能源共享时代系列专题（一）：开篇：时代性变革的长驱动力及未来主要矛盾

第1页共27页 证券研究报告 行业深度报告 能源共享时代系列专题（一） 开篇： 时代性变革的长驱动力及未来主要矛盾 核心观点：  电量矛盾是过去变革的长驱动力：供需两轮转换，行业三度变革。（1）供给紧张，增加供给，开启大发电时代。1978—1998年我国处于电力供给不足的状态，发电设备利用时间一直在4500小时均衡值以上。85年国家启动第一次改革，制定了“还本付息”的电价体系鼓励资金建设电厂，开启了“大发电”时代，电量供给不足的矛盾得以缓和。（2）短暂宽松，预改价格，奠定大电网时代。供给不足持续缓解叠加98年金融危机的影响，出现了供给宽松，国家针对电价分别在98年和2002年进行了试点和全面推广改革。但03年以后随经济复苏供给再度紧张，电价未能有效改革，但此次改革打破了垂直一体化垄断给电网发展提供了条件，开启了大电网时代。（3）再度宽松，势改体系，走向能源共享。2013年电量供给再度宽松，15年以《9号文》为标志，贯穿供给到需求两端进行全面改革，并且融合当前最新的技术应用和商业模式，势在改变整个行业的格局乃至生产消费方式，形成多种共享模式。  负荷矛盾是未来行业发展的主要矛盾：负荷矛盾激化，共享疏缓拥堵。（1）电力主要消费由集中走向分散。1978-2008年，工业化建设和重工业生产是电力消费的主体。两种电力消费方式都有体量大、计划性强的特点。2009年以后，城镇化逐渐成为电力消费主体，新能源车、轨道交通等新型应用加速这一趋势，电力能源消费方式变得分散化、随机性强，给城市电网构成风险。（2）仅新能源车带来的负荷矛盾即需重建城市电网。我们以2020年500万新能源车保有量计算，在不考虑其他用电增长的假设下，新能源车最高充电负荷远超我国主要城市当前的夏季城市最高负荷，会带来城市峰值负荷大面积超载。城市负荷矛盾即将成为未来电力发展的主要矛盾并长期存在。电力能源的核心矛盾从工业转向城市、由功变为功率。（3）三种方式三个维度疏缓负荷拥堵。分布式能源是通过能源就地生产，解决部分当地的能源需求，减少电能在电网上的传输，避免“运输阻塞”；储能则是以物理设备做电网峰谷的调节器，在负荷低点吸收能量进行储备，在用电高峰释放能量对电网进行补充，以时间换取空间；需求侧响应是以市场手段和技术手段，人为的改变用电习惯，尽可能使各类用户用电均匀分布在各个时段，分时发电、用电，避免 “拥堵”。需求侧响应将统领三者，三位一体形成能源共享经济，开启一个新的能源时代。  投资机会： 回顾：电量长期供给不足，电价被“还本付息”机制锁定，发电资产投资机会横跨35年（1978-2013年）；水电不受发电成本影响机会一直存在。2006年动力煤价格上涨，火电盈利减弱，资金开始流入输配电环节，相应设备企业迎来机会。2013年电量供给宽松，2015年电改打破价格体系，发电资产长期逻辑被打破，输变电建设接近尾声，电力能源投资迎来新的大逻辑。 展望：负荷矛盾将贯穿未来电力能源发展，形成长期逻辑，带来“一倒逼，三激活”四条投资主线。（1）配网投资将超主网50%。我国输配电长期“输多配少”的投资行为违背基本原理。根据“容载比”原理和产品价格，我们预计未来配网投资将超主网50%，且这一趋势将在上半年得以体现。推荐配网自动化标的：四方股份、许继电气。（2）分布式能源、储能建设将在夏季放量。分布式光伏维持高补贴、成本下降以及“50%新工业园需采用热（冷）联产”等规定共同发酵，在今明夏季负荷高峰将激活分布式能源投资，同时带动储能设备规模应用，产生两条投资主线。推荐标的：京运通、通威股份、南都电源。（3）需求侧响应等辅助服务静待电力市场成型及配网完善。电力市场的逐步形成和配网自动化程度提升将催生需求侧响应。需求侧响应基于市场和技术，以服务为核心整体协调区域内的发用两端，在特殊时段形成设备、发用电权限、存储容量的共享。需求侧响应的实现尚需时日，我们建议关注有明确商业模式并广泛布局的用电服务商：智光电气、积成电子。 风险提示：宏观经济下行导致用电需求减弱，负荷矛盾被弱化；电改不及预期。 强烈推荐 电力设备及新能源行业 行业指数走势 指数相对表现 行业估值走势 相关报告 《补短板、促改革，方案能 力驱动能源新时代》 第2页共27页 推荐企业盈利估值 第3页共27页 目录 前言： ................................................................. 5 1、电力改革以市场供需关系为依据 ......................................... 6 1.1电力价格固定，发电设备利用小时充分反应电量供需关系 ............... 6 1.2低进高退，在供需松紧间推动电力改革 ............................... 6 1.3政策与市场联动，时代性投资主线贯穿供消两端 ....................... 7 2、时代性投资有周期穿越性—6124点买入至今，收益仍远超同期10年期国债 .... 9 2.1单一固定电价奠定发电企业的长期盈利基础 ........................... 9 2.2价格稳定、供给不足，水电盈利横跨两大时代 ......................... 9 2.3半数水电企业实现穿越“牛熊” .................................... 11 2.4水电持续增长核心逻辑被打断，投资主线向电网迁移 .................. 12 3、电网主要投向与基本原理常年倒挂，加大配网投资是未来长期趋势 .......... 13 3.1区域内容载比决定未来配网投资额超主网50% ......................... 13 3.2三元互动形成博弈，驱动配网投资加速 .............................. 14 3.3 配网建设中的两大投资方向——配网自动化、配电网运营 .............. 15 4、峰值负荷是未来电力发展的核心矛盾，矛盾冲突将形成四大长期主逻辑 ....... 15 4.1 负荷矛盾使我国主要城市需在短期内再建一个电网 .................... 16 4.2今明夏季将迎来峰值负荷的高增长，形成“一个倒逼，三线激活” ...... 17 5、分布式能源、电网储能、需求侧响应，来自三个维度的负荷矛盾疏导方式 ..... 19 5.1分布式能源——“自发自用、余电上网”，发电设备共享 ............... 20 5.2储能设备——“以空间换取时间”，电源容量共享 ..................... 21 5.3需求侧响应——“损有余而补不足”，发用电权限共享，主导共享生态 ... 22 6、风险提示 ........................................................... 24 第4页共27页 图表目录 图表 1：能源互联网战略规划 ............................................................................................... 5 图表 2：平均发电设备利用小时数决定改革时点 ............................................................... 6 图表 3：电力改革与市场供需联动对行业投资产生的影响 ............................................... 7 图表 4：1985—2015年我国电力装机容量构成 ................................................................ 10 图表 5：“竞价上网”后我国历次上网电价调整情况 ....................................................... 10 图表 6：水火电毛利率对比（动力煤价：元/吨） ........................................................... 11 图表 7：历年发电设备利用小时数（小时/年） ............................................................... 11 图表 8：2007年以前上市火电企业“6124”点至2016年12月23日表现 .................. 12 图表 9：2007年以前上市水电企业“6124”点至2016年12月23日表现远超沪深300......................................................................................................................................... 12 图表 10：同等负荷，低压设备需要更大容量 ................................................................... 13 图表 11：设备容量越大，单位价格越低 ........................................................................... 13 图表 12：配网投资额将大幅超过主网投资 ....................................................................... 14 图表 13：历年城村用电可靠性指标 ................................................................................... 14 图表 14：地方政府与用户将结成利益共同体与电网公司形成博弈 ............................... 15 图表 15：07年以前第2产业电力消费增速最快 .............................................................. 16 图表 16：今年全年服务业和居民用电增长贡献远超第二产业 ....................................... 16 图表 17：新能源车增长和对应充电功率预估 ................................................................... 16 图表 18：新能源车最大充电功率远超主要城市全年峰值负荷 ....................................... 17 图表 19：城际轨道增速 ....................................................................................................... 17 图表 20：城市轨道增速 ....................................................................................................... 17 图表 21：峰值负荷高增长滞后用电增长到来 ................................................................... 18 图表 22：负荷