特步：与迪士尼进一步合作

特步特步特步特步 (1368.HK) 與迪與迪與迪與迪士士士士尼進一步合作尼進一步合作尼進一步合作尼進一步合作 公司報告 評級 ：買入買入買入買入 現價 ：HK$5.42 目標價：HK$6.59 潜在上升空間：21.5% 2010年年年年2月月月月24日日日日 事項事項事項事項 特步獲迪斯尼授予特步獲迪斯尼授予特步獲迪斯尼授予特步獲迪斯尼授予「「「「迪迪迪迪士士士士尼運尼運尼運尼運動動動動 」」」」 品牌的非獨家特許經營品牌的非獨家特許經營品牌的非獨家特許經營品牌的非獨家特許經營權權權權，，，，可以在可以在可以在可以在21個國家設計個國家設計個國家設計個國家設計、、、、生生生生産産産産 、、、、 分銷和銷售分銷和銷售分銷和銷售分銷和銷售「「「「 迪迪迪迪 士士士士尼運尼運尼運尼運動動動動」」」」品牌産品品牌産品品牌産品品牌産品。。。。 股份資料股份資料股份資料股份資料 (港元港元港元港元) 12個月高位 (港元) 5.53 12個月低位 (港元) 1.529 市值 (百萬港元) 11,781 已發行股份 (百萬) 2,173.645 每日成交量 (百萬) 3.252 1個月變化 (%) 8.4% 年初至今變化 (%) 24.0% 50天移動平均綫 4.807 200天移動平均綫 4.102 14天相對强弱指數 65.5 資料來源：Bloomberg 1年股價走勢圖年股價走勢圖年股價走勢圖年股價走勢圖 0.02.04.06.023-Feb-0909-Mar-0923-Mar-0906-Apr-0920-Apr-0904-May-0918-May-0901-Jun-0915-Jun-0929-Jun-0913-Jul-0927-Jul-0910-Aug-0924-Aug-0907-Sep-0921-Sep-0905-Oct-0919-Oct-0902-Nov-0916-Nov-0930-Nov-0914-Dec-0928-Dec-0911-Jan-1025-Jan-1008-Feb-1022-Feb-10 資料來源： Bloomberg 葉建中葉建中葉建中葉建中, CFA albertyip@bocomgroup.com 電話電話電話電話：：：：（852）3710 3205 從彭 博信息下載本公司之研究報 告：BOCM <enter> 要點要點要點要點 特步獲迪特步獲迪特步獲迪特步獲迪士士士士尼授予尼授予尼授予尼授予「「「「迪迪迪迪士士士士尼運動尼運動尼運動尼運動」」」」品牌的非獨家特許經營權品牌的非獨家特許經營權品牌的非獨家特許經營權品牌的非獨家特許經營權，，，，加强合作關係加强合作關係加强合作關係加强合作關係。。。。根據經營權條款，特步可以「迪士尼運動」品牌，在21個國家包括東南亞、中東及中歐地區進行服裝、鞋履及配飾的設計、生産、分銷和銷售工作。特步首先取得品牌在中國大陸的經營權，再取得香港、澳門和臺灣的經營權，今次再奪得21個國家的特許經營權，反映兩間公司的合作關係更加密切。 我們對特步的盈利預測維持不變我們對特步的盈利預測維持不變我們對特步的盈利預測維持不變我們對特步的盈利預測維持不變。。。。我們原來的預測已把是次的交易計算在內。因爲我們在2010年1月8日發出的報告已指出：「特步已與迪士尼達成初步協議，將獲授予21個環球新興市場國家的特許經營權。」 「「「「迪士尼運動迪士尼運動迪士尼運動迪士尼運動」」」」品牌業務的收益預計將占品牌業務的收益預計將占品牌業務的收益預計將占品牌業務的收益預計將占FY11F總收益超過總收益超過總收益超過總收益超過10%。。。。特步FY08的銷售額占總收益7%。我們估計特步其它品牌 (「迪士尼運動」及「柯林」) 的國內外零售店數目于FY10F及FY11F將分別增長26%及30%，這些品牌的收入占公司總收入的比重 (主要來自「迪士尼運動」品牌，原因是「柯林」品牌業務正在下滑)于FY11F將提升至10.5%。 特步仍是中國零售業之中估值最低的股票之一特步仍是中國零售業之中估值最低的股票之一特步仍是中國零售業之中估值最低的股票之一特步仍是中國零售業之中估值最低的股票之一，，，，維持維持維持維持「「「「買入買入買入買入」」」」評級評級評級評級。。。。特步估值依然偏低，原因是﹕(1) 13.3倍FY10F的市盈率與 FY09F – FY11F的每股盈利年均複合增長率23.1%相比 ；(2) 若扣除FY10F的估計現金淨額人民幣22億元 ，FY10F的 市 盈 率 只 有10.9倍 ；(3) 據Bloomberg預 測， 相 對 于 李 寧（2331.HK）、 安踏體育（2020.HK）及中國動向（3818.HK）的FY10F PEG介乎0.86倍- 1.0倍，而特步的PEG只有0.58倍，是所有運動服裝品牌之中最低的一家 。我們維持「買入」評級及目標價港幣6.59元，相等于FY10F 16.2倍的市盈率 （扣除淨現金的市盈率爲13.8倍）及0.7倍的PEG。 估值表估值表估值表估值表 YE Dec (RMB m)FY07FY08FY09FFY10FFY11F營業額1,364.92,867.23,449.54,259.75,080.3純利221.9508.2623.2777.9945.1每股盈利 (RMB)0.1510.2680.2870.3580.435% 變化343.1%77.6%6.8%24.8%21.5%市盈率 (X)31.617.816.613.311.0市盈增長率 (X)0.090.232.440.540.51扣除凈現金市盈率(X)N/A14.713.810.98.7股息率 (%)N/A3.3%2.6%3.3%4.0%市賬率 (X)N/A3.93.63.22.7 資料來源：公司、交銀國際估算數字 特步特步特步特步 (1368.HK) 2010年年年年2月月月月24日日日日 與迪與迪與迪與迪士士士士尼進一步合作尼進一步合作尼進一步合作尼進一步合作 從彭博信息下載本公司之研究報告：BOCM〈enter〉 頁2 行業估值表行業估值表行業估值表行業估值表 Mkt capRatingPrice(HK$m)TPFY08FY09FFY10FFY11FFY08FY09FYieldFY10FFY11FHang Seng Index20,62318.5 20.7 13.3 11.32.13.0 2.8% na 55.3% 17.7% 35.2%0.38Parkson (3368.HK) *Neutral11.933,413 11.85 34.732.225.821.68.57.5 1.4% 24.7 24.9% 19.6% 22.2%1.16Golden Eagle (3308.HK)Neutral1529,130 15.42 49.037.729.123.2 13.8 8.7 2.3% 35.0 29.6% 25.3% 27.4%1.06Lifestyle (1212.HK)Not rated 13.18 22,06124.223.520.417.44.33.8 1.8% 18.9 15.5% 17.2% 16.3%1.25Intime (1833.HK)Buy6.4211,247 8.7137.531.519.716.63.02.8 1.2% 10.7 59.7% 18.9% 37.8%0.52NWDS (825.HK)Not rated6.9611,73624.021.820.116.72.82.6 1.3% 19.2 8.4% 20.5% 14.3%1.40PCD Stores (331.HK)Not rated2.5810,90139.234.928.422.5na 4.4nana 23.1% 26.3% 24.7%1.15Maoye (848.HK)Not rated2.1310,94817.319.916.611.53.43.2 2.6% 34.2 20.2% 44.2% 31.7%0.52sector weighted average34.3 30.1 24.0 19.60.97Wumart (8277.HK)Not rated 14.58 17,79343.336.328.623.76.44.7 1.2% 21.5 27.2% 20.3% 23.7%1.21Lianhua (980.HK)Not rated2515,55038.230.524.720.15.55.0 1.1% 16.4 23.3% 22.8% 23.0%1.07AEON (984.HK)Not rated 13.163,42212.514.511.712.53.22.8 3.6% 27.6 23.8% -6.5%7.6%1.54Jingkelong (814.HK)Neutral7.33,0096.9016.917.514.512.32.01.9 3.3% 11.2 20.6% 17.5% 19.1%0.76Times (1832.HK)Neutral5.364,6855.5830.034.024.919.83.23.1 1.0% 14.0 36.5% 26.1% 31.2%0.80sector weighted average36.0 31.1 24.6 20.41.11Li Ning (2331.HK)Not rated25.326,50332.025.421.017.4 12.2 9.5 2.2% 39.6 21.2% 20.6% 20.9%1.00ANTA (2020.HK)Not rated 11.34 28,26027.821.818.215.05.55.0 2.5% 20.7 19.7% 21.2% 20.4%0.89Dongxiang (3818.HK)Not rated5.0628,67218.517.514.812.73.73.4 2.9% 21.7 17.6% 17.0% 17.3%0.86361 Degree (1361.HK)Not rated5.8212,02159.112.212.89.933.3nana80.5 -5.0% 28.8% 10.6%1.21XTEP (1368.HK)Buy5.4211,781 6.5917.816.613.311.03.93.6 3.3% 34.8 24.8% 21.5% 23.1%0.58Peak (1968.HK)Not rated4.9610,40617.414.812.910.49.53.2nana 14.6% 24.3% 19.3%0.67Pou Sheng (3813.HK)Not rated1.355,7926.034.812.48.71.01.0 0.0% 17.9 180.0% 42.9% 100.0%0.12sector weighted average26.7 20.2 16.3 13.40.85Closing price on 23 Fe