请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告2010年3月14日 煤炭开采III 肖汉平 010-66276937 xiaohanping@cjis.cn 6－12个月目标价： 40.00元 当前股价： 28.77元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 3013.41 总股本(百万) 19890 流通股本(百万) 5199 流通市值(亿) 1496 EPS（TTM） 1.48 每股净资产（元） 9.89 资产负债率 36.6% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 中国神华 -2.24 -17.89 -14.58 上证综合指数 -0.16 -7.20 0.79 0%24%48%72%96%120%144%2009/3 2009/6 2009/9 2009/12中国神华上证综合指数 相关报告 《煤炭开采III-动力煤行业：量增价升驱动业绩增长，投资价值明显》2010-3-9 《煤炭开采III-炼焦煤行业：风险释放充分，估值安全，行业吸引力强》2010-3-3 《煤炭开采III-业绩增长和整体上市是2010年主要投资机会》2010-1-4 《煤炭行业-冬季需求超预期，维持行业短期“看好”评级》2009-12-28 中国神华 601088 强烈推荐09年业绩略低预期，但10年业绩仍可乐观 2009年公司营业收入为1,213.12亿元，同比增长13.2%；营业利润为441.89亿元，同比增长20.7%；净利润为347.45亿元， 同比增长19.2%； 归属于本公司股东的净利润为302.76亿元，同比增长16.6%。实现每股收益1为1.522元，同比增长16.6%。略低于市场预期。 投资要点： „ 煤炭业务是公司利润的主要来源，占公司利润总额66.8%。2009年完成商品煤产量210.3百万吨，销售煤炭254.3百万吨，同比分别增长13.2%、9.3%。实现利润总额29333百万吨，占公司利润总额66.8%，税前吨商品原煤利润139.48元/吨，略低与08年140.46元/吨。 „ 四季度业绩低于预期是公司业绩低于预期主要原因。09年前三季度公司实现每股收益1.24元，四季度公司实现每股收益0.28元，明显低于前三季度平均水平。低于预期主要原因是商品煤产量下降和成本增加。前三季度商品煤产量为158.8百万吨，四季度商品煤产量51.5百万吨，低于前三季度平均52.9百万吨。 „ 10年公司各项业务稳定增长。2010年公司计划总发、售电量预计将比2009年增长19%；煤炭销售量和商品煤产量比2009年分别增长7%和8.9%，分别增长17.7、18.7百万吨。预计公司实际完成情况将好于公司计划目标。2010年公司商品煤产量的增加将主要来自锦界矿、哈尔乌素矿、布尔台矿等煤矿的增产。同时，神东煤炭集团将加大薄煤层的开采力度，准格尔能源公司和北电胜利能源公司将小幅增产或继续维持现有产能。 „ 调整煤炭定价策略，提高市场煤比例，分享行业景气红利。2010年公司5,500大卡下水煤港口长约合同价格为570元╱吨，上涨30元╱吨。合同比例在70%左右。为分享行业景气带来的红利，公司在煤炭销售中采取更加灵活定价策略，提高市场煤比例。对电煤客户进行分级评估，在与客户签订一定比例的年度定价合同的同时，还将一定比例煤炭按逐月定价形式销售。公司向冶金、化工、建材行业销售的煤炭将全部按月定价。一季度市场煤价高于公司合同煤价100元/吨以上，按照目前定价机制，预计公司10煤炭销售价格将高于30元/吨。 „ 给予公司“强烈推荐”的投资评级。作为一家具有完整一体化产业链和核心竞争力突出的全球最大煤炭公司，未来5年公司业绩可望保持稳定增长。预测公司10-12年EPS为1.85、2.20、2.56元，预计2010年公司业绩可望增长20%左右，考虑公司目前估值水平和未来成长能力，给予公司“强烈推荐”的投资评级，未来6个月的目标价格为37.00--40.00元。 主要财务指标 单位：百万元 2009 2010 2011 2012 营业收入(百万元) 121312 138296 158902 182260 同比(%) 13.2% 14.0% 14.9% 14.7% 归属母公司净利润(百万元) 30276 36699 43711 50886 同比(%) 16.6% 21.2% 19.1% 16.4% 毛利率(%) 49.3% 50.9% 51.5% 51.5% ROE(%) 17.9% 18.8% 19.2% 19.2% 每股收益(元) 1.52 1.85 2.20 2.56 P/E 18.89 15.59 13.09 11.24 P/B 3.38 2.93 2.51 2.15 EV/EBITDA 10 9 8 7 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 2010E 2011E2012E流动资产 92459 124588 171821 229446 营业收入121312 138296 158902 182260 现金 73467 98193 140961 196578 营业成本 61486 67972 77067 88396 应收账款 7571 8812 10633 12231 营业税金及附加 3786 4316 4959 5688 其它应收款 1031 1801 2254 2711 营业费用 820 904 1043 1201 预付账款 1122 2880 3402 3267 管理费用 9146 10523 12054 13840 存货 7727 10954 12326 12495 财务费用 1860 1908 1205 107 其他 1541 1949 2244 2163 资产减值损失 547 547 547 547 非流动资产 218055 222756 226744 230863 公允价值变动收益 -178 116 77 47 长期投资 4285 4773 5165 5582 投资净收益 700 833 875 918 固定资产 146362 160078 167181 171506 营业利润 44189 53075 62978 73446 无形资产 25642 28066 30038 31944 营业外收入 254 252 256 254 其他 41766 29840 24360 21831 营业外支出 542 661 661 641 资产总计 310514 347345 398565 460309 利润总额 43901 52666 62572 73059 流动负债 55684 54437 56545 59002 所得税 9156 10741 12707 14925 短期借款 16147 14317 13119 12345 净利润 34745 41924 49865 58135 应付账款 13400 15214 17219 18824 少数股东损益 4469 5225 6154 7248 其他 26137 24906 26207 27833 归属母公司净利润 30276 36699 43711 50886 非流动负债 58073 65263 75442 89661 EBITDA 58480 67228 78180 89112 长期借款 53931 60519 70395 84375 EPS（元） 1.52 1.85 2.20 2.56 其他 4142 4744 5047 5286 负债合计 113757 119700 131987 148663 主要财务比率 少数股东权益 27431 32656 38810 46058 会计年度2009 2010E 2011E2012E 股本 19890 19890 19890 19890 成长能力13.2% 14.0% 14.9%14.7% 资本公积 88181 88181 88181 88181 营业收入 20.7% 20.1% 18.7%16.6% 留存收益 58420 84578 117279 155052 营业利润 16.6% 21.2% 19.1%16.4%