香港交易所：短期向淡
P. 1 PHILLIP SECURITIES RESEARCH輝立証券研究部輝立証券研究部輝立証券研究部輝立証券研究部 香港香港香港香港 2010年年年年3月月月月17日日日日 港交所港交所港交所港交所 (00388.HK) -- 短期向淡短期向淡短期向淡短期向淡 自從我們於十一月十八日發出報告後 ，到一月十一日港交所的股價上升了超過8.1%，並升穿了19個月高位 ，同時期恒指卻下跌了2.2%。雖然港交所跑贏了大市，但大市成交由一月中開始持續下滑，之後恒指及港交所的表現同樣乏善足陳。我們相信大市成交難於短期內快速回升 ，這將為港交所的股價帶來壓力。 10311312313314315316309年11月09年12月10年1月10年2月19000200002100022000230002400025000港交所 (左軸)恒指 (右軸)港交所與恒指港交所與恒指港交所與恒指港交所與恒指資料來源: 輝立証券研究部港交所於1月11日升破19 個月高位,並較11月18日升了8.1%. 而恒指於同一時間則跌了2.2%. 港交所公布了09年全年業績，純利為47億港元 ，稍稍較 預期 差。交易費收入按季下跌了4%，因為大市成交於第四季亦在回落。既然港交所的業務透明度極高，令其股價經常能快速反映當前或預期中的大市成交水平，我們相信港交所 很有可能於未來三個月內繼續下跌 。我們建議 ‘投機性 沽售 ’港交所 ，而3 個月目標價為109.5元。 藍加進藍加進藍加進藍加進 研究分析員研究分析員研究分析員研究分析員 (852) 2277-6893 FAX (852) 2868-5307 rocklam@phillip.com.hk 建議建議建議建議 投機性投機性投機性投機性沽售沽售沽售沽售 股價股價股價股價 前前前前收市收市收市收市價價價價 : HK$130.6 十二個月目標價十二個月目標價十二個月目標價十二個月目標價 : HK$109.5 輝立証券研究部輝立証券研究部輝立証券研究部輝立証券研究部 港交所港交所港交所港交所 (00388.HK) 2010年年年年3月月月月17 日日日日 P. 2 大市成交金額正萎縮大市成交金額正萎縮大市成交金額正萎縮大市成交金額正萎縮 日均成交金額由五月的790億港元持續下跌，同時流通比率於二月更跌穿80%水平 。今年頭兩個月的日均成交金額只有680億，我們相信投資者正等待著更多證明經濟持續復甦的証據，因此 大市成交正萎縮。 040,00080,000120,000160,000200,00007年5月07年8月07年11月08年2月08年5 月08年8 月08年11 月09年2月09年5月09年8月09年11月10年2月0%40%80%120%160%200%日均成交金額(百萬港元, 左軸)流通比率(右軸)日均成交金額與流通比率日均成交金額與流通比率日均成交金額與流通比率日均成交金額與流通比率資料來源: 公司資料, 輝立証券研究部 中國正準備收緊貨幣政策中國正準備收緊貨幣政策中國正準備收緊貨幣政策中國正準備收緊貨幣政策 中國於今年內已兩次調高存款準備金率 ，這肯定是收緊貨幣政策的序幕。我們相信這將會打擊投資者的投資意慾，並令投資者避免進取，因此 ，大市成交很難於短期內抽升。 調低日均成交金額及流通比率的預測調低日均成交金額及流通比率的預測調低日均成交金額及流通比率的預測調低日均成交金額及流通比率的預測 今年首兩個月的日均成交金額只有680億，需要於餘下十個月的日均金額超過1,020億才 可達到我們之前的全年日均成交預測。因為我們相信大市的投資氣氛較難於短期內好轉，我們調低全年日均成交金額目標至770億，相對流通比率為115%。 輝立証券研究部輝立証券研究部輝立証券研究部輝立証券研究部 港交所港交所港交所港交所 (00388.HK) 2010年年年年3月月月月17 日日日日 P. 3 建議建議建議建議 當日均成交金額於現水平維持多一至兩個月，港交所很有可能會再下跌來反映全年 盈利不滯 。我們建議‘投機性 沽售 ’港交所 ，而3個月目標價為109.5港元 ，約為19.8倍2010預期市盈率,此水平剛好是過去七年的預期市盈率的平均數。我們相信港交所將會跑輸大市 ，於未來3個月總回報將較恒指 少5%或以上 。 01020304050Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10港交所預期市盈率中位數中位數加1 個標準差中位數加2個標準差港交所預測市盈率港交所預測市盈率港交所預測市盈率港交所預測市盈率Source: Company Data, Phillip Securities Research 同業比較同業比較同業比較同業比較 市值市值市值市值 (百萬港元百萬港元百萬港元百萬港元) 09年年年年每股每股每股每股盈利盈利盈利盈利(港元港元港元港元) 09年年年年市盈率市盈率市盈率市盈率 (倍倍倍倍) 10年預期市盈率年預期市盈率年預期市盈率年預期市盈率 (倍倍倍倍) 港交所港交所港交所港交所 140.6 4.38 29.82 24.60 *星交所星交所星交所星交所 46.6 0.36 21.75 18.43 澳洲交易所澳洲交易所澳洲交易所澳洲交易所 44.0 10.63 19.91 18.30 馬來西亞交易所馬來西亞交易所馬來西亞交易所馬來西亞交易所 9.4 0.74 22.80 27.20 紐約交易所紐約交易所紐約交易所紐約交易所 58.5 6.51 13.01 12.42 *倫敦交易所倫敦交易所倫敦交易所倫敦交易所 23.1 0.60 12.27 11.04 德國交易所德國交易所德國交易所德國交易所 110.2 28.85 19.80 13.23 平均平均平均平均 7.45 19.91 17.89 *使用09年預測數字 資料來源: 彭搏 輝立証券研究部輝立証券研究部輝立証券研究部輝立証券研究部 港交所港交所港交所港交所 (00388.HK) 2010年年年年3月月月月17 日日日日 P. 4 主要主要主要主要 上升上升上升上升 風險風險風險風險 市場成交金額回升 較預期 快 環球股市 復甦力量比想像中強，並刺激大眾的投資意慾 財務資料財務資料財務資料財務資料 (百萬港元百萬港元百萬港元百萬港元) 2007 2008 2009 2010E 交易費及交易系統使用費 3,086 2,803 2,586 3,181 聯交所上市費 689 712 728 837 結算及交收費 1,577 1,405 1,425 1,781 存管 、託管及代理人服務費 627 497 563 715 出售資訊所得收入 679 673 695 883 投資收入淨額 1,238 999 621 683 其他收入 494 460 417 480 總收入總收入總收入總收入 8,390 7,549 7,035 8,560 營運支出 (1,412) (1,621) (1,493) (1,553) 營運溢利營運溢利營運溢利營運溢利 6,979 5,928 5,542 7,007 所佔聯營公司的溢利 212 - - - 除稅前溢利除稅前溢利除稅前溢利除稅前溢利 7,191 5,928 5,542 7,007 稅項 (1,022) (799) (838) (1,059) 股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利股東應佔溢利 6,169 5,129 4,704 5,947 每股盈利(港元) 5.78 4.78 4.38 5.53 每股派息(港元) 5.19 4.29 3.93 4.98 派息比率(%) 90 90 90 90 市盈率(x) 22.6 27.32 29.8 23.6 市場數據市場數據市場數據市場數據 日均成交金額 (十億港元) 88.1 72.1 62.3 76.7 日均衍生產品合約成交張數 359,126 432,126 398,134 489,915 資料來源:公司報告, 輝立証券研究部 股價按2010年3月16日收市價 輝立証券研究部輝立証券研究部輝立証券研究部輝立証券研究部 港交所港交所港交所港交所 (00388.HK) 2010年年年年3月月月月17 日日日日 P. 5 PHILLIP RESEARCH STOCK SELECTION SYSTEMS BUY >15% upside from the current price HOLD Trade within ± 15% from the current price SELL >15% downside from the current price We do not base our recommendations entirely on the above quantitative return bands. We consider qualitative factors like (but not limited to) a stock's risk reward profile, market sentiment, recent rate of share price appreciation, presence or absence of stock price catalysts, and speculative undertones surrounding the stock, before making our final recommendation GENERAL DISCLAIMER This publication is prepared by Phillip Securities (Hong Kong) Ltd (“Phillip Securities”). By receiving or reading this publication, you agree to be bound by the terms and limitations set out below. This publication shall not be reproduced in whol
