钢铁行业：高矿价和高库存拖累钢铁业回暖

中國中國中國中國 鋼鐵鋼鐵鋼鐵鋼鐵 業業業業 高高高高礦價和高庫存礦價和高庫存礦價和高庫存礦價和高庫存拖累拖累拖累拖累 鋼鐵業鋼鐵業鋼鐵業鋼鐵業 回暖回暖回暖回暖 行業 中報告 行業評級：中性中性中性中性 →→→→ 2010年年年年03月月月月08日日日日 事項事項事項事項 近期近期近期近期 ，，，，國際鐵礦石長協礦談判國際鐵礦石長協礦談判國際鐵礦石長協礦談判國際鐵礦石長協礦談判進入關鍵時期進入關鍵時期進入關鍵時期進入關鍵時期，，，，有市場預期認有市場預期認有市場預期認有市場預期認爲爲爲爲2010年度年度年度年度 國際國際國際國際 鐵礦石鐵礦石鐵礦石鐵礦石 長協礦長協礦長協礦長協礦價價價價上漲幅度可能在上漲幅度可能在上漲幅度可能在上漲幅度可能在40%以上甚以上甚以上甚以上甚至更高至更高至更高至更高 。。。。同時國內鋼材市場庫同時國內鋼材市場庫同時國內鋼材市場庫同時國內鋼材市場庫存也存也存也存也 在近期在近期在近期在近期 再度創出新高再度創出新高再度創出新高再度創出新高。。。。 羅榮晋羅榮晋羅榮晋羅榮晋 luorongjin@bocomgroup.com 電話電話電話電話 ：：：： (8610) 8518 4067-70 (北京) 從彭博信息下載本公司之研究報告 ：BOCM〈enter〉 要點要點要點要點
現貨礦現貨礦現貨礦現貨礦 價價價價走高導致長協礦漲幅可能超出預期走高導致長協礦漲幅可能超出預期走高導致長協礦漲幅可能超出預期走高導致長協礦漲幅可能超出預期。。。。2009年11月以來 ，隨著進口現貨礦價不斷走高，其價格與長協礦之間的價差不斷增大。我們認爲2010年度鐵礦石長協礦價上漲幅度將超出 國內鋼鐵企業先前的預期，上漲幅度可能在40%以上甚至更高。但由于中國鋼鐵工業協會對談判所持有的强硬態度，因此 此次談判的最終 結果尚 難以 預料 。
2010年鋼鐵企業生産成本將上升年鋼鐵企業生産成本將上升年鋼鐵企業生産成本將上升年鋼鐵企業生産成本將上升。。。。隨著鐵礦石、焦炭的生産原料價格的上揚 ，2010年中國鋼鐵企業的生産成本將明顯上升。如此次鐵礦石長協礦價上 漲40%，則采購進口礦的鋼鐵企業噸鐵成本將上升220—300元。能否通過鋼材提價而轉移目前的成本壓力是决定鋼鐵業2010年業績的關鍵因素 。
鋼材庫存持續鋼材庫存持續鋼材庫存持續鋼材庫存持續增加增加增加增加 抑制鋼價抑制鋼價抑制鋼價抑制鋼價上升上升上升上升 。。。。自2009年12月份以來 ，中國國內鋼材社會庫存出現了連續13周上升 。至2010年3月初 ，國內重點城市的五種主要 鋼材品種社會庫存已高達1857萬噸 ，比2010年初增長了近50%。儘管 鋼材庫存的快速上升 有部分原因是經銷商爲即將到來的消費旺季做儲備，但如此龐大的社會庫存對近期鋼材價格的上漲將産生明顯的抑制作用 。
鋼鐵業鋼鐵業鋼鐵業鋼鐵業 回暖回暖回暖回暖 的步伐將的步伐將的步伐將的步伐將受拖累受拖累受拖累受拖累 。。。。即將 到來的3、4月份是鋼材消費的傳統旺季，也是通常 鋼材價格上調的時期。但受高礦價和鋼材 高庫存的不利 影響，我們認爲近期鋼鐵業的回暖步伐將受到 一定 拖累 。從近期鋼材現貨市場的表現來看，多數品種價格上漲緩慢。目前國內鋼鐵企業盈利水平偏低 ，鋼企 盈利的好轉預計可能延遲至5月份以後 。
給予鋼鐵業給予鋼鐵業給予鋼鐵業給予鋼鐵業中性的中性的中性的中性的 投資評級投資評級投資評級投資評級。。。。受諸多不利因素的影響，我們 暫給予鋼鐵業“中性”的投資評級。近期重點推薦自有礦資源較爲豐富，受鐵礦石長價格波動 影響 較小的鞍鋼股份（0347.HK）。 我們給予公司“買入”的投資評級 。 鋼鐵鋼鐵鋼鐵鋼鐵 公司公司公司公司 估值表估值表估值表估值表 EPS（（（（RMB元元元元）））） PE PB 2009 2010 2011 2010 2011 2010 鞍鋼股份(0347.HK) 0.15 0.56 0.70 23.7 18.9 1.8 馬鞍山鋼鐵(0323.HK) 0.01 0.15 0.25 29.0 17.4 1.3 重慶鋼鐵(1053.HK) 0.04 0.18 0.29 12.7 7.9 0.7 中國東方集團(0581.HK) 0.16 0.32 0.45 8.0 5.7 1.2 資料來源 ：公司 ，交銀國際 中国钢铁业中国钢铁业中国钢铁业中国钢铁业 2010年年年年03月月月月08日日日日 高矿价和高库存拖累钢铁业回暖高矿价和高库存拖累钢铁业回暖高矿价和高库存拖累钢铁业回暖高矿价和高库存拖累钢铁业回暖 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 页 2 圖表圖表圖表圖表1：：：： 2009年以來中國進口長期協議礦和現貨礦價格對比年以來中國進口長期協議礦和現貨礦價格對比年以來中國進口長期協議礦和現貨礦價格對比年以來中國進口長期協議礦和現貨礦價格對比 0200400600800100012002009年1月2日2009年2月2日2009年3月2日2009年4月2日2009年5月2日2009年6月2日2009年7月2日2009年8月2日2009年9月2日2009年10月2日2009年11月2日2009年12月2日2010年1月2日2010年2月2日单位 ：元/吨青岛港现货矿北仑港现货矿澳大利亚长协矿巴西长协矿 資料來源 ：Bloomberg，交銀國際 圖表圖表圖表圖表2：：：： 近年來國際鐵礦石長期協議礦上漲幅度近年來國際鐵礦石長期協議礦上漲幅度近年來國際鐵礦石長期協議礦上漲幅度近年來國際鐵礦石長期協議礦上漲幅度 8.9%18.6%71.5%19.0%9.5%79.9%-33.0%8.9%18.6%71.5%19.0%9.5%65.0%-28.2%-40.0%-20.0%0.0%20.0%40.0%60.0%80.0%100.0%2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009力拓 、必和必拓提价幅度CVRD提价幅度 資料來源 ：交銀國際 中国钢铁业中国钢铁业中国钢铁业中国钢铁业 2010年年年年03月月月月08日日日日 高矿价和高库存拖累钢铁业回暖高矿价和高库存拖累钢铁业回暖高矿价和高库存拖累钢铁业回暖高矿价和高库存拖累钢铁业回暖 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 页 3 圖表圖表圖表圖表3：：：： 2009年中國國內鋼材社會庫存變化年中國國內鋼材社會庫存變化年中國國內鋼材社會庫存變化年中國國內鋼材社會庫存變化（（（（單位單位單位單位 ：：：：萬噸萬噸萬噸萬噸 ）））） 0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.00700.00800.002009年1月4日2009年2月4日2009年3月4日2009年4月4日2009年5月4日2009年6月4日2009年7月4日2009年8月4日2009年9月4日2009年10月4日2009年11月4日2009年12月4日2010年1月4日2010年2月4日2010年3月4日螺纹钢线材 資料來源 ：mysteel、交銀國際 圖表圖表圖表圖表4：：：： 2009年中國大中型鋼鐵企業利潤及利潤率變化年中國大中型鋼鐵企業利潤及利潤率變化年中國大中型鋼鐵企業利潤及利潤率變化年中國大中型鋼鐵企業利潤及利潤率變化（（（（單位單位單位單位 ：：：：億元億元億元億元 ）））） (40.00)(20.00)0.0020.0040.0060.0080.00100.00120.00140.002009年1月2009年2月2009年3月2009年4月2009年5月2009年6月2009年7月2009年8月2009年9月2009年10月2009年11月2009年12月-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%4.00%5.00%6.00%7.00%利润销售利润率 資料來源 ：中國鋼鐵工業協會、交銀國際 中国钢铁业中国钢铁业中国钢铁业中国钢铁业 2010年年年年03月月月月08日日日日 高矿价和高库存拖累钢铁业回暖高矿价和高库存拖累钢铁业回暖高矿价和高库存拖累钢铁业回暖高矿价和高库存拖累钢铁业回暖 从彭博信息下载本公司之研究报告：BOCM〈enter〉 页 4 分析員披露分析員披露分析員披露分析員披露 本研究報告之作者﹐茲作以下聲明﹕i)發表于本報告之觀點準確地反映有關于他們個人對所提及的證券或其發行者之觀點;及ii)他們之薪酬與發表于報告上之建議/觀點幷無直接或間接關係; iii)對于提及的證券或其發行者﹐他們幷無接收到可影響他們的建議的內幕消息/非公開股價敏感消息。 本研究報告之作者進一步確認﹕ i)他們及他們之相關有聯繫者【按香港證券及期貨監察委員會之操守準則的相關定義】幷沒有于發表研究報告之30個日曆日前處置/買賣該等證券; ii)他們及他們之相關有聯繫者幷沒有于任何上述研究報告覆蓋之香港上市公司任職高級職員;iii) 他們及他們之相關有聯繫者幷沒有持有有關上述研究報告覆蓋之證券之任何財務利益。 免責聲明免責聲明免責聲明免責聲明 本報告之收取者透過接受本報告 (包括任何有關的附件)，表示幷保證其根據下述的條件下有權獲得本報告，幷且同意受此中包含的限制條件所約束。 任何沒有遵循這些限制的情况可能構成法律之違反。 本報告爲高度機密，幷且只以非公開形式供交銀國際證券的客戶閱覽。本報告只在基于能被保密的情况下提供給閣下。 未經交銀國際證券事先以書面同意，本報告及其中所載的資料不得以任何形式(i)複製、複印或儲存，或者(ii) 直接或者間接分發或者轉交予任何其它人作任何用途。 交銀國際證券、其聯屬公司、關聯公司、董事 、關聯方及/或雇員 ，可能持有在本報告內所述或有關公司之證券、幷可能不時進行買賣、或對其有興趣 。此外 ，交銀國際證券、其聯屬公司及關聯公司可能與本報告內所述或有關的公司不時進行業務往來，或爲其擔任市場莊家，或被委任替其證券進行承銷，或可能以委托人身份替客戶買入或沽售其證劵，或可能爲其擔當或爭取擔當幷提供投資銀行、顧問 、包銷 、融資或其它服務，或替其從其它實體尋求同類型之服務。投資者在閱讀本報告時，應該留意任何或所有 上述的情况，均可能導致真正或潜在