金融危机：有“危”,但更有“机”

公司研究 中国A股市场 市场数据 2010年3月16日 当前价格（元） 20.09 52周价格区间（元） 14.10-26.65 总市值（百万） 2892.76 流通市值（百万） 1053.17 总股本（万股） 14399 流通股（万股） 5242 日均成交额（百万） 82 近一月换手（%） 56.61 与深圳成指走势比较 表现 1m 3m 12m 公司 1.3 -5.3 35.4 深圳成指 0.4 -8.0 41.9 相关报告： 1. 威海广泰（002111）中报点评（2008.8.13） 2. 威海广泰（002111）2009年三季报点评 （2009.10.22） 王昕 刘伟（协助） +86- 0755 -21515596 liuwei@jyzq.cn 执业证书编号 王昕：S0370209020074 刘伟：S0370108110544 机械行业 Machinery industry 2010年3月16日 威海广泰（002111）2009年年报业绩点评 -----金融危机：有“危”，但更有“机”（评级：增持） 财务科目（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 营业收入 439.49 389.63 619.75 831.84 同比增长率 31.32% -11.35% 59.06% 34.22% 归属于母公司股东的净利润 65.37 50.25 80.40 114.79 同比增长率 23.68% -23.14% 60.02% 42.77% 毛利率 34.13% 31.87% 31.30% 31.89% EPS 0.45 0.35 0.56 0.80 P/E 44.25 57.57 35.98 25.20 年报业绩概述 公司今日发布2009年年度报告，全年共实现营业总收入3.90亿元，同比增长-11.35%；归属上市公司股东的净利润0.56亿元，同比增长-24.69%。基本每股收益为0.35元，略低于我们的预期（0.37元）。本报告期无利润分配预案。 点评  公司2010年业绩在2009年三季度触底的基础上将继续回升。报告期公司收入和净利润双双出现同比负增长，收入同比负增长的主要原因是受金融危机的冲击，市场需求下降、订单减少以及部分新建机场订单交货期长，未在当年形成销售。净利润同比降幅大于收入同比降幅，主要是报告期计提的坏账准备大幅增加，以及控股子公司威海广泰环保科技有限公司报告期亏损437万元所致。全球经济在2010年持续回暖，客货运输量会继续保持较快增长，同时我国继续加大机场建设投资，可以有效拉动公司相关产品的需求。结合公司单季度业绩表现来看，预计公司2010年业绩自2009年三季度开始触底回升，并逐步向好。  单季度毛利率逐季下滑。报告期公司的毛利率为31.87%，较上年同期大幅下降2.26个百分点。从单季度毛利率走势来看，由2009年中期的35.04%，逐季下滑至四季度的29.87%。报告期毛利率大幅下降的主要原因有两方面：一是市场的竞争激烈，公司的产品售价有所下调，二是新接订单中，来自新建机场的订单占比较大，这部分订单采购的主要是附加值较低的产品，因此在较大程度上拉低了公司的总体毛利率水平。尽管受危机影响，公司的毛利率呈下滑趋势，但总体来看仍维持在30%左右的较高水平。预计公司2010年的整体毛利率与2009年基本持平。 2010年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1-  期间费用率维持极高位。报告期公司的期间费用率为16.69%，略高于上年同期。公司的期间费用率维持如此之高水平的主要原因是管理费用高达9.2%。但随着无杆牵引车技术开发费用从管理费用中转出，公司四季度的管理费用率由三季度的11.67%下降至4.54%，预计2010年公司的期间费用率有较大幅度下降。  金融危机----有“危”，但更有“机”。金融危机对国际航空和航运业造成了极大的冲击，短期来看，公司也受到了“危”的影响，体现在收入和利润上，就是两者出现了一定的同比负增长。我们认为，类似于金融危机这类大型的危机，对于没有核心竞争力、 前瞻性的战略眼光和抗风险能力的企业来说，不啻是一场噩梦， 但对于公司这样的优秀企业来说，亦是一个千载难逢的机遇。在危机中，公司通过如下的战略举措将进一步巩固和增强其竞争优势。具体措施：（1）积极开发新建、扩建机场所带来的市场，报告期国内市场订单略高于上年，公司产品的市场占有率进一步提高。军品方面，获得总装部颁发的《装备承制单位注册证书》，加大了与军方合作和市场开拓力度，为下一步军品市场的拓展埋下了伏笔。（2）继续加大研发力度。报告期公司新获专利21项，至2009年底共有132项专利，为行业领先水平；完成新产品开发项目24项，是新产品开发最多的一年，共有14个产品完成样机试制（主要是高端产品）。（3）募投项目“大型空港装备国产化建设项目”，有效缓解产能不足，同时也使公司的生产、制造能力达到世界同行业的一流水平。（4）公司通过非公开发行股份的方式购买北京中卓时代消防装备科技有限公司75％股权的方案，于2010年3月16号获得证监会有条件通过。通过此次并购，公司直接进入了准入门槛极高而且具有良好的市场前景和高附加值的消防车生产领域，丰富了公司的产品种类和增加未来的重要利润贡献点。（5）大力开拓国际市场。报告期在前期拥有美国公司的基础上，又设立了俄罗斯公司，国际化进程又迈进了一步。此外与德国凯伏集团和德国GHH公司共同举办航空地面设备大型产品展览，以及参加德国慕尼黑国际机场设备展，进一步提升公司产品的国际知名度和品牌影响力。  鉴于国内和国外经济的逐步复苏，航空运输业的需求也在持续 改善。上调公司2010年和2011年每股收益分别至0.56元、0.80 元，按目前股价计算，对应PE为36倍、25倍;维持增持评级。 2010年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 附表1、收入成本预测（单位：百万元） Source:wind 、金元证券 2008 2009 2010E 2011E 1.机务设备 该产品收入 256.12 203.54 264.60 357.21 该产品成本 153.43 131.45 166.70 221.47 收入增长率 36.50% -20.53% 30.00% 35.00% 毛利率 40.09% 35.29% 37.00% 38.00% 2.货运设备 该产品收入 105.11 71.59 85.91 111.68 该产品成本 73.82 47.64 56.70 72.59 收入增长率 40.39% -31.89% 20.00% 30.00% 毛利率 29.78% 33.44% 34.00% 35.00% 3.客舱服务设备 该产品收入 43.58 47.42 55.01 66.01 该产品成本 33.53 36.44 42.36 50.83 收入增长率 -14.16% 8.81% 16.00% 20.00% 毛利率 23.06% 22.96% 23.00% 23.00% 4.消防设备 该产品收入 0.00 0.00 80.00 104.00 该产品成本 0.00 0.00 60.00 78.00 收入增长率 0.00% 0.00% 0.00% 30.00% 毛利率 0.00% 0.00% 25.00% 25.00% 5.其他产品 该产品收入 22.81 53.18 95.72 143.59 该产品成本 19.10 43.08 71.72 107.69 收入增长率 100.09% 133.14% 80.00% 50.00% 毛利率 19.10% 43.08% 25.08% 25.00% 6.其他收入 其他收入 11.87 13.90 16.40 19.68 其他成本 9.63 6.83 13.12 15.74 收入增长率 18.82% 17.10% 18.00% 20.00% 毛利率 18.84% 50.88% 20.00% 20.00% 合计 营业总收入 427.62 375.73 597.64 802.17 营业成本 279.88 258.61 430.59 572.33 营业总收入增长率 31.71% -12.13% 59.06% 34.22% 毛利率 34.55% 31.17% 31.30% 31.89% 2010年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -3- 附表2、利润表预测（单位：百万元） 利润表 2008 2009 2010E 2011E 一、营业收入 439.49 389.63 619.75 831.84 减：营业总成本 289.51 265.44 425.78 566.53 营业税金及附加 1.86 1.98 2.94 3.95 营业费用 20.78 19.80 29.94 40.19 管理费用 42.36 35.83 56.80 76.24 财务费用 9.57 9.38 12.49 14.95 资产减值损失 1.31 3.83 2.52 2.52 加：公允价值变动收益/（损失） (0.52) 1.38 0.00 0.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他经营损益 0.00 (0.00) 0.00 0.00 二、营业利润 73.57 54.75 89.28 127.47 加: 其他非经营损益 1.36 1.68 0.00 0.00 三、利润总额 74.93 56.43 89.28 127.47 减：所得税 10.05 9.00 13.39 19.12 四、净利润 64.88 47.43 75.89 108.35 减：少数股东损益 (0.49) (2.82) (4.51) (6.44) 五、归属于母公司的净利润 65.37 50.25 80.40 114.79 Source:wind 、金元证券 附表3、资产负债表预测（单位：百万元） 资产负债表 2008 2009 2010E 2011E 货币资金 80.22 57.09 49.58 6