的影响。受制于较低的广西经济总量。 - 3 - 正文目录 1.公司介绍：“一主两翼”与三业并举.............................................................- 1 - 1.1 公司沿革及最新资产构成.....................................................................................................................................- 1 - 1.2 大股东变身广西交通投资集团.............................................................................................................................- 2 - 1.3 短中长项目相结合滚动发展新思路.....................................................................................................................- 4 - 1.4 借力广西振兴发展之强劲东风.............................................................................................................................- 6 - 2．业绩驱动因素分析...........................................................................- 8 - 2.1 公路收费管理业务：业绩稳定器.........................................................................................................................- 8 - 2.1.1 高速公路资产占比极低.............................................................................................................................- 8 - 2.1.2新建岑罗高速公路通车..............................................................................................................................- 9 - 2.1.3定向增发收购坛百高速：大手笔协议转让...............................................................................................- 9 - 2.1.4金宜路与南坛高速实施非对称置换........................................................................................................- 11 - 2.1.5 公路资产收购永不言歇...........................................................................................................................- 11 - 2.1.6 计重收费继续释放正效应...........................................................
