传统业务稳健经营,创新业务占据先发优势

研究报告 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 金融服务 2010年03月24日 公司研究 公司点评 首次评级：短期_中性，长期_A 传统业务稳健经营 创新业务占据先发优势 ——光大证券(601788)公司点评 核心观点 股价走势图 2009-3-24～2010-3-24-7%3%13%23%33%09-809-1110-2上证综指光大证券 基础数据 总股本(万股) 341800.00流通A股(万股) 52000.0052周内股价区间(元) 21.37-30.94总市值(亿元) 919.78总资产(亿元) 620.21每股净资产(元) 6.576个月 目标价 12个月 相关报告 09年公司实现营业收入55.94 亿元，同比增长58.51 %，实现归属于母公司股东净利润28.27 亿元，同比增长106.70%；摊薄EPS0.83元,加权ROE18.75%。 1.公司业绩略好于预期。主要是因为上年计提的资产减值损失因处置而转销3.32亿元，同时本期费用控制较好，成本收入比为31%，低于08年的37%。 2. 传统业务受益于资本市场景气回升。报告期内，公司实现股基权交易额3.4万亿元，同比增长76%，市场份额为2.84%，排名第10位。由于平均佣金费率下降15.5%，公司经纪业务净收入同比增幅40.93%,低于行业整体水平。自营方面，基于顺势而为、弹性配仓策略，公司实现自营投资收益3.98亿元，平均成本收益率为71.54%，不过总体而言 。资产管理业务方面，公司凭借“阳光”系列品牌的良好业绩，年末管理资产规模达到120 亿元，增幅达140%，规模居行业第3。投行业务方面，全年完成7 个股票主承销项目，股票和债券主承销金额为39.86亿元和115亿，行业排名为19和13位,公司投行业务的实力仍有待加强。 3. 收入结构对传统业务依赖度较大，创新业务蓄势待发，但短期贡献有限。09年经纪及相关业务收入占比达75%，包括基金管理在内的资管收入占比为10.7%，投资收益占比为9.4%，公司业绩对市场景气度的依赖仍然比较大。目前公司正积极推动创新业务发展以期逐步改善盈利结构，09年公司完成对光大资本投资公司增资至20亿元，已投两个股权项目，涉及金额1.06亿元。光大期货具有中金所全面结算会员资格,09年公司对其增资2个亿，公司将籍此平台拓展股指期货业务。另外，作为融资融券首批试点券商，10年公司拟投入不超50亿元资金开展此业务，有望给公司带来新的利息收入来源。虽然创新业务短期内对业绩贡献较小，但是由于公司在创新业务上已取得先发优势，我们看好公司未来的发展前景。 4.盈利预测与投资评级。考虑到10年市场可能为反复震荡的平衡市，我们下调10年日均交易假设，基于10年、11年日均股票交易额2100和2300亿元，预计公司10、11年业绩分别增长-13.5%和13.9%，EPS为0.72元和0.81元,10年动态PE 38倍, PB为4.1倍,估值处于偏高水平,已反映创新业务溢价，给予公司短期中性-长期A的评级。 研究员：邓婷 电 话： 010-84183228 Email： dengting@guodu.com 执业证书编号： S0940209080157 联系人：周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 财务数据与估值 2008A 2009E2010主营业务收入(百万) 3529.18 5594.13 5885.32同比增速(%) -64% 59%5净利润(百万) 1367.54 2826.66 2444.77同比增速(%) -70.82% 106.70% -13.51EPS(元) 0.47 0.83 0.72 P/E 38 公司点评 研究报告 第 2 页 研究创造价值 表1:公司盈利预测(单位:百万元) 2008 2009 2010 2011 一、营业收入 3529.185594.13 5885.32 6702.84 手续费及佣金净收入 3233.114483.70 4510.32 5030.84 其中：代理买卖证券业务净收入 2440.943640.52 3590.32 3960.84 证券承销业务净收入 181.00 242.43 270.00 320.00 受托客户资产管理业务净收入 611.16 600.76 650.00 750.00 利息净收入 498.69 560.82 830.00 950.00 投资净收益 1113.07493.35 550.00 650.00 对联营企业投资 62.50 95.25 103.00 135.00 公允价值变动净收益 (1315.83)29.98 (35.00) 34.00 汇兑净收益 (11.64) (0.21) 0.00 0.00 其他业务收入 11.79 26.48 30.00 38.00 二、营业支出 1862.741677.11 2030.44 2312.48 营业税金及附加 181.82 265.96 264.84 301.63 管理费用 1307.401738.48 1765.60 2010.85 资产减值损失 371.26 (332.32) 0.00 0.00 其他业务成本 2.25 4.99 0.00 0.00 三、营业利润 1666.443917.02 3854.89 4390.36 加：营业外收入 83.64 24.71 0.00 0.00 减：营业外支出 20.68 19.57 0.00 0.00 四、利润总额 1729.403922.16 3854.89 4390.36 减：所得税 274.48 1018.59 944.45 1075.64 五、净利润 1454.932903.57 2910.44 3314.72 归属于母公司所有者的净利润 1367.542826.66 2444.77 2784.37 总股本 2898 3418 3418 3418 六、每股收益： 0.47 0.83 0.72 0.81 来源:国都证券 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 短期 评级 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 长期 评级 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 短期 评级 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 长期 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 公司点评 研究报告 第 3 页 研究创造价值 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 评级 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，投资者据此操作，风险自负。 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员研究领域 E-mail 许维鸿 研究管理 宏观领域 xuweihong@guodu.com 王明德研究管理、农业、食品饮料 wangmingde@guodu.com 李元 机械、电力设备 liyuan@guodu.com 巩俊杰交通运输 gongjunjie@guodu.com 张翔 首席策略分析师 zhangxiang@guodu.com夏茂胜商业、纺织服装 xiamaosheng@guodu.com 徐文峰 基础化工 xuwenfeng@guodu.com 马琳娜建材 malinna@guodu.com 邹文军 房地产 zouwenjun@guodu.com 邓婷 金融 dengting@guodu.com 徐才华 机械-汽车及零部件 xucaihua@guodu.com 徐昊 农业、食品饮料 xuhao@guodu.com 姜瑛 IT jiangying@guodu.com 伍颖 石化、化工 wuying@guodu.com 曹源 策略研究、传媒 caoyuan@guodu.com 潘蕾 医药行业 panlei@guodu.com 蔡建军 医药行业 caijianjun@guodu.com 王招华钢铁行业 wangzhaohua@guodu.com 王京乐 家电、旅游 wangjingle@guodu.com 刘斐 煤炭电力 liufei@guodu.com 汪立 造纸 wangli@guodu.com 鲁儒敏电力 lurumin@guodu.com 肖世俊 有色、新能源 xiaoshijun@guodu.com 傅浩 建材 fuhao@guodu.com 刘芬 机械 liufen@guodu.com 陈薇 衍生产品、金融工程和 券商发展战略研究 chenwei@guodu.com 苏昌景 基金研究、债券研究 suchangjing@guodu