全年业绩超预期，未来持续成长可期

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2022年01月05日 证 券研究报告•2021年 业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 34.61元 利尔化学（002258） 化工 目标价： ——元（6个月） 全年业绩超预期，未来持续成长可期 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：程磊 执业证号：S1250521090001 电话：021-58351912 邮箱：chlei@sw sc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 5.27 流通A股(亿股) 5.24 52周内股价区间(元) 20.88-34.61 总市值(亿元) 182.32 总资产(亿元) 88.70 每股净资产(元) 8.21 相关研究 [Table_Report] 1. 利尔化学（002258）：草铵膦景气持续，Q1业绩超预期 (2021-04-30) 2. 利尔化学（002258）：2020年业绩翻倍增长，看好未来发展 (2021-03-07) 3. 利尔化学（002258）：2020年业绩超预期，看好未来发展 (2021-01-20) [Table_Summary]  事件：公司发布2021年度业绩预告，预计实现归母净利润10.0-10.8亿元，同比增长63.3-76.4%，四季度预计实现归母净利润3.9-4.7亿元，同比增长98.7-139.6%，环比增长264.0-339.0%。  行业景气上行，公司克服停产影响，四季度业绩超预期。2021年四季度，草铵膦市场涨势延续，四季度均价36.3万元/吨，环比上涨35.4%。同时，四季度上下游价格传导增强，此前原材料成本压力较大的氯代吡啶类产品也迎来普遍上涨。公司方面，绵阳基地在10月基本恢复生产，全年产品销量取得同比增长，量价齐升下公司业绩超市场预期。  高毒农药替代与转基因推广拉动草铵膦需求快速增长。高毒农药在全球范围内逐步被禁，如2020年百草枯新增禁用1.4万吨。同时全球转基因种植面积以每年约5%速度稳定增长，抗草铵膦作物的需求有望同步增长。此外，来自草甘膦、草铵膦复配的需求增长同样可观。新增需求拉动下，2021年草铵膦供不应求，全年均价25.0万元/吨，同比上涨72.7%，最新报价33.3万元/吨。公司作为草铵膦龙头，现有产能1.54万吨，将充分受益产品景气。  公司是氯代吡啶类农药龙头，一体化优势显著。公司是全球第二大氯代吡啶类农药供应商，现有2800吨毕克草、3000吨毒莠定、1300吨氟草烟以及1500吨绿草定产能，子公司鹤壁赛科具备相关中间体产能，提供可靠原料保障。9月，在能耗双控影响下部分企业生产受限，氯代吡啶类农药供应紧张，价格快速上涨且仍维持高位。在能耗、环保要求趋严的大背景下，我们判断未来公司氯代吡啶类产品盈利水平将保持较高的盈利中枢。  依托技术壁垒护城河，创新型公司成长性十足。公司率先布局L-草铵膦，分别在广安、绵阳建设3000吨、2万吨产能，前者有望在2022年内投产。L-草铵膦施用量仅普通草铵膦的一半，将加速更新换代。此外，公司储备有唑啉草酯、氯虫苯甲酰胺、阻燃剂等新品种，支撑公司长期发展。  盈利预测与投资建议。上调盈利预测，预计公司2021-2023年EPS分别为1.93元、2.94元、3.68元。公司是草铵膦和氯代吡啶类农药龙头，具有较强的研发和工程开发能力，储备项目丰富，未来成长确定性强，维持“买入”评级。  风险提示：在建项目投产不及预期、原材料价格大幅上涨，主要产品价格波动。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 4968.75 6141.63 7654.86 9878.15 增长率 19.33% 23.61% 24.64% 29.04% 归属母公司净利润（百万元） 612.21 1018.81 1546.49 1940.54 增长率 96.76% 66.41% 51.79% 25.48% 每股收益EPS（元） 1.16 1.93 2.94 3.68 净资产收益率ROE 14.24% 20.00% 24.07% 24.02% PE 30 18 12 9 PB 4.59 3.91 3.04 2.39 数据来源：Wind，西南证券 -11%2%15%28%41%54%21/121/321/521/721/921/1122/1利尔化学 沪深300 利 尔化学（002258）2021年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 关键假设： 假设1：高毒农药替代与转基因推广拉动草铵膦需求快速增长，而较高的技术壁垒与环保壁垒使得未来行业供给增量较为有限，未来两年草铵膦将维持供需紧平衡状态。预计2021-2023年公司草铵膦销售均价（含税）分别为22、24、23万元/吨，销量分别为0.95、1.5、2.0万吨； 假设2：预计丙炔氟草胺2021-2023年销量分别为400、800、1000吨，销售均价（含税）维持30万元/吨。 表1：分业务收入及毛利率 单位：百万元 2020A 2021E 2022E 2023E 合计 收入 4968.7 6141.6 7654.9 9878.1 增速 19.3% 23.6% 24.6% 29.0% 成本 3530.1 4205.6 4904.4 6410.9 毛利率 29.0% 31.5% 35.9% 35.1% 农药原药 收入 3412.5 3924.4 4905.5 6377.1 增速 35.0% 15.0% 25.0% 30.0% 成本 2358.8 2511.6 2943.3 3890.1 毛利率 30.9% 36.0% 40.0% 39.0% 农药制剂 收入 1108.6 1552.1 2017.7 2623.0 增速 -17.7% 40.0% 30.0% 30.0% 成本 817.9 1148.5 1412.4 1862.3 毛利率 26.2% 26.0% 30.0% 29.0% 其他 收入 1108.6 665.2 731.7 878.0 增速 -17.7% -40.0% 10.0% 20.0% 成本 817.9 545.4 548.8 658.5 毛利率 26.2% 18.0% 25.0% 25.0% 数据来源：西南证券 利 尔化学（002258）2021年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现 金 流 量表（ 百 万元 ） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入 4968.75 6141.63 7654.86 9878.15 净利润 670.54 1095.49 1671.88 2097.88 营业成本 3530.05 4205.58 4904.44 6410.89 折旧与摊销 390.89 282.26 297.18 311.68 营业税金及附加 19.89 24.59 30.65 39.55 财务费用 129.00 92.12 114.82 148.17 销售费用 124.48 85.98 103.34 128.42 资产减值损失 -3.05 5.00 5.00 5.00 管理费用 228.30 479.05 581.77 740.86 经营营运资本变动 -216.61 -207.25 -241.37 -354.58 财务费用 129.00 92.12 114.82 148.17 其他 -71.77 -16.41 -15.49 -8.68 资产减值损失 -3.05 5.00 5.00 5.00 经 营活动现金流净额 899.00 1251.22 1832.02 2199.46 投资收益 1.85 1.00 1.00 1.00 资本支出 -307.67 -300.00 -300.00 -300.00 公允价值变动损益 7.02 10.00 5.00 5.00 其他 -197.11 12.01 6.00 6.00 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投 资活动现金流净额 -504.78 -287.99 -294.00 -294.00 营业利润 772.99 1260.31 1920.84 2411.26 短期借款 127.70 -573.52 0.00 0.00 其他非经营损益 0.25 -1.12 0.85 0.09 长期借款 -184.70 0.00 0.00 0.00 利润总额 773.24 1259.18 1921.70 2411.35 股权融资 0.16 0.00 0.00 0.00 所得税 102.70 163.69 249.82 313.48 支付股利 0.00 -122.44 -203.76 -309.30 净利润 670.54 1095.49 1671.88 2097.88 其他 130.06 -613.09 -114.82 -148.17 少数股东损益 58.33 76.68 125.39 157.34 筹 资活动现金流净额 73.23 -1309.05 -318.58 -457.47 归属母公司股东净利润 612.21 1018.81 1546.49 1940.54 现金流量净额 458.60 -345.82 1219.44 1447.99 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 财务分析指标 2020A 2021E 2022E 2023E 货币资金 1161.04 815.22 2034.65 3482.65 成长能力 应收和预付款项 972.87 1212.38 1494.26 1933.28 销售收入增长率 19.33% 23.61% 24.64% 29.04% 存货 1068.38 1274.57 1491.94 1948.50 营业利润增长率 78.91% 63.04% 52.41% 25.53% 其他流动资产 341.82 277.01 344.19 442.89 净利润增长率 73.46% 63.37% 52.61% 25.48% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA 增长率 50.57% 26.44% 42.71% 23.07% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 4286.40 4350.68 4400.03 4434.89 毛利率 28.95% 31.52% 35.93% 35.10% 无形资产和开发支出 447.91 402.10 356.30 310.50 三费率 9.70% 10.70% 10.45% 10.30% 其他非流动资产 184.78 184.05 183.32 182.58 净利率 13.50% 17.84% 21.84% 21.24% 资产总计 8463.21 8516.00 10304.69 12735.29 ROE 14.24% 20.00% 24.07% 24.02% 短期借款 573.52 0.00 0.00 0.00 ROA 7.92% 12.86%