铁路设备行业：铁路工作会议召开，标动获颁许可证未来两年铁路车辆采购将好于2016年

www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 行业点评报告 ● 铁路设备行业 2017年1月5日 铁路工作会议召开，标动获颁许可证 未来两年铁路车辆采购将好于2016年 铁路设备行业 推荐 维持评级 投资要点： 1．事件 新华社消息，中国铁路总公司工作会议1月3日在北京召开。根据会议消息，2016年铁路建设任务圆满完成，全国铁路行业固定资产投资完成8015亿元，投产新线3281公里，新开工项目46个。2017年，全国铁路行业投资将保持去年规模，全面完成国家下达的固定资产投资计划，投产新线2100公里、复线2500公里、电气化铁路4000公里。 2017年1月3日，由我国自行设计研制、拥有全面自主知识产权的中国标准动车组获颁型号合格证和制造许可证。这标志着中国标动具备了大规模生产许可条件和上线商业运营资格。 2．我们的分析与判断 （一）预计2017-18年铁路车辆采购将好于2016年 铁总会议上公布：2016年全国铁路行业固定资产投资完成8015亿元,投产新线3281公里,新开工项目46个，新增投资规模5500亿元，到2016年底,全国铁路营业里程达12.4万公里，其中高速铁路2.2万公里以上。投资方面超额完成既定目标，但较上年(2015年投资8238亿)下降2.7%。 客货运输取得新成绩，国家铁路完成旅客发送量27.7亿人，同比增长11.2%，其中动车组发送14.43亿人、占比超过52%。铁路货运止跌回稳,国家铁路发送货物26.5亿吨，集装箱、商品汽车、散货快运量同比分别增长40%、53%和25%，均创历史新高。服务“一带一路”建设取得新进展，中欧班列开行数量大幅增长，开行班列1702列、同比增长109%，其中返程班列572列、同比增长116%。 铁总会议上规划：2017年全国铁路行业投资将保持去年规模，全面完成国家下达的固定资产投资计划，投产新线2100公里、复线2500公里、电气化铁路4000公里。 我们预计2017-2018年国家铁路车辆采购将明显好于2016年（2016年为采购小年）。2016年全国铁路行业固定资产投资完成8015亿元，与2015年的8238亿元相比，小幅下滑2.7%。2016年国家铁路车辆采购低于预期。 （二）标动获颁许可证，有望迎来较大批量生产 2017年1月3日，由我国自行设计研制、拥有全面自主知识产权的中国标准动车组获颁型号合格证和制造许可证。这标志着中国标动具备了大规模生产许可条件和上线商业运营资格。随着动车新车型统型，未来有望迎来较大批量生产 中国标动是指形成中国标准体系的动车组。其采用的重要标准涵盖了动车组基础通用、车体、走行装置、司机室布置及设备、牵引电气、制动及供风、列车网络标准、运用维修等全部13个大的方面，其中大量采用了国家标准、行业标准、中国铁路总公司企业标准，以及专门为中国标准动车组制定的一批技术标准。通过中国标动研制，动车组九大关 分析师 王华君 机械军工行业首席分析师 ：（8610）66568477 ：wanghuajun@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130513050002 贺泽安 ：（0755）23913136 ：hezean@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130516080005 特此鸣谢 刘兰程 ：（8610）83571383 ：liulancheng@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 于文博 ：yuwenbo@chinastock.com.cn 对本报告编写提供的信息帮助 相关研究 行业深度：《机械军工2016年度策略：新成长、新转型——聚焦大智能制造、军民融合》 2015-12-28 公司深度：《康尼机电（603111）：轨道交通车辆门系统龙头，新能源汽车、工业4.0等拓展打开成长空间》 2015-3-29 公司深度：《鼎汉技术（300011）：民营轨道交通高端装备供应商，未来将实现“跨界式”发展》 2014-7-22 行业点评：《〈中长期铁路网规划〉印发持续推荐轨交核心零部件优质标的》 2016-7-22 行业点评研究报告/铁路设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 键技术和十项配套技术的部件实现了国产化。 （三）未来3年城轨地铁装备增速将高于国铁 轨道交通除国家铁路（高铁、普铁）外，还有城市轨道交通（地铁）。根据中国铁建、中国中铁2016年前三季度新签约额合计翻倍以上增长，我们判断2017-2019年城轨地铁增长较好。 2015 年我国城市轨道交通投资完成额3683 亿元，同比增长27%；在建里程4448 公里，地铁为3790 公里。2016年5 月发改委和交通运输部出台《交通基础设施重大工程建设三年行动计划》，指出2016-2018重点推进103个城市轨道交通项目前期工作，新建城轨2000公里以上，涉及投资金额约为1.6 万亿。2016年9月份数据显示，发改委最近批复了43个城市约8600公里的城市轨道交通建设规划，目前在建的里程超过3000公里，到十月份获批城市增加到50个，“十三五”期间轨道交通建设持续高景气。 （四）中铁总动车组招标有望逐步恢复正常 中铁总动车组2016年动车组招标进度较慢，12月份70列招标为2016年内首次较大规模招标。这次招标时间符合预期，但招标规模低于预期的“首次100列左右、合计200-300标列左右”，我们认为差额部分或将顺延；未来动车组招标可能转化为更加精细化的“多批次、小批量、精细化”的模式。 2013年中铁总重启动车组招标后，当年分两次采购349列，2014年中铁总两次采购动车393列，2015年两次招标采购414列。2016年中铁总动车组大规模招标仅此1次（之前8月有一次5列的小规模招标），采购规模低于往年，我们预计今年招标差额或将顺延，2017年动车组招标总量有望数字上较好，招标进度有望恢复正常。十三五规划新增高铁1.1万公里，考虑目前行车密度，我们预计十三五期间动车组年均招标量在300列以上。 （五）PPP有望解决城轨资金筹措，提升景气度 国家发展改革委2016年9月8日组织召开城市轨道交通投融资机制创新研讨会。会议介绍了港铁模式和北京4号线PPP案例。解决好建设运营的资金筹措已成为轨道交通可持续发展的关键问题，我们认为PPP有望较好解决资金筹措问题，从而提升城轨地铁、有轨电车景气度。 近年来，我国城市轨道交通快速发展，国家已批准43个城市建设规划、总里程8600公里，目前已通车里程3400公里，在建里程约3000公里，年度投资总规模达到3000亿元左右。根据“十三五”规划，到2020年我国投入运行的轨道交通里程将超过6000公里。 （六）“四纵四横”升级为“八纵八横” 2016年6月29日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，原则通过《中长期铁路网规划》。7月20日发改委发布会上指出，高速铁网在原规划“四纵四横”的主骨架基础上，增加高速铁路，形成“八纵八横”的主通道骨架。高速铁路主通道规划新增项目原则采用时速250公里及以上标准，贯通特大城市铁路可采用350公里标准，区域铁路250公里及以下标准，城际铁路200公里及以下标准。普速铁路网将重点扩大中西部路网的覆盖，促进沿边开发，面向“一带一路”国际通道等。 《规划》总体目标到2020年铁路网规模达到15万公里，覆盖80%以上城市，到2025年进一步扩铁路大网络覆盖，铁路网规模达到17.5万公里，其中高速铁路3.8万公里，更好发挥对经济社会发展的保障作用。预期2030年基本实现内外互联互通、区际多路畅通、省会高 行业点评研究报告/铁路设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 铁连通、地市快速通达、县域基本覆盖。 （七）高铁连接50万人口以上城市，增长持续性强 发布会指出，此次《规划》明确提出发展高铁经济的概念，依托高铁通道来促进沿线经济社会发展。远期铁路网规模预计将达到20万公里，其中高速铁路4.5万公里，全国铁路网全面连接20万人口以上城市，高速铁路网基本连接省会城市和其他50万人口以上大中城市，实现相邻大中城市间1-4小时交通圈，城市群内0.5-2小时交通圈。 此外，通过各种交通方式的衔接和融合，集中各种交通方式与交通运输枢纽于一体，强化综合交通的衔接。通过深化投融资体制改革、培育壮大高铁经济、加强过程监管评估等手段保障铁路发展。 （八）铁路设备：看好核心零部件进口替代、海外并购、后市场等 我们认为，铁路行业投资高增长阶段已过，未来行业将维持稳定增长，投资保持在较高水平。铁路设备行业企业整体盈利能力、收益质量可能承压，高毛利率趋势向下，行业估值中枢可能出现下移。 铁路设备板块上市公司微观投资逻辑主要来自外延并购，在大行业增速放缓情况下，上市公司要保持较快业绩增速，在核心零部件进口替代、后市场等内生、新市场途径下，通过外延并购、形成平台化公司，是一个较快路径。 3．投资建议 高铁板块投资机会主要来自部分零部件进口替代、“一带一路”主题，行业增长已经放缓，民营企业业绩保持较快增长主要来自外延式并购。未来增长点主要在于海外并购、核心零部件进口替代、出口、维保后市场等。我们持续看好高铁设备行业。推荐鼎汉技术、春晖股份、烟台冰轮、康尼机电、中国中车等。 1、我们重点推荐鼎汉技术（300011）、春晖股份（000976）、康尼机电（601313）、烟台冰轮（轨交+冷链）、北方创业（军工+铁路货车）；看好中国中车、时代新材（600458）、永贵电器、福鞍股份。 详见我们2016年5月深度报告《轨交核心零部件：进口替代、国际化助推行业景气，优质企业有望对标国际巨头》2016-5-23 2、积极关注有轨电车实质性项目突破，看好新筑股份（002480）、中国中车。 详见我们2012年深度报告《现代有轨电车专题研究：中国北车占据主要市场，新筑股份弹性大》2012-12-5。 行业点评研究报告/铁路设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 附录1：2016年铁路投资维持高位，预计“十三五”期间将保持稳定 2016年铁路建设完成投资8015亿元，维持高位；新线投产3281公里，创历史最高纪录。截至2015年12月31日，中国高铁运营里程达到1.9万公里，占世界高铁运营里程的近70%。 图1：2016年铁路投资维持高位 资料来源：中国铁路总公司，中国银河证券研究部整理 图2：2011-2013年新开工项目偏少，预计16-17年新线投产减少 资料来源：中国铁路总公司，中国银河证券研究部整理 根据财新网报道，“十三五”期间铁路固定资产投资规模将达3.5至3.8万亿元，其中基本建设投资约3万亿元，建设新线3万公里，其中高速铁路1.1万公里。“十三五”期间中央将进一步加大预算内资金对交通基础设施的支持力度，重点投向中西部铁路、城际铁路，地方财政性资金也将向城际铁路、城市轨道交通等领域倾斜。 考虑到“十二五”铁路规划投资2.8万亿元，实际投资累计近3.5万亿元，铁路“十三五”规划方案备选库共接受各省上报总投资约7万亿元的情况，我们判断“十三五”期间我国铁路实际投资额有望保持在8000亿元左右/年的高位。 表1：预计2017年铁路固定资产投资保持在8000亿元以上 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016E 2017E 固定资产投资（亿元） 4168 7013 8427 5906 6340 6657 8088 8238 8015 >8000 基建投资（亿元） 3376 6006 7075 4611 5185 53