一季报业绩低于预期，全年高增长仍可期待

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 公司基本情况(人民币) 项 目 200820092010E 2011E2012E摊薄每股收益(元) 0.540 0.503 1.007 1.279 1.569 每股净资产(元) 1.97 8.81 9.69 10.77 12.20 每股经营性现金流(元) -0.49 0.31 -1.36 0.44 2.02 市盈率(倍) N/A110.14 59.70 46.98 38.30 行业优化市盈率(倍) 41.48 71.79 71.79 71.79 71.79 净利润增长率(%) 16.86%24.22%100.02% 27.07%22.66%净资产收益率(%) 27.44%5.71%10.39% 11.88%12.86%总股本(百万股) 126.00 168.00 168.00 168.00 168.00 来源：公司年报、国金证券 一季报业绩低于预期，全年高增长仍可期待 2010年04月19日 华谊兄弟 (300027 .SZ) 广播影视行业 业绩点评业绩简评  华谊兄弟2010年一季度实现营业收入1亿，净利润1008万元，EPS 0.06元，收入同比减少33.02%，净利润同比减少68.42%，业绩低于市场预期。 经营分析  电影业务档期原因带来收入下滑：今年1季度仅上映《全程热恋》1部电影，票房表现优异，实现票房分账及版权销售收入2481.01万元；而去年同期上映的2部影片，分别为《非诚勿扰》及《游龙戏凤》，档期原因导致电影业务收入下滑。  电视剧业务：电视剧拍摄和发行计划差异导致电视剧业务收入下滑30.59%，报告期内新增电视剧发行部数为2部，而实现收入部数为6部，主要有《复婚》、《南下南下》、《谍变1939》等；去年同期新增发行部数为2部，实现发行收入为部数为9部，其中有《我的团长我的团》为大制作电视剧，因此去年实现的整体收入较高。  艺人经纪业务稳步增长，报告期末签约艺人达到92人；影院投资正常开展，已开始建设的影院达到2家；同时公司还将积极开拓以娱乐内容为核心的新业务。  期间费用：1季度销售费用同比增长22.99%,管理费用同比增长81.51%，主要是公司业务规模扩大，电影发行费用增加及合并范围发生变化，报告期末公司人数达到382人，比去年同期增长47.49%，带来人员工资、办公、房租及差旅等费用的增长；而财务费用由于上市募集资金带来的银行利息收入，比上年增长1170.79%，达到139.27万元。  影视业务由于受到档期、制作和发行计划、市场情况等因素的影响，业绩波动较大；但从全年来看，电影业务的全档期、电视剧规模的扩大以及艺人经纪的稳步增长，影院建设带来实质性的收入贡献，2010年经营业绩的高速增长仍然可期。 盈利调整  我们维持公司2010/2011/2012 公司实现净利润1.69/2.15/2.64亿的盈利预测，净利润同比增长100.2%、27.07和22.66%。每股收益分别为1.007、1.279、1.569元。 投资建议  目前股价对应10、11、12年PE分别为59.7，47.0、38.3倍，估值水平较高，但是考虑到公司作为影视内容制作类企业在国内A股市场的稀缺性以及在三网融合背景下可能的进一步受益，我们维持对公司“买入”投资评级，未来的股价催化剂在于三网融合详细政策的出台以及新的大片进入宣传周期等。 评级：买入 维持评级 长期竞争力评级：高于行业均值 市场数据(人民币) 已上市流通A股(百万股) 42.00 总市值(百万元) 10,458.00 年内股价最高最低(元) 70.81/28.58 沪深300指数 3176.42 相关报告 1.《业绩符合预期,电影全档期推动盈利有望超预期》，2010.3.25 2.《打造中国最具魅力的娱乐王国,非诚勿扰！》，2009.10.23 成交金额（百万元）27.7637.7647.7657.7667.76091015100106100407人民币(元)05001,0001,5002,0002,500成交金额华谊兄弟国金行业沪深300 分析师:毛峥嵘 (8621)61038317 maozhr@gjzq.com.cn 此报告仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 华谊兄弟业绩点评 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 投资评级的说明： 强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%； 持有：预期未来6－12个月内变动幅度在 -10%－10%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%； 卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“强买”得1分，为“买入”得2分，为“持有”得3分，为“减持”得4分，为“卖出”得5分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00 =强买； 1.01~2.0=买入 ； 2.01~3.0=持有 3.01~4.0=减持 ； 4.01~5.0=卖出 历史推荐与股价2128.5833.5838.5843.5848.5853.5858.5863.5868.58091015100106100406人民币(元)050100150200250300350成交量历史推荐和目标定价(人民币) 日期 评级 市价目标价 1 2009-10-23 减持 28.5828.58 2 2010-03-25 买入 64.6065.00～68.00来源：国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内强买 1 3 4 4 4 买入 0 6 7 9 11 持有 0 1 3 4 7 减持 0 0 0 0 0 卖出 0 0 0 0 0 评分 1.00 1.73 1.84 1.90 1.98 来源：朝阳永续 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 华谊兄弟业绩点评 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向任何人作出邀请。国金证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。国金证券及其关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息、所载资料或意见。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载的观点并不代表国金证券的立场，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038311 电话：(8610)-66215599-8832 电话：(86755)-82805115 传真：(8621)-61038200 传真：(8610)-61038200 传真：(86755)-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：200011 邮编：100032 邮编：518000 地址：中国上海黄浦区中山南路969号谷泰滨江大厦15A层 地址：中国北京西城区金融街27号投资广场B 座4 层 地址：中国深圳福田区金田路3037号金中环商务大厦2805室