新股定价报告：国有保险巨头回归 核心业务市场领跑
证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究报告 中国人保（601319）新股定价报告 首次报告 国有保险巨头回归，核心业务市场领跑 公司合理估值： 5.02-5.71元 国有保险集团巨头，财产险行业龙头。中国人保是由财政部发起设立并控股的综合金融集团，主营业务有财产险业务、人身险业务、再保险业务和资产管理业务等，并通过参股相关公司涉足银行、信托等非保险金融行业。中国人保旗下的人保财险是国际一流、亚洲第一的财产险公司，已于2003年在香港联交所上市，是中国国有金融企业境外上市第一股。2017年中国人保财产险业务保费规模超3000亿元，市场份额稳定在30%以上，行业龙头地位显著。 承保端运营能力突出，人身险业务转型价值，投资能力同业领先。机动车辆保险和农业保险为中国人保最有优势险种，市场份额遥遥领先，综合成本率较优。财产险业务承保端运营能力突出，盈利能力稳健，综合费用率远低于行业；投资能力突出，多年以来投资端盈利稳定，投资收益率行业靠前；人身险业务从2014年开始转型，聚焦价值转型和期缴业务，目前已初露成效。 分支网络庞大，协同效应明显，品牌深入人心。中国人保伴随中国保险业前行近70年，拥有庞大分支机构网络和深厚的客户基础以及深入人心的“PICC”品牌效应；集团发展战略明晰，打造“智·惠人保”数字化转型，强力攻守中心城市份额；布局保险与非保险行业，各业务系统之间协同效应明显。受益于强大的品牌影响力、专业的承保能力、精准的定价能力、广泛的销售网络及其他竞争优势，财产险业务将在严格的监管环境、激烈的竞争中保持市场份额的相对稳定。集团受益于集团的大力支持、机构和服务网络的强大资源、寿险业务自身转型的巨大潜力及健康险业务的创新发展模式，人身险业务在保持市场份额基本稳定的前提下，料将进一步提升盈利水平。 保险需求正苏醒，行业发展空间巨大。中国经济未来将保持平稳增长，对比发达国家，我国保险业还有较大发展空间。新车销量和汽车保有量趋于稳定，车险业务有较稳定的盈利空间；农业保险发展迅猛，未来增量盈利可期；固定资产投资的增长也将带来其他财产保险的巨大需求；人身险方面，从老龄化程度、人口结构、卫生费用支出占比等因素来看中国保险业增长空间巨大，加之消费升级、国民收入提升、保障意识增强及政策红利等有利的外部环境变量，我们认为中国保险增长还有很大空间。 盈利预测及估值。中国人保回归A股拟发行18亿股，发行完成后总股本为442亿股，发行价为3.34元/股。根据对中国人保各业务条线未来增长性的预判，参考各市场财产险公司的历史及近期估值水平，给予财产险业务1.5-1.8倍P/B，给予人身险业务1倍P/EV，给予其他业务和募集资本1倍P/B，我们预计中国人保A股合理估值区间为：5.02-5.71元/股。预计中国人保2018-2019年实现归母净利润140/174/211亿元,对应的EPS为0.32/ 0.39/ 0.48元；预计中国人保2018-2019年的归母净资 产1584/1817/ 1997亿元，对应 的BPS为3.58/4.11/4.52元。首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：车险市场“价格战”升级、寿险业务转型效果不佳、权益市场动荡 主要财务指标 2017A 2018E 2019E 2020E 主营收入(百万) 488141 510467 569255 637343 同比增速(%) 9. 78 4. 57 11. 52 11. 96 净利润(百万) 16646 13968 17418 21099 同比增速(%) 16. 1 -16. 1 24. 7 21. 1 每股收益(元) 0. 39 0. 32 0. 39 0. 48 R OE 12. 2 8. 8 9. 6 10. 6 资料来源：公司公告，华创证券预测 证券分析师：洪锦屏 电话：0755-82755952 邮箱：hongj i nping@hcyjs.com 执业编号：S0360516110002 发行前总股本(万) 本次发行股数(万) 180, 000 发行后总股本(万) 发行价(元/股) 发行P E(摊薄后) 发行日期 2018年11月06日 上市日期 持股比例 财政部 70. 47% 全国社会保障基金理事会 8. 96% 发行后主要股东 发行数据 华创证券研究所 公司研究 保险 2018年11月05日2018年11月06日 中 国人保（601319）新股定价报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 目 录 一、伴随中国保险业蜿蜒前行，69年嬗变生根—中国人保发展历史...................................................................... 5 二、强有力的股东支持、产险业务领跑的综合金融集团—股权结构、管理层分析及主营业务范围......................... 6 （一）股权结构 ............................................................................................................................................. 6 （二）管理层分析 ......................................................................................................................................... 7 （三）主营业务范围 ...................................................................................................................................... 9 三、投资要点 ..................................................................................................................................................... 13 （一）财产险业务市场地位持续压倒性领先，龙头地位显著......................................................................... 13 （二）人身险业务亟待转型.......................................................................................................................... 19 （三）集团协同效应明显 ............................................................................................................................. 20 （四）未来发展战略明晰—启动“3411”工程.................................................................................................. 21 四、公司估值与盈利预测.................................................................................................................................... 22 五、风险提示 ..................................................................................................................................................... 24 一、伴随中国保险业蜿蜒前行，69年嬗变生根—中国人保发展历史...................................................................... 5 二、强有力的股东支持、产险业务领跑的综合金融集团—股权结构、管理层分析及主营业务范围......................... 6 （一）股权结构 ............................................................................................................................................. 6 （二）管理层分析 ......................................................................................................................................... 7 （三）主营业务范围 ...................................................................................................................................... 9 三、投资要点 ..................................................................................................................................................... 13 （一）财产险业务市场地位持续压倒性领先，龙头地位显著......................................................................... 13 （二）人身险业务亟待转型.......................................................................................................................... 19 （三）集团协同效应明显 ............................................................................................................................. 20 （四）未来发展战略明晰—启动“3411”工程.................................................................................................. 21 四、公司估值与盈利预测.....................................................................................................................
