09业绩稍低于预期，长期增长仍可期待

维持 增持当前价格 10.13元目标价格 12.00元目标期限 6个月 分析师: 崔玉芹 021-22169159 cuiyq@ebscn.com 市场数据 总股本(百万股) 1,151总市值(百万元) 11,660流通比例(%) 97.98%12个月最高/最低（元） 10.99/6.82近3月日均成交量（百万股）23.48主要股东 广东宝丽华集团有限公司 股价表现(12个月) 0%23%45%68%90%02-0905-0908-0911-09宝新能源沪深300 % 一个月 三个月十二个月 相对收益 16.70 16.07-5.73 绝对收益 4.87 12.1849.37 相关报告： 业绩如期回升 ·················································· 2009-07-22 股票研究公司研究简报 光大证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 2010-02-02 电力 宝新能源000690.SZ 09业绩稍低于预期 长期增长仍可期待 ◇ 事件：公司公布年报 ◆年报业绩稍低于预期 2009年公司实现营业收入29.41亿元，同比增长104.8%；实现归属于母公司所有者的净利润为55774万元，同比增长54.74%；基本每股收益0.49元，稍低于市场预期。 我们认为公司业绩低于市场预期的主要原因是四季度煤价上涨幅度过大，导致公司四季度业绩低于预期。公司的煤炭全部来自于市场，部分从越南进口，09年4季度煤价上涨导致公司2009年四季度毛利率环比下降3个百分点为27.05%，净利润环比下降32.5%。 ◆“产融结合，双轮驱动”战略初显成效 2009年公司的发展战略调整为“产融结合，双轮驱动”，一方面围绕主业-电力为核心稳步发展，同时根据公司的优势合理储备土地发展房地产；另一方面，公司积极进行资本运营，投资金融产业，提高资金使用效率，提升股东价值。2009年公司以6亿元获得梅州95万平方米土地，另外公司以5.61亿元获得湛江商行15.92%的股权，公司战略初显成效。 ◆煤价上涨影响2010年，2011年业绩将再现爆发式增长： 由于煤炭价格的上涨，我们预计公司2010年的业绩将下滑12%。但随着荷树园三期的投产，以及梅州地产项目的开发，我们预计2011年公司的业绩将大幅增长79%。 2009年公司的利润分配方案为10送3股转增2股派现金1元，体现了公司对未来继续成长的信心。 ◆短期调整不改长期趋势，维持“增持”评级。 我们预计公司2010年、2011年的每股收益分别为0.42元、0.75元。 我们认为公司2010年业绩的下降是暂时，2011年将重回增长。公司独特的激励机制（管理层持股）和管理体制（民营企业）是公司长期增长的保障。公司丰富的储备项目为未来长期成长打下坚实基础，因此我们看好公司未来的成长趋势，维持“增持”评级。 业绩预测和估值指标 指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入（百万元） 1,436 2,941 3,040 5,384 6,199 营业收入增长率 11.89% 104.83% 3.38% 77.11% 15.13% 净利润（百万元） 360 558 487 868 975 净利润增长率 8.84% 54.74% -12.70%78.38% 12.24% EPS（元） 0.31 0.48 0.42 0.75 0.85 ROE（归属母公司)（摊薄） 15.02% 18.76% 14.07% 20.53% 19.37% P/E 32 21 24 13 12 P/B 5 4 3 3 2 EV/EBITDA5031171210 22010-02-02 宝新能源 财务报表及预测 利润率0%5%10%15%20%25%30%35%200820092010E 2011E 2012E毛利率EBIT率销售净利率 净利润_增长率0200400600800100012002008 2009 2010E 2011E 2012E-20%0%20%40%60%80%100%净利润增长率 销售收入_增长率010002000300040005000600070002008 2009 2010E 2011E 2012E0%20%40%60%80%100%120%销售收入增长率 资本回报率0%5%10%15%20%25%200820092010E 2011E 2012EROEROAROI CWA CC 利润表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 营业收入1,4362,9413,040 5,3846,199营业成本1,1762,0282,178 3,6644,242折旧和摊销111-29787 126183营业税费112830 8193销售费用001 8193管理费用907679 242279财务费用104136141 194241公允价值变动损益-17490 00投资收益3812030 4048营业利润421713647 1,1551,297利润总额420711647 1,1551,297少数股东损益000 00归属母公司净利润360.43557.74486.88 868.49974.79 资产负债表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 总资产4,9196,4447,290 10,29711,065流动资产9162,2572,214 2,8443,740货币资金259169822 1,0771,659交易型金融资产251890 00应收帐款395311447 791911应收票据000 00其他应收款6539183 243322存货220269327 550636可供出售投资000 00持有到期金融资产000 00长期投资210210213 217222固定资产3,2203,7554,035 6,2616,290无形资产196158150 143135总负债2,5193,4713,829 6,0666,032无息负债391603591 8941,009有息负债2,1282,8683,238 5,1725,023股东权益2,3992,9733,460 4,2315,032股本1,1271,1511,151 1,1511,151公积金748886959 1,0891,235未分配利润5249371,350 1,9912,646少数股东权益000 00 现金流量表（百万元） 2008 2009 2010E 2011E 2012E 经营活动现金流-919841,226 1,1161,201净利润360558487 868975折旧摊销111-29787 126183净营运资金增加-351,366-484 542361其他-527-6431,135 -420-319投资活动产生现金流-404-1,699-802 -2,504-55净资本支出-196-1581,000 2,50050长期投资变化210210-3 -4-5其他资产变化-418-1,751-1,799 -5,000-100融资活动现金流329626229 1,643-564股本变化376240 0 0债务净变化455740370 1,934-149无息负债变化100212-12 302116净现金流-166-89653 255582资料来源：光大证券、上市公司 32010-02-02 宝新能源 关键指标 2008 2009 2010E 2011E 2012E 成长能力（%YoY） 收入增长率 11.89% 104.83% 3.38% 77.11% 15.13% 净利润增长率 8.84% 54.74% -12.70% 78.38% 12.24% EBITDA增长率 -59.32% 105.54% 75.47% 69.83% 16.50% EBIT增长率 -82.65% 1016.87% -2.62% 72.71% 13.73% 估值指标 PE 32 21 24 13 12 PB 5 4 3 3 2 EV/EBITDA 50 31 17 12 10 EV/EBIT 84 19 19 13 11 EV/NOPLAT 134 24 25 16 14 EV/Sales 9 5 5 3 3 EV/IC 3 3 2 2 2 盈利能力（%） 毛利率 18.08% 31.02% 28.36% 31.95% 31.57% EBITDA率 11.73% 11.77% 27.81% 26.67% 26.99% EBIT率 4.01% 21.86% 24.94% 24.32% 24.03% 税前净利润率 29.25% 24.17% 21.29% 21.46% 20.92% 税后净利润率（归属母公司） 25.10% 18.97% 16.02% 16.13% 15.73% ROA 7.33% 8.65% 6.68% 8.43% 8.81% ROE（归属母公司）（摊薄） 15.02% 18.76% 14.07% 20.53% 19.37% 经营性ROIC 2.36% 10.69% 9.53% 11.13% 12.40% 偿债能力 流动比率 2.34 2.44 3.75 2.64 3.71 速动比率 177.60% 215.18% 319.79% 213.09% 307.83% 归属母公司权益/有息债务 1.13 1.04 1.07 0.82 1.00 有形资产/有息债务 2.21 2.19 2.20 1.96 2.18 每股指标(按最新预测年度股本计 EPS 0.31 0.48 0.42 0.75 0.85 每股红利 0.06 0.00 0.08 0.15 0.17 每股经营现金流 -0.08 0.85 1.06 0.97 1.04 每股自由现金流(FCFF) 0.33 -0.83 0.14 -1.64 0.82 每股净资产 2.08 2.58 3.01 3.68 4.37 每股销售收入 1.25 2.55 2.64 4.68 5.38 资料来源：光大证券、上市公司 42010-02-02 宝新能源 分析师介绍 崔玉芹，上海交通大学管理学硕士，CPA。曾就职于大鹏证券股份有限公司、（新加坡）亚洲电力投资有限公司。2005年加盟光大证券，现任电力行业分析师。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确