凯迪电力：业绩增长超预期,转型生物质发电,未来成长可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分 公司报告2010年1月20日 环保III 马蘅 0755-82026751 maheng@cjis.cn 熊琳 0755-82026734 xionglin@cjis.cn 6－12个月目标价： 24.00元 当前股价： 22.52元 基本资料 上证综合指数 3246.87 总股本(百万) 368 流通股本(百万) 241 流通市值(亿) 54 EPS（TTM） 0.03 每股净资产（元） 6.79 资产负债率 64.1% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 凯迪电力 42.89 89.88 120.35 上证综合指数 4.27 6.87 1.79 -66%0%66%132%198%264%330%396%2009/1 2009/4 2009/7 2009/10凯迪电力上证综合指数 相关报告 凯迪电力 000939 推荐业绩增长超预期，转型生物质发电，未来成长可期 投资要点： „ 2009年公司实现销售收入20.05 亿元，同比增长8.13%；净利1.91亿元，每股收益0.52 元/股，同比增长337%。高速增长符合预期，且未来发展的势头良好。„ 公司利润分配预案：每10 股转增股本6股，共计资本公积金转增股本2.21亿股，转增后公司总股本约为5.6亿股。 „ 公司拟非公开发行不超过1.5亿股股票，募集资金不超过18亿元，用于于七个生物质能电厂建设项目。我们判断此次增发成功可能性极大，增发成功后，公司将成为国内生物质发电领域唯一的上市公司，项目的高盈利性和高成长性将使企业步入高速发展的快车道。 „ 其子公司东湖高新公告凯迪电力与湖北省联合发展投资有限公司向联发投协议转让其持有东湖高新部分股份约3.85亿股（占东湖高新总股本14%，不含凯迪电力10年3月即将解除限制流通条件的5%股份），转让价格为5.65元/股，转让价款总计2.18亿（转让完成后凯迪电力仍为东湖高新第一大股东）。预计此部分增厚业绩2.2亿左右，2010年可贡献EPS约0.37（摊薄后）。 „ 公司业绩高速增长的原因有三：（1）参股25%的中盈长江国际投资担保有限公司利润有较大增长；中盈长江09年净利润约2000万，同比增长82%；(2) 公司对外承接的关铝电厂EPC工程项目09年度结算完毕，应收账款约1.63亿；公司本年度中标的越南冒溪EPC工程项目年内已开始执行，预付款到位约1.4亿；(3) 子公司河南蓝光环保发电有限公司09年度电价调增4分钱以及发电量和供气的增长，导致经营情况好转，09年减亏7000万。 „ 公司2010年经营目标：力争湖南祁东电厂和湖北崇阳电厂能够分别在2010 年6 月和12 月底前投产发电，预计祁东电厂10年下半年可实现利润2000万元左右；力争在2010 年底实现洗选煤厂的投产；完成对新郑江铃公司所持水泥厂40%股权的收购，使其成为蓝光电厂的全资子公司，并尽快建成投产，预计2010 年可以为公司盈利约700 万元，实现蓝光电厂扭亏为盈；越煤项目订单按照公司中标额约14亿人民币测算，平均2010-12年分别增加收入5.6、5.6、2.8亿，每年增加净利润5500万左右，10年贡献EPS约0.09（摊薄后）。 „ 我们初步预计公司10、11年EPS为0.67元，0.75元（摊薄后）。考虑到公司所处行业发展前景广阔，绿色能源发电紧扣低碳概念，2011年9座生物质电厂可望全部投产，按2010年35倍PE估值，公司6个月目标价为24元，给予“推荐”评级。 主要财务指标 单位：百万元 2008 2009E 2010E2011E营业收入(百万元) 1855 2006 2628 2863 同比(%) -26%8% 31%9%归属母公司净利润(百万元) 42 193 248 277 同比(%) -89%355% 29%12%毛利率(%) 34.4%38.0% 30.7%32.2%ROE(%) 2.8%11.4% 12.8%12.5%每股收益(元) 0.11 0.52 0.67 0.75 P/E 196.09 43.07 33.39 29.95 P/B 5.52 4.90 4.27 3.74 EV/EBITDA 21 23 22 21 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/3 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2008 2009E 2010E 2011E会计年度2008 2009E 2010E2011E流动资产 1987 173 538 958 营业收入1855 2006 2628 2863 现金 710 173 538 958 营业成本 1217 1244 1821 1941 应收账款 358 0 0 0 营业税金及附加 43 47 53 57 其它应收款 328 0 0 0 营业费用 8 145 131 200 预付账款 210 0 0 0 管理费用 218 204 257 286 存货 372 0 0 0 财务费用 166 159 117 101 其他 10 0 0 0 资产减值损失 40 9 0 0 非流动资产 4983 4148 4006 3868 公允价值变动收益 -32 0 0 0 长期投资 644 0 0 0 投资净收益 82 0 0 0 固定资产 2548 2911 3019 2998 营业利润 212 198 248 277 无形资产 739 739 739 739 营业外收入 37 0 0 0 其他 1053 498 249 131 营业外支出 16 5 0 0 资产总计 6970 4322 4544 4825 利润总额 233 193 248 277 流动负债 2832 39 13 17 所得税 90 0 0 0 短期借款 1206 0 0 0 净利润 143 193 248 277 应付账款 568 0 0 0 少数股东损益 101 0 0 0 其他 1058 39 13 17 归属母公司净利润 42 193 248 277 非流动负债 1636 1588 1588 1588 EBITDA 511 474 498 518 长期借款 1588 1588 1588 1588 EPS（元） 0.11 0.52 0.42 0.47 其他 48 0 0 0 负债合计 4469 1627 1601 1605 主要财务比率 少数股东权益 999 999 999 999 会计年度2008 2009E 2010E2011E 股本 368 368 590 590 成长能力 资本公积 227 227 6 6 营业收入 -25.7% 8.1% 31.0%9.0% 留存收益 907 1100 1348 1625 营业利润 -66.6% -6.5% 25.6%11.5%归属母公司股东权益 1502 1695 1943 2221 归属于母公司净利润 -89.0% 355.3% 29.0%11.5%负债和股东权益 6970 4322 4544 4825 获利能力 毛利率 34.4% 38.0% 30.7%32.2%现金流量表 净利率 2.3% 9.6% 9.5%9.7%会计年度 2008 2009E 2010E 2011EROE2.8% 11.4% 12.8%12.5%经营活动现金流 558 216 482 521 ROIC 5.7% 8.7% 9.2%9.8% 净利润 143 193 248 277 偿债能力 折旧摊销 134 117 133 140 资产负债率 64.1%