獐子岛（002069）2009年年报点评：业绩超预期 未来成长可期 7 事件：  公司公布2009年年报，营业收入15.13亿，同比增长50%；营业利润2.01亿元，同比增长46.45％；归属母公司净利润2.07亿元，同比增长64.98%；每股收益0.91元。 我们的观点： 2009年10月我们提示海产品公司投资机会。在年度大消费策略报告中从品牌发展主线选中的獐子岛。其资源、先进的养殖技术以及品牌营销促使公司在行业性灾害中反而受益，业绩大幅增长。我们认为未来海域资源的开发将大大提高公司的产能瓶颈；品牌建设的深化也将提高市场的接受度。但由于从推荐后涨幅较大，不建议追涨，暂给予“谨慎推荐”评级。 投资要点： 1、丰富的海域资源提供足够的安全边际。公司的海域扩张速度加快。公司利用自身的资金、地域优势加大了海域收购力度。2009年，公司在长海县主要海珍品适养海域新增确权海域面积50余万亩；签署乌蟒岛2.86万亩优质海域框架协议及周边60余万亩、广鹿岛周边25万亩海域优先开发使用权框架协议。报告期内完成大规模底投苗面积65万亩。公司争取未来2-3年内，逐步达到年滚动收获面积100万亩。 2、主要产品在三四季度量价齐升带来业绩大幅增长。獐子岛底播虾夷扇贝占市场绝对份额，浮筏鲍鱼规模逐步提升。2009年大连周边浮筏扇贝病死量大，冬季结冰现象也对浮筏扇贝造成较大负面影响，公司以底播为主，反而从中受益。公司第三、四季度贡献业绩分别达8404、8233万元，占全年的80%。未来随着经济复苏，市场需求逐步回暖，未来销售量仍有增长的空间，同时产品价格由于行业总供给的减少有望维持高位。 3、销售模式的改变逐见成效。公司销售网络体系不断完善，精耕重点市场同时加快新增市场的扩张。无论是活品、冻品、海珍即食品、加工品市场都呈现开发与管理、队伍与客户、品牌与销量等方面的同步发展。在巩固现有市场占有的基础上，通过品牌宣传、丰富品系、拓展合作及渠道共享等方式，进一步提升销售份额。由于公司激励政策到位，加之市场转好，存货周转率大幅提高。 4、10转增10派5元降低机构参与定向增发的价格。公司在2009年12月公布了定向增发预案，此次丰厚的分配方案有利于机构投资者参与增发的成本，为公司未来的持续增长提供资金支持。 市场数据 2010年2月23日 当前价格（元） 46.63 52周价格区间（元） 18.09-46.63 总市值（百万） 9589 流通市值（百万） 9,046.7729 总股本（万股） 22620 流通股（万股） 21342 日均成交额（百万） 119 近一月换手（%） 1.6 第一大股东 长海县獐子岛投资发展中心 公司网址 www.zhangzidao.com 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 獐子岛 9.4 26.2 223.9 上证指数 -4.7 -9.3 29.4 财富证券研究发展中心 邹湘娟 0731-84779514 zouxj@cfzq.com 业绩超预期 未来成长可期 公司点评 2010-2-23 獐子岛（002069） 谨慎推荐 獐子岛（002069）2009年年报点评：业绩超预期 未来成长可期 1 5、业绩预测。由于行业逐渐转好，公司产品价格都有望上升，上调公司业绩。暂不考虑送转，预计公司2010-2012年每股收益为1.1、1.5、2元，按46.63元价格计算对应10、11年PE为42、31倍，给予公司“谨慎推荐”评级。 6、风险提示。自然灾害、应收账款、价格波动、汇率波动。 獐子岛业务结构 獐子岛主要养殖品种 资料来源：财富证券 资料来源：财富证券 营运能力大幅提升 资料来源：财富证券 獐子岛（002069）2009年年报点评：业绩超预期 未来成长可期 2 投资评级系统说明： 以报告发布日后的6－12个月内，所评股票涨跌幅相对于同期市场指数的涨跌幅度为基准。 投资评级 评级说明 推荐 股票价格超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格超越大盘幅度为5%－10% 中性 股票价格相对大盘变动幅度为-5%－5% 回避 股票价格相对大盘下跌5%以上； 本报告是财富证券研发中心的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表财富证券研发中心的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。财富证券研发中心无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属财富证券有限责任公司及其研发中心所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by Fortune R & D Center and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate， nor is it a complete statement or summary of the securities， markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and Fortune Securities R & D Center is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2010. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed in any manner without the written permission of Fortune Securities Co. Ltd.