由单一产品商向解决方案提供商转型

公司研究 中国A股市场 单位：百万 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 营业总收入 67.6 112.4 133.6 210.2 271.5 增长率(%) 66 19 54 32 净利润 16.2 19.3 28 44.1 57.1 增长率(%) 19 45 61 30 每股收益(元) 0.29 0.35 0.51 0.79 1.03  公司于2001年在北京成立，主要从事航海电子科技产品和系统的研发、生产、销售和服务。公司先期的产品主要是VDR（船载航行数据记录仪，又称“船用黑匣子”），而后先后开发了VMS、VEIS和SCS等新产品，由单一的产品供应商向综合的解决方案提供商转变。  航海电子科技行业是一个技术集中度较高的行业，航海电子科技产品涉及电子信息和通讯导航的各个领域，涉及的技术包括微波通信、信号处理、网络传输、语音通信、图像采集、模式识别等技术，属于典型的交叉学科，只有掌握了核心技术和优秀人才的生产商才能在激烈的市场竞争中取得领先地位。公司的主导产品VDR，目前世界上只有美国、英国、挪威、日本等少数国家能生产该产品。截至2009 年末，公司VDR 系列产品的累计销量已超过2,200 套。按产品产量，目前公司已成为国内规模最大的VDR 制造企业。  全球造船产业向中国转移的趋势不可逆转。尽管2009年新船订单急剧下降，但充足的在手订单可以保障国内造船完工量三年内稳定增长。再加上船舶电子国产化率的提高，船舶电子行业未来几年将保持20%的复合增长率。  公司已经拥有稳定的客户群，包括中国远洋、中国石油、台塑集团、中国海军等大客户，并且拥有黄埔船厂、扬子江船厂等战略合伙伙伴，这为公司的新产品推广提供了坚定的客户基础和市场保障。  公司2009年摊薄以后的每股收益为0.51，预计2010年的业绩为0.79元，我们认为合理的申购价格区间为30—32元，对应2010年动态市盈率为37-40倍。  风险：新产品不能如期推出；人民币升值的压力 发行概况 建议申购价格区间 30-32元 发行股数 1385万股 发行日期 2010年3月17日 发行方式 网下申购+网上申购 主承销商 海通证券 行业 信息技术 -10%0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%M-09A-09M-09J-09J-09A-09S-09O-09N-09D-09J-10F-10M-10300信息设备(申万)上证综合指数 邱虹天 +86 755 83025661 qiuht@jyzq.cn 执业证书编号 邱虹天：S0530209090077 TMT – 信息技术 Technology，Media，Telecom 2010年3月11日 海兰信（300065） --由单一产品商向解决方案提供商转型 申购建议：申购 2010年03月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 公司股权结构 公司于2001年在北京成立，自成立以来公司一直专注于航海电子科技领域，主要从事航海电子科技产品和系统的研发、生产、销售和服务。公司目前生产与研发的主要产品包括：船载航行数据记录仪（VDR，又称“船用黑匣子”）、船舶远程监控管理系统（VMS）、船舶电子集成系统（VEIS）、船舶操舵仪（SCS）以及雷达等。 公司的大股东是申万秋，发行后持有18.46%的股份，魏法军与申万秋是一致行动人，两人发行后共持有31.5%的股份，两人共同控制着公司。公司还拥有中远集团、江苏中舟和乳山造船等股东，有助于其市场的拓展。 图表1 公司IPO前后股权结构 数据来源：招股说明书 公司拥有三家全资控股子公司，一家控股子公司好一家参股公司。全资子公司海兰船舶主要从事VDR的制造。控股公司海兰加特主要从事雷达研制，参股公司海兰天澄主要从事污染源在线监测产品好系统的研制。 2010年03月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 行业及公司业务介绍  行业介绍 航海电子科技细分行业的下游客户主要是造船业、航运业、拥有监管船舶的政府部门及海军等。近年来，随着造船品质和技术水平的提高，客户对各类航海电子产品的需求日益增加和多样化，航运企业对船岸的实时信息化管理也存在旺盛需求。同时，海上人命安全与环境保护日益被重视，IMO （国际海事组织，下同）不断推出新的规则，要求船舶强制安装相应设备，以便改善航行安全。比如，船舶“黑匣子”VDR可以用于记录和保存船舶航行过程中重要信息数据，可以实时记录船舶最近几十小时的船位、航速、驾驶室声音、通信声音等多项数据，不仅为船舶海上事故调查提供客观数据，还可以使船舶在航行中及时发现隐患。因而2001年IMO通过SOLAS（国际海上人命安全公约，下同） 公约，3000 总吨以上远洋船舶必须强制安装VDR。 我们认为对于处于国内领先的海兰信来说，有以下几个利好因素： 1、全球造船业向中国的转移 目前，全球造船产业正在向中国转移，中国将成为全球船舶生产制造的中心。世界造船全球化、专业化分工体系的逐步建立，有利于国内企业在较高层次上参与全球航海电子科技企业的竞争，为中国航海电子科技的发展提供良好的市场机遇。 2、国内产业政策的支持 我国政府对船舶配套业的发展高度重视，国务院、国防科工委等有关部门出台了一系列政策，为船舶配套业的发展建立了优良的政策环境和条件，尤其是将高科技、高附加值的船舶配套业的开发和产业化作为发展的重点。《船舶工业调整振兴规划实施细则》指出要加强通 2010年03月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -3- 信导航自动化设备的自主研发，加快海洋工程装备基础共性技术研究。公司生产的VDR、VMS 及本次募集资金投向的SCS作为船舶配套设备的重要部分，相应地也受到国家产业政策的扶持。 3、SOLAS 公约持续更新，拓展行业市场空间 SOLAS 公约是IMO制定的旨在保护海上人员/货物安全的公约，是世界航运技术的最低标准。各缔约国政府有义务使所管辖的国际航行的商船符合或高于该标准。近年来，海上人命安全与环境保护日益被重视，IMO 不断推出新的规则，要求船舶上安装必须的设备，以便改善航行安全。2001 年IMO 通过了强制安装VDR 的要求；2002 年推出了AIS（船舶自动识别系统）的强制要求；2009 年IMO 通过了电子海图的强制安装要求。SOLAS 公约历次规则的更新，都能为航海电子科技行业带来新的市场空间。  公司产品 1、VDR 船舶“黑匣子”是一种专门用于记录和保存船舶航行过程中重要信息数据的智能化设备，可以实时记录船舶最近十二小时的船位、航速、驾驶室声音、通信声音等多项数据，不仅为船舶海上事故调查提供客观数据，还可以使船舶在航行中及时发现隐患。VDR 是IMO规定从事国际航行3000 总吨以上的船舶强制安装的设备之一。VDR 是由主机单元、电源单元、系统控制单元、麦克风组件、数据保护单元和移动存储模块等部分组成。 2010年03月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -4- 图表2 VDR-船用黑匣子 资料来源：招股说明书 主机单元用于采集和压缩航行数据，其中语音混合单元实时记录驾驶舱内的语音信息、图像采集单元实时记录雷达图像、数据转换单元采集和处理船上传感器的模拟和数字信号。主机单元对所采集的数据进行数据压缩处理，通过网络通信存储到PDU 内的存储器。VDR 系统提供二种外部接口，可以通过USB 盘备份存储数据，也可以通过网络接口使用回放软件下载数据。 2、船舶远程监控管理系统（VMS） VMS（Vessel Manage System）的主要功能是对船舶航行数据进行处理、传输、分析，实现在岸端对在航船进行实时管理。这些数据包括了远洋船舶现场的航行信息、机舱信息、货物信息、海况信息、音视频信息和船舶工作文件等，通过VMS 实现船岸之间的实时传输和信息互动，对船舶进行监控和管理。 VMS 由以下三部分组成：船端系统、船岸通信系统、岸端系统。船端系统将采集到的船舶信息，包括音频和图像，利用高级压缩算法进行窄带传输处理，通过船岸通信系统传回地面数据库服务器，管理人员通过岸端系统进行分析，可实时掌握船舶现场的动态信息，对船 2010年03月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -5- 舶进行动态监控、船舶遇险应急处理和船舶调度优化等应用。 图表3 VMS-船舶远程监控系统 资料来源：招股说明书 3、船舶电子集成系统（VEIS） 船舶电子集成系统（VEIS）是指近年造船业务中，供应商根据船厂的要求，向船厂提供电子产品模块的总体解决方案，电子产品模块包括导航子系统、通信子系统、船岸管理子系统等，服务范围包括：系统总体设计、工程设计、系统开发、产品组织与提供、物流、安装调试、试航试验、船级社验收、船东验收和售后服务等相关工作。VEIS 系统与客户的需求相关，每个项目因为需求的差异会有差别，但是主要功能基本一致。公司提供的系统如图4所示： 2010年03月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -6- 图表4 VEIS-船舶电子集成系统 资料来源：招股说明书 公司还成功研制生产了船舶操舵仪（SCS）以及雷达等。SCS在2009 年7 月取得CCS 型式认可证书，公司拟利用募集资金建设生产线进行批量生产。雷达产品2009 年5 月已进行实船试验，2009 年10 月开始小批量实验试制。 图表5 公司近三年产品结构 单位：万元 数据来源：招股说明书 金元证券 2010年03月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -7- 图表6 公司盈利能力 图表7 公司收入盈利增长情况 数据来源：招股说明书 金元证券 数据来源：招股说明书 金元证券 公司竞争优势  客户优势 航海电子科技产品的厂商和下游的客户企业存在着紧密的关系。航海电子科技产品具有很强的配套性，生产商一般要通过长期的技术应用和服务才与下游企业结成战略合作伙伴，逐步形成自身稳定的客户群，才能参与到行业的产品配套体系中。因此，对优质客户资源的争夺是行业竞争的焦点，特别是争夺国际一流的船厂和船东。而这些国际一流船厂和船东对产品的质量、服务体系有很高的要求，一般只选择行业内有较高声誉的企业，以保证产品持续稳定的供应和售后服务。这类客户忠诚度很高，一旦与其建立了良好的合作关系，只要企业自身不出现重大问题，一般不会被取代。因此，新的行业进入者一般很难在短期内培养出自己稳定的客户群，优质客户的获取成为新建企业进入的瓶颈。 公司自成立以来，经过多年的行业积累，与国内外众多著名的船厂和船东建立了长期稳定的业务合作关系，并通过股权投资关系强化战略合作。下游客户对公司的品牌和服务已经形成了较强的认同感， 2010年03月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -8- 能保障公司的持续发展。  产品线丰富 单一船舶电子产品的市场规模有限，只有公司拓展丰富的产品线才能化解公司过于依赖单一产品的风险。公司2001年开始研发VDR，2005年研发成功VMS，2009年研发成功VEIS和SCS，主要产品由早期单一的VDR 逐步拓展到VMS