闽福发A(000547)：金融股权投资增值巨大，公司价值被低估

2008A 2009A 2010E 2011E 营业收入 406 384 444 520 （+/-） -7.2% -5.3% 15.6% 17.1% 营业利润 65 51 74 109 （+/-） 19.0% -21.6% 44.4% 47.6% 归属于母公司的净利润 30 69 34 57 （+/-） 63.8% 132.8% -50.2% 64.5% 每股收益（元） 0.12 0.28 0.14 0.23 市盈率（倍） 85 37 74 45 总股本/已流通股（万股） 24,485/19,596 流通市值（亿元） 20.34 每股净资产（元） 4.46 资产负债率（%） 30.10 024681012Mar-09 May-09 Jul-09 Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10闽福发Ａ上证指数 公司年报点评 报告日期：2010年03月22日 闽福发A（000547）：金融股权投资增值巨大 公司价值被低估 增持（上调）当前股价：10.38元 通信 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2009年12月31日止） 股价表现（最近一年） 天相资讯科技组 联系人：郑常斌 010-66045587 zhengcb@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责申明 z 2009年，公司实现营业收入3.84亿元，同比下降5.34%；归属于母公司所有者净利润6,904万元，同比增长133%；基本每股收益0.28元。扣除非经常性损益后净利润为1,431万元，每股收益为0.06元。利润分配预案：不分配不转增。 z 公司主要从事通信及广播设备的开发、制造和销售；发电设备器材的生产、销售两大业务。2009年，公司通信产业实现收入3.23亿元（营收占比84%），同比下降7.9%；发电机组实现收入 4,323 万元，同比增长 19%；通信产业收入下降，使得公司营业总收入小幅下降。毛利率方面，2009年公司两项业务均有所上升，推动综合毛利率上升 2.7 个百分点至36.5%，但期间费用率大幅上涨 4 个百分点（为 23.3%），营业利润出现较大幅度下降。 z 营业外收入带动净利润增长。报告期内，公司冲回2005年因担保而计提的预计负债6,503万元，营业外收支净额达6,733万元（08年为133万元），推动了利润总额大幅增长。 z 定向增发项目盈利前景较好。公司正在筹划定向增发：拟以不低于6.98元/股的价格增发不超过8,000万股，集资不超过 5.6 亿元。募集资金将投入到两大项目：（1）汽车电子系统项目，拟投入 3.2 亿元；（2）新一代低噪音柴油发电机组项目，拟投入 2.4 亿元。公司长期从事军用电子产品的研发和生产，在技术和人才上具有丰富积累，具备投资经营两大项目的实力。国内汽车产业的飞速发展为汽车电子产业提供了巨大的市场机会，低噪音柴油发电机组是产业发展方向，市场空间广阔，两大项目的盈利前景看好。 z 金融股权投资增值巨大。公司持有广发证券 767 万股（账面值仅 1 元/股），按 3 月 19 日收盘价 58.92 元计算，市值达4.67 亿元。此外，子公司大华大陆（公司持股 40.1%）持有太平洋证券 1 亿股，公司权益持股 4,010 万股，按太平洋 3月19日收盘价17.42元计算，市值达6.99亿元。上述股权将于2010年前后解禁，目前市值合计达11.7亿元，一旦公司减持上述股份，将获得巨额投资收益。 z 不考虑增发影响，预计公司 2010-2011 年每股收益分别为0.14元和0.23元。公司当前股价对应总市值25.4亿元，扣除持有的金融股权11.7亿元后市值仅13.7亿元，对应主业盈利的2011年动态PE为23倍。考虑到金融股权增值巨大，我们认为公司估值水平尚有上升空间，上调评级至“增持”。 2 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 附表：闽福发A（000547）盈利预测表 （单位：万元） 单位：万元 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 一、营业总收入 43,704 40,558 38,393 44,400 51,980 增长率（%） 15.24% -7.20% -5.34% 15.64% 17.07% 减：营业成本 29,637 26,859 24,399 27,500 31,360 毛利率（%） 32.19% 33.78% 36.45% 38.06% 39.67% 减：营业税金及附加 288 201 152 210 210 销售费用 1,251 1,079 1,231 1,400 1,300 管理费用 4,521 5,471 6,267 6,800 7,000 财务费用 1,251 1,227 1,453 1,600 1,800 期间费用率（%） 16.07% 19.18% 23.31% 22.07% 19.43% 资产减值损失 1,566 -29 140 0 0 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 0 投资净收益 296 780 365 500 600 二、营业利润 5,486 6,529 5,116 7,390 10,910 增长率（%） 40.45% 19.01% -21.64% 44.44% 47.63% 加：营业外收入 228 138 6,750 200 200 减：营业外支出 58 67 16 50 50 三、利润总额 5,656 6,600 11,850 7,540 11,060 增长率（%） 40.00% 16.70% 79.53% -36.37% 46.68% 利润率（%） 12.94% 16.27% 30.86% 16.98% 21.28% 减：所得税 1,442 1,230 2,608 1,600 2,400 实际税负比例（%） 25.50% 18.64% 22.01% 21.22% 21.70% 四、净利润 4,214 5,370 9,241 5,940 8,660 归属母公司所有者净利润 1,810 2,966 6,904 3,440 5,660 增长率（%） 39.18% 63.83% 132.79% -50.17% 64.53% 净利润率（%） 4.14% 7.31% 17.98% 7.75% 10.89% 少数股东损益 2,403 2,404 2,337 2,500 3,000 基本每股收益（元） 0.07 0.12 0.28 0.14 0.23 每股净资产（元） 6.97 3.53 4.46 4.60 4.83 净资产收益率（%） 1.06 3.43 6.32 3.06 4.79 资料来源：天相投顾 3 诚信源于独立，专业创造价值公司研究/年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责申明 报告所引用信息和数据均来源于公开资料，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限公司客户使用。未经天相投顾书面授权，任何人不得以任何形式传送、发布、复制本报告。天相投顾保留对任何侵权行为和有悖报告原意的引用行为进行追究的权利。 天相投资顾问有限公司 北京富凯 地址：北京市西城区金融大街 19 号富凯大厦 B 座 701 室 电话：010-66045566 传真：010-66573918 邮编：100140 北京新盛 地址：北京市西城区金融大街 5 号新盛大厦 B 座 4 层 电话：010-66045566；66045577 传真：010-66045500 邮编：100140 北京德胜园 地址：北京市西城区新街口外大街 28 号 A 座五层 电话：010-66045566 传真：010-66045700 邮编：100088 上海天相 地址：上海浦东南路 379 号金穗大厦 12 楼 D 座 电话：021-58824282 传真: 021-58824283 邮编：200120 深圳天相 地址：深圳市福田区深南大道 6033 号金运世纪大厦 22A 电话：0755-83234800 传真：0755-83234800 邮编：518040 山东天相 地址：济南市高新区华龙路 1825 号嘉恒商务大厦 A 座 1005 室 电话：0531-88162375 传真：0531-88162317 邮编：250100 投资建议 预期个股相对天相流通指数涨幅 1 买入 >15% 2 增持 5---15% 3 中性 (-)5%---(+)5% 4 减持 (-)5%---(-)15% 5 卖出 <(-)15%