09 年业绩符合预期,未来两年业绩存在超预期的可能

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告2010年2月9日 铝 分析师：杨国萍，张 镭 0755-82026714，0755-82026705 yangguoping@cjis.cn ;zhanglei@cjis.cn 6－12个月目标价： 20.00元 当前股价： 17.88元 评级调整： 上调 基本资料 上证综合指数 2935.17 总股本(百万) 352 流通股本(百万) 342 流通市值(亿) 61 EPS（E） 0.23 每股净资产（元） 5.38 资产负债率 29.4% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 新疆众和 -10.87 18.73 15.35 上证综合指数 -8.16 -7.23 -9.98 -70%-56%-42%-28%-14%0%14%28%2008/7 2008/10 2009/1 2009/4新疆众和上证综合指数 相关报告 新疆众和-产能扩张、结构优化、需求逐步恢复、业绩有望回升 2009-7-20 新疆众和 600888 推荐09年业绩符合预期 未来两年业绩存在超预期的可能 新疆众和今日发布了09年年度报告，公司09年实现营业收入10.59亿元，同比增加8.79%；实现归属上市公司股东的净利润1.82亿元，同比增长81.99%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.67亿元。基本每股收益0.52元，符合我们的预期。公司拟以09年年末股本为基数，每10股派发现金股息0.6元（含税）。我们认为，随着高纯铝和电子铝箔二期项目建成投产以及电极箔有望扩产，公司未来业绩存在超预期的可能。 投资要点： „ 公司09年营业收入和业绩同比明显增长主要得益于公司新项目的建成投产和市场环境明显好转。09年国家推出电子信息产业振兴规划和家电下乡政策，使电子新材料市场需求迅速回暖。在市场需求迅速好转的同时，公司高纯铝和电子铝箔一期项目顺利投产，保障了在金融危机的环境下业绩大幅增长。 „ 公司未来两年产能进一步扩张，产品结构进一步优化。公司高纯铝二期5000吨和电子铝箔二期7000吨产能均有望在10年建成投产，届时公司高纯铝产能将达到3.5万吨，电子铝箔产能达到2.7万吨。我们认为，随着市场需求的进一步恢复和生产工艺的进一步完善，预计二期项目建成投产后很可能贡献利润。 „ 公司2*15WKW热电机组有望在11年下半年建成，将有利于公司产品继续保持较低的成本，进一步增强公司盈利能力。随着公司高纯铝和电子铝箔产能的扩张，公司目前发电能力已经不能满足自身需求，公司新发电机组的建设将有利于公司主要产品继续保持较高的毛利率水平。 „ 公司1000吨电极箔产能已经充分利用，存在进一步扩产的可能。07年之前公司电极箔生产由于工艺问题一直不理想，公司通过技术改进，电极箔产能近两年产能充分利用、并取得良好的市场效果，我们认为未来存在较大的扩产可能性。 „ 给予公司推荐的投资评级。我们维持公司10-11年EPS为0.67、0.80元的盈利预测，考虑到市场环境朝着更利于公司的方向变化、未来两年公司产品产量增长确定和结构进一步优化以及高端产品存在扩产的可能性，我们认为未来两年公司业绩存在较大的超预期的可能，给予公司推荐的投资评级。 主要财务指标 单位：百万元 2008 2009 2010E2011E营业收入(百万元) 973.83 1059.38 1297.40 1518.21 同比(%) -7.93%8.79% 22.47%17.02%归属母公司净利润(百万元) 100.19 182.34 234.14 282.01 同比(%) -16.74%81.99% 28.41%20.44%毛利率(%) 30.67%26.95% 30.39%31.13%ROE(%) 5.76%9.62% 11.11%11.80%每股收益(元) 0.28 0.52 0.67 0.80 P/E 61.91 34.52 26.88 22.32 P/B 3.57 3.32 2.99 2.63 EV/EBITDA 25.40 20.00 15.76 12.50 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4 图 1 新疆众和产业链 资料来源：公司公告、中投证券研究所 表 1 新疆众和高纯铝产量及外销量预测（万吨） 2008年 2009年 2010E 2011E 高纯铝产能 2 3 3.5 3.5 高纯铝产量 2 2.6 3.2 3.5 资料来源：公司公告、中投证券研究所 表 2 新疆众和电子铝箔产量预测（万吨） 2008年 2009E 2010E 2011E 电子铝箔产能 1 2 2.7 2.7 电子铝箔产量 1 1.6 2.2 2.7 其中：高压 0.55 0.8 1.2 1.6 低压 0.45 0.8 1 1.1 资料来源：公司公告、中投证券研究所 表 3 新疆众和电极箔产量预测（万吨） 2008年 2009E 2010E 2011E 电极箔产能 0.1 0.1 0.1 0.1 电极箔产量 0.05 0.1 0.1 0.1 资料来源：公司公告、中投证券研究所 煤炭参股公司 高纯铝电解铝 电厂 10万KW 电极箔 电子铝箔 目前产能为2.5万吨，未来没有扩产计划 产能由2万吨扩张到3.5万吨，其中新建的1.5万吨中1万吨已经投产 产能由1万吨扩张到2.7万吨，其中技改增加产能0.2万吨，新疆的1.5万吨中0.7万吨已经投产 目前产能为1000吨 1.1：11.2：12：1 新建4*15WKW热电机组，建设周期18-24个月 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/4 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2008 2009 2010E 2011E会计年度2008 2009 2010E2011E流动资产 1344.91637.01262.61316.3营业收入973.83 1059.31297.41518.2 现金 948.87 789.99 636.83 590.15 营业成本 675.12 773.93 903.12 1045.5 应收账款 44.31 86.94 88.34 99.66 营业税金及附加 5.80 6.09 7.52 9.11 其它应收款 12.09 5.95 40.10 48.53 营业费用 27.50 31.46 38.92 45.55 预付账款 24.64 291.36 90.31 104.56 管理费用 69.75 65.47 77.84 91.09 存货 179.36 305.54 225.37 260.92 财务费用 23.98 8.01 -5.47 -4.88 其他 135.70 157.22 181.64 212.55 资产减值损失 50.79 -5.52 0.00 0.00 非流动资产 1075.41045.31271.81529.7公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 长期投资 46.17 39.24 0.00 0.00 投资净收益 -0.17 13.03 0.00 0.00 固定资产 878.12 843.56 1173.61449.2营业利润 120.74 192.97 275.46 331.78 无形资产 62.06 62.79 62.79 62.79 营业外收入 6.72 20.39 0.00 0.00 其他 89.15 99.75 35.37 17.69 营业外支出 2.22 2.11 0.00 0.00 资产总计 2420.42682.32534.42846.1利润总额 125.23 211.25 275.46 331.78 流动负债 322.07 416.63 185.23 214.93 所得税 25.21 28.96 41.32 49.77 短期借款 110.00 95.00 0.00 0.00 净利润 100.02 182.29 234.14 282.01 应付账款 108.88 119.49 144.50 167.29 少数股东损益 -0.17 -0.06 0.00 0.00 其他 103.19 202.13 40.73 47.64 归属母公司净利润 100.19 182.34 234.14 282.01 非流动负债 360.40 371.54 242.00 242.00 EBITDA 219.36 290.34 368.62 464.75 长期借款 247.00 242.00 242.00 242.00 EPS（元） 0.28 0.52 0.67 0.80 其他 113.40 129.54 0.00 0.00 负债合计 682.47 788.17 427.23 456.93 主要财务比率 少数股东权益 -0.43 -0.49 -0.49 -0.49 会计年度2008 2009 2010E2011E 股本 352.06 352.06 352.06 352.06 成长能力 资本公积 1032.21037.11037.11037.1营业收入