港交所宣布优化股票市场交收结算费结构，将股票交收费结算费率从0.002%调整为0.0042%，取消最低2港元和最高100港元限制，ETF庄家交易费率为0.002%，2025年6月生效。我们认为优化后平均费率预计保持不变，但散户交易成本下降将利于市场活跃度提升。
核心观点与关键数据：
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平均费率保持不变，散户成本下降：
- 当前股票交收费实际平均成本为0.0042%，与调整后费率一致，但小额交易费用比例更高。
- 新结构下77%市场交易成本下降，23%的交易成本增加。
- 2025年春节以来港股ADT同比+232%，日均换手率达0.85%，位于2021年以来99%分位数。
- 1月港股IPO发行8单，集资额同比+173%。
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业绩预测上调：
- 假设2024-2026年港股ADT分别为1320/2000/1800亿港元，同比+25.6%/+51.7%/-10.0%。
- 上调2024-2026年归母净利润至130/165/154亿港元，同比+9.5%/+26.9%/-6.4%。
- 对应EPS分别为10.2/13.0/12.2港元，当前股价对应PE分别为34.2/27.0/28.8倍。
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科技股与IPO回暖带动市场活跃度：
- 科技股活跃度提升+港股IPO回暖，港交所有望迎来业绩改善和估值上行的戴维斯双击。
- 2024E业绩预测：2024Q4归母净利润37亿港元，同比+43%，2024E归母净利润130亿港元，同比+9.5%。
- 2025E敏感性测算：假设2025E ADT分别为1700/2000/2500亿港元，对应2025E归母净利润151/165/192亿港元，同比+16%/+23%/+42%，对应PE分别为30/27/23倍。
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估值空间：
- 截至2月21日，PE（TTM）为37.5倍，位于近5年48%分位数，估值仍有空间。
研究结论：
维持“买入”评级，认为港交所将受益于ADT改善下的业绩和估值提升，科技股浪潮和IPO回暖将推动市场活跃度，带动业绩改善和估值上行。
风险提示：
宏观经济不稳定影响交投活跃度及公司上市；美联储货币政策存在不确定性；政策催化不及预期。
