稳定成长的保险巨头

PHILLIP SECURITIES RESEARCHPHILLIP SECURITIES RESEARCHEquity Report 香港香港香港香港 2010年年年年03月月月月19日日日日 中國太平洋保險中國太平洋保險中國太平洋保險中國太平洋保險（（（（2601.HK）））） ————————穩定成長的保險巨頭穩定成長的保險巨頭穩定成長的保險巨頭穩定成長的保險巨頭 概述概述概述概述 從行業看 ，中國的壽險行業處於快速發展時期，其發展速度遠高於全球水準 。根據公司報告，2008年中國壽險行業的深度和密度分別約為2.2%和72美元 ，遠低於同期的全球平均水準，因此 ，中國的壽險行業正面臨巨大的發展空間。 中國太平洋保險（以下簡稱“中國太保”或“集團”）是國內領先的保險集團之一，為國內第三大保險集團。 根據其招股書的資料，截至2009年9月，中國太保的淨保費收入同比上升約22%至人民幣405.52億元 ，較2009年6月的同比增速上升了1.17個百分點 。 總體看 ，中國太保的業務發展穩定，同時集團的利潤反彈迅猛。截至2009年第三季度末，中國太保的淨利潤同比增長24.37%達人民幣61.95億元 ，每股收益人民幣0.8元。 由於中國太保未來盈利能力穩定，目前的估值水準較合理，因此我們首次給予中國太保“買入”評級 ，其12個月目標價為40港元 ，較現價有約26%溢價 。 中國壽險行業發展迅猛中國壽險行業發展迅猛中國壽險行業發展迅猛中國壽險行業發展迅猛 潛力巨大潛力巨大潛力巨大潛力巨大 總體看 ，中國的保險市場的發展水準遠低於全球平均水準，但近年來增長迅猛，潛力巨大。目前看 ，中國在亞洲是僅次於日本的第二大保險市場 ，但保險滲透率則遠低於發達市場。 根據公司報告，截至2008年末 ，中國的壽險保險深度及密度分別為2.2%及71.7美元 ，遠低於4.13%及370美元的全球平均水準。 陳星宇陳星宇陳星宇陳星宇 分析師分析師分析師分析師
(86) 21 51699200-105 FAX (86) 21 60911155  chenxingyu@phillip.com.cn 建議建議建議建議: 買入買入買入買入 上次: N/A 上次目標價: N/A 價格價格價格價格 現價現價現價現價 HK$ 32.25 12個月目標價個月目標價個月目標價個月目標價 HK$ 40.00 股本數據股本數據股本數據股本數據 市值市值市值市值(港元百萬港元百萬港元百萬港元百萬) 73,669 已發行已發行已發行已發行H股本股本股本股本(百萬百萬百萬百萬) 2,313 52周最高周最高周最高周最高/低低低低（（（（港元港元港元港元 ）））） 34.90/27.50 主要股東主要股東主要股東主要股東 寶鋼集團寶鋼集團寶鋼集團寶鋼集團 、、、、凱雷凱雷凱雷凱雷基金基金基金基金 、、、、申能集團申能集團申能集團申能集團 自由流通量自由流通量自由流通量自由流通量 96.45% 股價表現股價表現股價表現股價表現 來源：BLOOMBERG Phillip Securities (HK) Ltd 中國太保中國太保中國太保中國太保 (2601.HK) 2010年年年年03月月月月19日日日日 2 圖圖圖圖1111：：：：2008200820082008年全球主要保險市場保險深度及密度年全球主要保險市場保險深度及密度年全球主要保險市場保險深度及密度年全球主要保險市場保險深度及密度 (資料來源：公司H股招股書，Phillip Securities) 截至2009年末 ，國內壽險的原保費收入達人民幣0.826萬億元 ，財險原保費收入 達人民幣0.288萬億元 ，分別同比2008年增長10.87%及23.08%。 我們注意到2009年壽險的增長率有所下降，其主要原因是2008年的基數較高 ，2008年國內壽險及財險原保費收入同比增長達47.82%及17%。不過 ，財險則保持穩定增長態勢，2009年同比增速比2008年高出6.08個百分點 。 圖圖圖圖2222：：：：中國內地保險公司壽險及財險保費收入增長中國內地保險公司壽險及財險保費收入增長中國內地保險公司壽險及財險保費收入增長中國內地保險公司壽險及財險保費收入增長 (資料來源：中國保監會，Phillip Securities) 另外 ，國內保險公司的資產規模增長較快，尤其在2007年，更達到47.21%，但由於受全球金融危機的影響，保險公司的投資資產規模增速大幅降低，因此使保險公司的總資產規模增速在2008年出現大幅下滑。截至2009年末 ，國內保險公司的資產總額達人民幣4.06萬億 ，較2008年末上升18.02%。 圖圖圖圖3333：：：：內地保險公司資產總額增長情況內地保險公司資產總額增長情況內地保險公司資產總額增長情況內地保險公司資產總額增長情況 02468101214臺灣英國香港韓國日本新加坡法國瑞士美國印度德國中國保險深度(%)0100020003000400050006000保險密度（美圓）壽險保險深度（左轴）非壽險保險深度（左轴）壽險保險密度（右軸）非壽險保險密度（右軸）01002003004005006007008009002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009保費收入（人民幣十億元）0.00%10.00%20.00%30.00%40.00%50.00%60.00%70.00%同比增長率壽險 （左軸）財險 （左軸）壽險同比增長 （右軸）財險同比增長 （右軸） Phillip Securities (HK) Ltd 中國太保中國太保中國太保中國太保 (2601.HK) 2010年年年年03月月月月19日日日日 3 (資料來源：中國保監會，Phillip Securities) 行業競爭漸趨激烈行業競爭漸趨激烈行業競爭漸趨激烈行業競爭漸趨激烈 伴隨著內地保險行業的快速發展，其行業競爭也日趨激烈。目前 ，根據中國保監會的資料看，中國內地現在擁有59家壽險公司，其中包括31家中資壽險公司及28家外資壽險公司；另外 ，共有51家財險公司，其中包括34家中資壽險公司及17家外資壽險公司。 此外 ，中國保監會在2009年11月26日公佈了銀行獲准投資保險公司的細則，憑藉銀行多年累積的資源和管道，我們認為，銀行 ，尤其是大型銀行在銀保領域 ，也將逐漸成為傳統保險公司的強大競爭對手。 根據波特五力模型，我們認為目前中國保險行業總體上處於中度競爭的狀態，但行業競爭有日趨激烈的趨勢。 圖圖圖圖4444：：：：中國保險行業波特五力模型分析中國保險行業波特五力模型分析中國保險行業波特五力模型分析中國保險行業波特五力模型分析 00.511.522.533.544.52000200120022003200420052006200720082009資產額（人民幣萬億）0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%增長率資產總額 （左軸）資產增長率（右軸） Phillip Securities (HK) Ltd 中國太保中國太保中國太保中國太保 (2601.HK) 2010年年年年03月月月月19日日日日 4(資料來源：邁克爾.波特，Phillip Securities) 中國太保為國內第三大保險集團中國太保為國內第三大保險集團中國太保為國內第三大保險集團中國太保為國內第三大保險集團 從總資產 、市值等指標看，中國太保均為國內第三大的保險集團，另外 ，中國太保在財壽險的市場份額總體看較為穩定。2009年末 ，集團的財險及壽險保費收入分別為人民幣342.28億元及675.76億元 ，分別同比增長約23%及2%。市場份額占比僅次於中國人壽及中國平安。 截至2010年1月末 ，中國太保的財險及壽險保費收入分別為人民幣65.70億元及102.97億元 ，分別同比大幅增長約56.62%及47.1%。 表表表表1111：：：：前前前前10101010大中國壽險公司大中國壽險公司大中國壽險公司大中國壽險公司（（（（按保費收入計算按保費收入計算按保費收入計算按保費收入計算，，，，人民幣億元人民幣億元人民幣億元人民幣億元）））） 公司名稱公司名稱公司名稱公司名稱 2010201020102010年年年年1111月月月月保費收入保費收入保費收入保費收入 2010201020102010年年年年1111月月月月同比增長率同比增長率同比增長率同比增長率 2009200920092009年年年年1111月月月月同比增長率同比增長率同比增長率同比增長率 2009200920092009年年年年 保費收入保費收入保費收入保費收入 同比增同比增同比增同比增長率長率長率長率 中國人壽 417.71 14.00% 19.54% 2950.41 -0.19% 中國平安 211.49 58.88% 23.02% 1322.98 30.76% 新華人壽 108.73 106.67% 10.39% 667.81 19.93% 中國太保中國太保中國太保中國太保 102.97102.97102.97102.97 47.10%47.10%47.10%47.10% ----14.19%14.19%14.19%14.19% 675.76675.76675.76675.76 2.25%2.25%2.25%2.25% 泰康人壽 98.66 42.18% -20.42% 670.11 16.05% 人保