深度报告 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 【行业研究】 研究结论 在金融危机冲击中迅速恢复的2009年。在众志成城应对今融危机的大环境下，机械行业跟随宏观经济一起呈现了大落大起，行业销售产值增速2009年1-2月为2.11%， 1—11月为14.01%，我们预计全年增速约16.42%。我们重点覆盖的12家上市公司中，具有增长20%以上潜力的有6家：中国南车、中国北车、秦川发展、汉钟精机、华锐铸钢、烟台冰轮，其中具有增长30%以上潜力的有二家：秦川发展和烟台冰轮，其中烟台冰轮增速有望达到109.26%。 后金融危机时代“疗伤”的 2010 年。伴随着经济的复苏，2010年将进入后金融危机时代的“疗伤”阶段，机械行业与宏观经济一起，将面临诸多不确定性，行业将呈现前高后低的走势，预计全年销售产值增速约在17.01%：投资拉动的滞后效应、出口恢复、资产泡沫、增速前高后低的压力、产能过剩等。 2010 年投资策略抉择：在重点追寻投资拉动的滞后效应的基础上，以出口恢复为主线来把握行业的波段性机会。一季度（5月之前）超配、二季度标配、三季度低配、四季度标配。 投资标抉择：首要目标是在不确定性中探寻确定性溢价，然后是在行业的波动中把握波段性机会，最后是自下而上寻找能够抵御周期，保持高增长的公司，以及具备资产重组、收购并购等题材的公司： ‹ 铁路装备：确定性高增长下的低碳经济溢价，主要上市公司：中国北车、中国南车、时代新材、晋亿实业、晋西车轴、南方汇通 ‹ 工程机械：在投资拉动的滞后效应中探寻出口弹性，主要上市公司：山推股份、三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、安徽合力、龙溪股份、厦工股份、山河智能 ‹ 重机行业：装备升级拉动下的价值回归弹性，主要上市公司：太原重工、华锐铸钢、中国重工、振华重工 ‹ 题材及其它：自下而上挖掘高成长与题材双轮驱动下的超弹性在：重点上市公司：秦川发展、汉钟精机、利欧股份、中国北车、中国南车、中国重工、上海机电、威海广泰、龙溪股份、天奇股份、中集集团 综合行业因素和公司未来三年的成长潜力，我们重点覆盖的12家上市公司投资价值前八名排序为：中国北车、中国南车、秦川发展、汉钟精机、上海机电、华锐铸钢、天奇股份、振华重工 机械行业 后金融危机时代的“危”和“机”——2009年报前瞻及2010年投资策略 周凤武、安倩、张帆 机械行业分析师 8621－63325888×6100 zhoufw@orientsec.com.cn 行业评级 看好 中性 看淡（维持）数据基准日 2010年1月22日国家/地区 中国/A股行业 机械行业报告日期 2010年1月29日行业表现 -10%10%30%50%70%90%09-0109-0309-0509-07东方机械指数沪深300评价周期 1个月 3个月 12个月 绝对表现（%）2.17 9.02 75.73 相对表现（%）3.13 9.71 19.13 重点公司盈利预测 证券简称20082009Q3 E2009 E2010E2011中国北车0.14 0.05 0.16 0.28 0.48 中国南车0.12 0.09 0.15 0.29 0.49 秦川发展0.21 0.19 0.28 0.40 0.57 汉钟精机0.38 0.33 0.49 0.69 1.01 上海机电0.63 0.48 0.50 0.76 0.96 华锐铸钢0.60 0.51 0.73 0.94 1.14 天奇股份0.24 (0.03) 0.04 0.43 0.65 振华重工0.58 0.23 0.29 0.50 0.74 资料来源：公司数据，东方证券研究所预测 相关研究报告 《在诸多不确定性中探寻价值回归----2008年三季度季报总结》 2008年11月17日 《在环比与题材的光环里看年报—2008年年报前瞻》 2009年2月23日 《走向防御----2008年报总结暨2009年三季度策略》 2009年5月11日 《首重风险，走向防御----2009下半年行业投资策略》2009年6月22日 《在中报中探寻“危”和“机”—2009年中报前瞻》 2009年7月13日 机械行业2009年报前瞻及2010年投资策略 后金融危机时代的“危”和“机”我们的突出观点： 2009 年是中国乃至全世界人民众志成城应对百年一遇的金融危机的一年，机械行业跟随宏观经济一起呈现了大落大起，行业销售产值增速从 2008 年的 23.26%迅速下滑至 2009 年 1-2 月的 2.11%全年最低，之后逐月回升，进入三季度累计增速恢复到两位数，1—11 月增速达到 14.01%，我们预计全年增速约 16.42%。 2009 年，我们重点覆盖的 12 家上市公司中，具有增长 20%以上潜力的有 6 家：中国南车、中国北车、秦川发展、汉钟精机、华锐铸钢、烟台冰轮，其中具有增长 30%以上潜力的有二家：秦川发展和烟台冰轮，其中烟台冰轮增速有望达到 109.26%。业绩有可能下滑的有四家：上海机电、天奇股份、中国船舶、振华重工、沈阳机床。 伴随着经济的复苏，2010 年将进入后金融危机时代的“疗伤”阶段，机械行业与宏观经济一起，将面临诸多不确定性，行业将呈现前高后低的走势，销售产值增速在上半年持续 20%以上高增长的基础上，下半年必然面临着增速走低的压力，我们预计 2010 年行业销售产值增速约在 17.01%水平上。 一、在投资拉动的滞后效应影响下，行业上半年有望持续保持 20%以上的高增长，但下半年的压力较大，总体上将呈现前高后低的走势。 二、伴随着世界经济的复苏，2010 年行业出口有望恢复到 10%甚至以上的高增长，但 2011 年增速持续走高的难度较大。 三、资产泡沫影响深远，至少已经正在改变市场对行业未来增长的预期。 四、我国经济在由“保增长”向稳增长“的过渡过程中，固定资产投资从 30%的增长水平上回落到 20%的增长水平，对行业需求增速的压力较大。 五、后金融危机时代的 2010 年，产能过剩的矛盾将会显现出来。 投资策略抉择 面对如此多的不确定性，我们对行业投资策略的抉择是在重点追寻投资拉动的滞后效应的基础上，以出口恢复为主线来把握行业的波段性机会。 机械行业投资策略抉择 2009年四季度2010年一季度2010年二季度 2010年三季度 2010年四季度行业投资策略 适度趋向积极超配 标配 低配 标配 资料来源：东方证券研究所 ‹ 2010 年一季度：在行业前高后低的走势和季节性因素等影响下，2010 年一季度，确切的应该是 2010 年 5 月份之前，在良好的销售数据和出口大幅增长的刺激下，行业应该具有良好的弹性，具有超配价值。 ‹ 2010 年二季度：伴随着宏观经济的结构性调整，2010 年二季度开始，行业增速将会出现走低的压力，市场弹性开始弱化，建议逐步减持为标配。 ‹ 2010 年三季度：进入 2010 年三季度以后，行业增速存在大幅走低的压力，市场弹性将会荡然无存，建议迅速减持为低配。 ‹ 2010 年四季度：在经历了二季度和三季度的调整之后，市场对行业的不确定性消化将告一段落，在四季度或年底前后，行业有望凝聚起超跌反弹弹性，进而具备标配价值。 机械行业2009年报前瞻及2010年投资策略 后金融危机时代的“危”和“机”投资标的抉择 在充满不确定性的宏观经济和行业背景下探寻投资标的的首要目标，必然是在不确定性中探寻确定性溢价，然后是在行业的波动中把握波段性机会，最后是自下而上寻找能够抵御周期，保持高增长的公司，以及具备资产重组、收购并购等题材的公司。 （一）、铁路装备：确定性高增长下的低碳经济溢价 我国铁路投资预计未来三年的年均增速均将超过 20%，铁路装备采购从 2010 年开始步入高增长期，预计未来三年的年均增速均将超过 35%。 铁路运输在能耗、成本、二氧化碳排放等指标上都具有较大的优势，做为铁路产业链的重要环节铁路装备行业在确定性高增长的基础上，也必将享受低碳经济溢价。 铁路装备上市公司主要有：中国北车、中国南车、时代新材、晋亿实业、晋西车轴、南方汇通等。 （二）、工程机械：在投资拉动的滞后效应中探寻出口弹性 我们判断 2010 年 5 月之前，行业销售产值增速将有望保持 25%以上的高增长，全年累计增长约20%。出口恢复将是行业的突出亮点，增速有望从 2009 年的下滑约 50%到 2010 年的增长约 10%的巨大跳跃，因此，行业弹性将体现在上半年的 3、4、5 三个月的旺销季节，并将沿着出口恢复逐步展开。 工程机械行业上市公司主要有：山推股份、三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、安徽合力、龙溪股份、厦工股份、山河智能 （三）、重机行业：装备升级拉动下的价值回归弹性 我国重机行业在装备升级的拉动下已经步入高速成长期，其在未来较长的一段时间里有望持续保持两位数以上的高增长。但市场给予这个行业的估值水平相对较低，其价值回归弹性有望在 2010 年显现出来。 重机行业主要上市公司：太原重工、华锐铸钢、中国重工、振华重工 （四）、题材及其它：自下而上挖掘高成长与题材双轮驱动下的超弹性 在 2010 年机械行业存在诸多不确定的市场背景下，自下而上深度挖掘高成长与整合、重组、并购等题材的超弹性，显得至关重要。 具有 30%以上高增长潜力的公司：中国北车、中国南车、秦川发展、汉钟精机、利欧股份、中集集团、威海广泰、上海机电、沈阳机床、龙溪股份、天奇股份 具有整合、重组、并购等题材的公司：秦川发展、沈阳机床、华锐铸钢、上海机电、广船国际、南方汇通、常林股份、风帆股份、中核科技、利欧股份、中集集团、龙溪股份、中国重工 具有节能减排低碳经济及其它题材的公司：汉钟精机、中国北车、中国南车、大冷股份、烟台冰轮、双良股份、盾安环境、华意压缩、科达机电、三花股份、威海广泰、天奇股份 具有高增长和题材双轮驱动超弹性的公司：秦川发展、汉钟精机、利欧股份、中国北车、中国南车、上海机电、威海广泰、龙溪股份、天奇股份、中集集团 综合行业因素和公司未来三年的成长潜力，我们重点覆盖的 12 家上市公司投资价值前五名排序为：中国北车、中国南车、秦川发展、汉钟精机、上海机电 机械行业2009年报前瞻及2010年投资策略 后金融危机时代的“危”和“机”1、 在波动中把握行业趋势 一、 稳步复苏的2009年 经受了百年一遇的金融危机洗礼之后，我国经济在一系列救市政策拉动下触底反弹，呈现 V 型反转之势。城镇固定资产投资增速迅速由 2008 年的 26.1%提升到 30%以上，机械行业销售产值增速在巨大的投资拉动下逐月稳步回升，由 2009 年 1-2 月的 2.11%，回升到了 1-11 月