钢铁行业周报：钢价矿价稳定,库存或将上升

钢铁周报 【行业·研究报告】 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。 一周动态： ¾ 国内钢价：本周钢价整体稳定，成交亦有所下降，西本监测的上海终端线螺采购量环比上周下降-34.09%，前期涨幅居前的长材价格略有回调 12 元/吨不到，热轧、冷轧价格和上周持平、中板微涨 0.8%。期货方面：螺纹钢期货环比上周涨 1.7%；线材期货上涨 0.4%。取向硅钢价格持续走低，比上周下跌 1.8%；无取向硅钢跌 1.8%。根据 Mysteel 的调查，盘整的观点占主导。 ¾ 国际钢价：本周国际市场价格迎来久违的反弹，符合前两周我们的判断：美国市场板材价格上涨 2%左右。CRU 国际钢价综合指数为 176.9，比上周上涨 2%，比上月下滑 0.5%，比去年同期上涨 20.7%。国际废钢价格连续四周小幅反弹后本周基本稳定。 ¾ 原材料：本周矿石价格结束涨势：唐山矿、印度矿到岸价均维持不变，普氏指数 2011 年一季度 62%粉矿到岸价 159.5美元/吨，较上周不变，较现货贴水 7 美元/吨；西澳到北仑港运费下跌 12%、巴西到北仑港运费下跌 7%，BDI 指数基本不变。焦炭、废钢价格基本不变，生铁价格提高 1.7%。按照我们跟踪的印度矿到岸价计算，9-11 月平均价为 155美元，环比前三个月均价上涨 7.6%，这意味着 2011 年一季度协议价价格较四季度协议价上涨 7.6%。 ¾ 盈利趋势：本周长协钢厂吨钢毛利明显提升。从成本变化看，考虑库存后，四季度长协矿石价格下跌 11%开始体现，带来长协钢厂的吨钢成本下降近 200 元/吨，长协钢厂各产品吨毛利提高 197 元/吨以上。现货钢厂吨毛利略有下降、中间钢厂吨毛利提高 21~56 元/吨不等。若不考虑库存周期，各类型钢厂螺纹钢吨毛利基本不变，热轧吨毛利因为价格上涨提高 30~41 元/吨不等。（详细定义及假设见正文） ¾ 库存：近一个月库存明显下降 20%的长材库存本周增加了 1%，主要是线材库存增加 5.5%，螺纹钢库存微增 0.05%。整体来看，全国钢材社会库存环比上周减少 0.6%，其中板材减少 1.7%。因为各地逐步入冬，钢材需求相对减弱，我们预计库存将进入新一轮的上升周期。港口铁矿石库存为 7406 万吨，较上周增加 1.9%。 ¾ 股价与估值：本周国内钢铁股表现一般，行业指数较前一周下跌 1.6%，弱于沪深 300 指数 0.5%。国际钢铁股表现较好，我们跟踪的 10 支国际钢铁股有 7 支上涨，其中美国钢铁股表现优异。目前，钢铁行业绝对 PB 为 1.36 倍，低于历史平均的 1.68 倍；相对 PB 为 0.54 倍，低于历史平均的 0.57 水平。从年初到现在，行业弱于沪深 300 指数 17%，表现明显落后于其他周期行业。 ¾ 要闻预览：明年将建 1000 万套保障性住房；巴克莱资本：未来 3 年矿石供应依然吃紧 钢铁行业周报（2010.11.23—12.5） 钢价矿价稳定 库存或将上升杨宝峰 钢铁行业首席分析师 yangbf@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860207100115 徐卫 钢铁行业分析师 xuwei1@ orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860210080004 行业评级 看好 中性 看淡（维持） 报告日期 2010年12月5日 钢铁行业周报一周行业点评： ¾ 下周关注：三大钢调价；11 月出口数据；节能减排政策持续性； ¾ 由节能减排带来的供给约束至少持续年底，这使得钢价短期仍有向上的可能。不过随着钢市逐渐步入消费淡季，加之市场开始担心 2011 年初节能减排政策淡出后产能复产，钢价或将在未来几周内进入新一轮下跌周期。 ¾ 我们维持行业阶段性和结构性投资策略观点。四季度钢价、企业盈利环比三季度均有所上升，关注钢价上涨带来的钢铁股阶段性补涨和估值修复行情，但钢铁股的持续乐观表现仍需等待趋势向上的驱动因素。对于具备产品优势和区域优势的钢铁公司，目前调整是买入机会。重点推荐：宝钢股份、新兴铸管、大冶特钢、凌钢股份、八一钢铁。 重要公司推荐： 宝钢股份 宝钢股价已经接近反映悲观预期。在悲观、中性和乐观三种情景假设下，通过 DCF 测算宝钢的估值分别是 5.68 元、12.83 元和 23.94 元，目前股价较悲观估值高 10%，较中性低和乐观估值分别低 49%和 98%。中性假设下风险收益比为 1：11，乐观假设下风险收益比为 1：30 隐含吨钢利润已具安全边际。目前股价下宝钢隐含吨钢利润为 364 元，低于历史上多数年份的吨钢利润（略高于 2009 年），远低于历史（2001-2010 年）平均吨钢利润 715 元。 行业盈利测算验证宝钢安全边际。基于 2001-2010 年宝钢与行业平均利润差（497 元/吨），宝钢目前股价隐含行业吨钢利润为-133 元，明显低于行业历史平均吨钢利润 218 元，也明显低于 2001-2010 行业盈利最低点的 122 元/吨（全行业没有年度亏损过）。 目前股价下，中宝钢 P/B 和 P/E 具明显吸引力：1）基于 2010 年盈利预测，宝钢 P/B 为 1.1 倍，P/E 为 8.4 倍，较之行业平均分别低 21%和 69%；2）根据 2000 年至今的的历史数据，宝钢平均 P/B 为 1.8 倍，P/E 为 14.5 倍，目前宝钢估值较历史平均分别折价 39%和 42%。详细假设和内容见报告《宝钢股份：估值已具安全边际》 钢铁行业周报国内钢价 表1：国内主要钢铁产品价格变动 型号 单位 最新价格 一周变动 一月变动 三月变动 一年变动 最新 % +/- % +/- % +/- % +/- 热轧板卷 3mm 元/吨 4399 0.8% 35 2.6%112 3.7% 155 18.5%688 冷轧板卷 1mm 元/吨 5372 0.0% 2 0.9%50 0.8% 40 2.6% 138 中板 20mm 元/吨 4493 0.1% 3 2.1%91 2.4% 105 19.9%747 螺纹钢 25mm 元/吨 4542 -0.1% -5 5.1%221 8.8% 369 23.6%867 线材 6.5mm 元/吨 4643 -0.3% -12 5.0%221 8.2% 353 26.5%973 不锈钢冷轧 304CR 元/吨 25400 0.8% 200 5.0%1200 7.2% 1700 21.5%4500 202CR 元/吨 19200 -1.0% -200 2.7%500 3.2% 600 6.7% 1200 无取向硅钢 50WW800 元/吨 8250 -1.8% -150 -2.9%-250 1.2% 100 20.4%1400 取向硅钢 30Q130 元/吨 16700 -1.8% -300 -5.1%-900 -7.2% -1300 -28.0%-6500 钢坯 上海 元/吨 4010 0.0% 0 0.1%3 7.7% 285 24.7%795 五氧化二钒 98%片 万元/吨 8.60 0 0.00 -3.4%-0.30 0.0% 0.00 -7.5% -0.70 螺纹钢期货 主力合约 元/吨 4728 1.7% 78 3.9%177 5.3% 238 12.2%514 线材期货 主力合约 元/吨 4698 0.4% 18 0.9%41 5.9% 260 14.4%592 资料来源：bloomberg,东方证券研究所 表2：国内季度均价变动 型号 单位 2008 2009 2010 同比 环比 Q2 Q3 目前Q2 Q3 目前/09Q3/Q2 目前/Q3热轧板卷 3mm 元/吨 5023 3726 4437 4188 4399 24.3%7.6% 18.1% -5.6% 5.0% 冷轧板卷 1mm 元/吨 6079 4784 5965 5296 5372 36.1%3.7% 12.3% -11.2% 1.4% 中板 20mm 元/吨 5462 3617 4613 4338 4493 36.6%14.7% 24.2% -6.0% 3.6% 螺纹钢 25mm 元/吨 4772 3675 4283 4088 4542 21.8%4.2% 23.6% -4.6% 11.1% 线材 6.5mm 元/吨 4890 3651 4310 4197 4643 23.4%7.7% 27.2% -2.6% 10.6% 不锈钢冷轧 304CR 元/吨 27171 19577 23369 23186 25400 36.8%6.5% 29.7% -0.8% 9.6% 202CR 元/吨 21586 17125 20285 18543 19200 37.2%-4.4% 12.1% -8.6% 3.5% 无取向硅钢 50WW800 元/吨 6947 5830 7858 7664 8250 54.9%22.1% 41.5% -2.5% 7.6% 取向硅钢 30Q130 元/吨 43457