（香港）中海油-欢迎来到拉丁美洲

香港/中国公司重点中海油彭博社: 883股本| 路透社：0883.HK星展集团研究。公平2010年3月15日买HK $ 12.82恒指：21,079目标价：1200万港元HK $ 14.32（原价HK $ 14.5）举报原因：收购潜在催化剂：强劲的产量增长和原油价格上涨分析员罗志坚CFA +852 2863 8880相对价格欢迎来到拉丁美洲合资企业是进军包括阿根廷，博利瓦和智利在内的拉丁美洲石油和天然气市场的合资企业。中海油全球化战略的另一个关键步骤。根据2008年的统计数据，新合资公司将把探明储量和日产量分别提高13％和9％，这将支持中海油的强劲产量增长目标。合资公司50％股权的收购成本为31亿美元现金，或每桶油当量10.6美元。合理的并购成本，可以增加收益。港币17.8015.8013.8011.809.807.805.803.80相对指数2121921721521321129272公司目前的市盈率是2010年市盈率的11倍，因此其估值仍然吸引。维持买入。进军拉丁美洲。中海油宣布已与Bridas Energy Holdings成立50:50合资企业，代价为c。 31亿美元。名为Bridas Corporation的合资企业拥有Pan America Energy（美国）40％的股份。20062007200820092010中海油（LHS）相对恒指（RHS）预测与估值 12月（百万元）2008A 2009F 2010F 2011F收益增长率（％）：无无第二大阿根廷勘探与生产公司，在阿根廷，玻利维亚和智利拥有11个生产基地和9个勘探区块。根据2009年的经营统计，中海油将分享合资公司的3.18亿桶油当量的探明储量，每天分享4.6万桶油当量。中海油成长的新动力。在新合资公司的贡献下，我们预计中海油将在2010年实现其产量同比增长28％的目标。展望未来，合资公司还将通过其勘探项目和技术协同作用为中海油提供上行储量和产出潜力。每桶10.6美元的收购成本比该地区最近的其他并购交易低，且低于中海油的股权价值c。每桶27美元。它应该对中海油具有价值和收益。维持买入。这项31亿美元的收购交易占中海油账面价值的13％左右，预计将由内部资源提供资金。风险因素可能来自阿根廷高额的石油出口税。由于没有关于合资公司资产的详细财务数据，我们现阶段将保留我们对中海油的盈利预测和目标价。不过，以11倍的2010年市盈率交易，估值仍然共识每股收益（港币）:ICB行业：石油和天然气ICB部门：石油和天然气生产商0.771.101.26有吸引力。乍看上去发行资本（米shrs）44,669Mkt帽（港币百万元/美元）572,65973,745主要业务：中国第三大石油公司；外国实体在中国从事海上石油勘探和生产活动的独家中国合作伙伴所有数据来源：公司，DBSV，彭博社，香港交易所主要股东（％）中海油（BVI）有限公司64.97自由流动（％）35.03平均每日交易量（米shrs）73.8在新加坡，本研究报告或研究分析只能分发给机构投资者，新加坡《证券与期货法》（第289章）所定义的专家投资者或认可投资者。请参阅本报告末尾的重要披露内容ed- LM / sa- DC周转125,99790,779133,063151,784息税折旧摊销前利润66,58549,89072,44981,216税前收益57,88039,39159,88866,666净利44,37529,93744,91650,000净磅（预先）44,37529,93744,91650,000每股收益（人民币）0.990.671.011.12每股盈利（港元）1.130.761.141.27EPS Gth（％）38.7(32.9)50.611.3摊薄每股收益（港币）1.130.761.141.27每股股息（港元）0.400.400.400.40每股BV（港元）4.084.445.186.05PE（X）11.316.911.210.1P /现金流量（X）9.413.09.68.7EV / EBITDA（十）7.09.56.76.1净股利收益率（％）3.13.13.13.1P /账面价值（X）3.12.92.52.1净债务/权益（X）现金现金现金现金净资产收益率（％）30.117.923.822.6 公司重点中海油第2页2PE带状图PB带状图股价（港元）2018161412108642016倍13倍11倍8x 5x股价（港元）201816141210864204.3倍3.4倍2.6倍1.8倍1.0 X资料来源：彭博社，星展银行维氏资料来源：彭博社，星展唯高达同行估值Mkt价格表现PE PE PEG PEG P / Bk P / BkEV / EBITDA 净资产收益率公司名码货币价钱本地$帽百万美元财年1周%1个月%1年%10楼X11楼X10楼X11楼X10楼X11楼X10楼X11楼X10楼%11楼%中海油883港币港币12.8273,81208年12月1.45.380.111.210.12.82.52.52.16.76.123.822.6中国石油857港币港币9.0424,58408年12月(1.5)5.057.210.69.91.21.21.61.55.24.915.615.2中国石化386港元港币6.1313,25808年12月(1.9)3.551.06.65.90.20.21.11.04.23.817.717.3星展银行平均覆盖率9.58.61.41.31.71.55.44.919.018.4北京企业392港币港币52.27,65208年12月1.64.879.719.817.71.01.51.81.713.011.59.19.7中国燃气384港元港币4.151,79709年3月(5.5)5.3260.926.318.90.10.53.63.115.311.513.217.3中国石油天然气603 HK港币1.3888208年12月6.216.9547.9不适用不适用。一种。不适用不适用。一种。不适用不适用。一种。不适用华润燃气1193港币港币11.52,09708年12月2.05.9202.628.022.20.50.85.74.814.010.622.823.2中国香港135港币港币10.226,50308年12月4.99.8259.919.613.80.30.33.93.320.518.014.018.0中华煤气1083 HK港币3.5790108年12月0.06.3142.921.917.90.90.81.01.017.014.25.05.9新澳燃气2688 HK港币18.542,51008年12月(2.4)0.1131.816.714.00.70.72.92.59.88.518.319.4香港上市天然气公用事业平均22.017.40.60.83.22.714.912.413.715.6中国蓝化3983 HK港币5.221,19208年12月1.68.537.414.611.10.40.41.91.77.76.413.115.7中国油田服务2883港币港币11.522,27908年12月(3.5)7.5109.512.611.11.00.81.81.610.59.115.015.1上海石化338港币港币3.0591608年12月0.37.872.311.210.7(1.5)2.11.21.114.214.211.410.5中石化仪征化工1033 HK港币2.0236508年12月(0.5)4.7146.316.015.1。一种。2.41.00.923.822.15.55.5香港上市的化学和石油服务平均13.612.0(0.0)1.41.41.314.012.911.211.7BP PLC血压/ LN英镑620.8175,46709年12月0.77.937.79.17.80.60.51.61.54.74.218.719.6雪佛龙公司CVX美国美元73.72148,05609年12月(0.8)3.817.29.57.50.20.31.51.43.53.016.318.9康菲石油公司COP美国美元51.6876,84009年12月2.56.241.98.76.70.10.21.21.13.73.213.416.2埃克森美孚XOM美国美元66.8315,38109年12月0.53.1(0.6)11.69.20.30.32.72.44.74.024.528.3Pe troleo巴西PETR4 BZ巴西雷亚尔37.0677,74408年12月3.59.633.810.89.62.00.81.91.76.45.616.717.5荷兰皇家壳牌RDS / A美国美元58.25103,26709年12月2.16.828.010.57.90.10.21.3。一种。不适用不适用11.0不适用挪威国家石油公司STL号挪威克朗135.874,05609年12月(1.3)5.919.89.78.30.10.51.91.72.52.121.422.1总SAFP FP欧元42.57137,17409年12月0.72.012.39.78.60.60.71.71.54.33.918.318.8全球上市的石油和天然气平均10.08.20.50.41.71.64.33.717.520.2资料来源：彭博社，星展唯高达Feb-01 Jul-01 Dec-01 May-01 Oct-02 Mar-03 Aug-03 Jan-04 Jun-04 Nov-04 Apr-05 Sep-05 Feb-06 Jul-06 Dec-06 May-07 Oct- 08年3月7日至8月8日至1月9日至9月9日至10月9日至10月10日Feb-01 Jul-01 Dec-01 May-01 Oct-02 Mar-03 Aug-03 Jan-04 Jun-04 Nov-04 Apr-05 Sep-05 Feb-06 Jul-06 Dec-06 May-07 Oct- 08年3月7日至8月8日至1月9日至9月9日至10月9日至10月10日 公司重点中海油第3页3损益表（人民币百万元）资产负债表（人民币百万元）十二月2008年2009F2010F2011F十二月2008年2009F2010F2011F周转125,99790,779133,063151,784固定资产净值138,358171,531216,541259,613销货成本(72,944)(52,958)(78,121)(91,187)在Assocs和合资企业中的投资1,7852,9265,8729,508毛利 53,05437,82154,94160,597其他长期资产2,7552,6352,5262,429其他Opg（Exp）/ Inc3,777(1,430)(1,649)(1,846)现金和短期投资52,72262,10766,43971,219营业利润 56,83036,39153,29258,751库存2,6841,9492,8753,356其他非Opg（Exp）/ Inc0000债务人5,6334,0595,9496,786联营公司3742,2825,8917,272其他流动资产2,7302,7302,7302,730净利息（Exp）/增量676718704643总资产 206,669247,937302,933355,641超常增益/（损耗）0000税前收益 57,88039,39159,88866,666ST债务172,8365,55710,371税(13,505)(9,454)(14,972)(16,667)其他当前的负担18,78326,76835,02438,725少数权益0000长期债务13,86429,26943,05252,087偏爱股利0 0 0 0其他长期负债13,76814,59815,62716,494净利润44,37529,93744,91650,000 股东权益160,238174,466203,672237,963除税前净利润。44,37