季报点评：收入小幅增长，静待募投项目发力

本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第1 页 / 共5页 半导体 分析师:顾敏豪 执业证书编号：S0730512100001 gumh00@ccnew.com 021-50588666-8012 研究助理:傅翀 fuchong@ccnew.com 021-50588666-8059 收入小幅增长，静待募投项目发力 ——士兰微(600460)季报点评 证券研究报告-季报点评 增持（首次） 市场数据(2018-04-27) 收盘价(元) 15.90 一年内最高/最低(元) 17.34/5.94 沪深300指数 3756.88 市净率(倍) 7.95 流通市值(亿元) 198.30 基础数据(2018-3-31) 每股净资产(元) 2.56 每股经营现金流(元) -0.05 毛利率(%) 26.22 净资产收益率_摊薄(%) 0.93 资产负债率(%) 45.81 总股本/流通股(万股) 131206.16/124716.8 B股/H股(万股) 0/0 个股相对沪深300指数表现 资料来源：贝格数据，中原证券 相关报告 联系人： 李琳琳 电话： 021-50588666-8045 传真： 021-50587779 地址： 上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编： 200122 发布日期：2018年05月02日 事件:  公司披露了18年第一季度报告。18年第一季度公司实现归母净利润3114万元，同比减少5.10%，基本每股收益0.024元。 点评:  Q1收入小幅增长，预计全年增速放缓。18年第一季度公司实现营业收入6.51亿元，同比增长10.48%，增速有所放缓，主要因17年同期基数较高所致。考虑到公司17年全年收入基数较高，并且募投项目在18年尚难贡献收入，预计18年全年收入增速将放缓。  Q1毛利率小幅回落，预计全年也将小幅回落。公司18年第一季度毛利率为26.22%，同比回落0.67个百分点,主要因营业成本提升较多所致。考虑到公司17年全年毛利率已处于较高水平，并且18年第一季度毛利率低于预期，因此预计18年全年毛利率将小幅回落。  公司完成了向综合性的半导体产品供应商的转变：在特色工艺平台和半导体大框架下，形成了多个技术门类的半导体产品，如带电机变频算法的控制芯片、功率半导体芯片和智能功率模块、MEMS传感器等。  定增顺利实施，静待募投项目发力。公司向厦门半导体投资集团有限公司等6家配售对象非公开发行股份6489万股，发行价11.28 元每股，募集资金总额7.32亿元，募集资金净额7.06亿元，拟投入年产能 8.9 亿只 MEMS 传感器扩产项目：其中3.06亿元拟投入新增年产15.9万片MEMS传感器芯片扩产技术改造项目，2亿元拟投入MEMS传感器产品封装生产线技术改造项目，2亿元拟投入MEMS传感器测试能力提升项目。募投项目建设期为2年，项目产品方案包括三轴加速度计、六轴惯性单元、硅麦克风传感器以及地磁传感器。国内手机市场的持续发展、国产品牌的迅猛增长以及手机MEMS元件国产化率的逐步提升，为MEMS积极发展提供了良好基础；汽车及物联网市场为MEMS传感器提供了广阔的发展空间；中高端MEMS器件进口依赖度较高，本土化进程将给本土优秀MEMS企业带来机遇；因此，上述募投项目前景光明，虽短期难以贡献业绩，但2020年起有望成为公司重要的收入来源。  美元汇率趋稳，财务费用有望降低。公司18年第一季度财务费用高达2544万元，同比大增88.52%，外汇汇率变动导致汇兑损失增加是重要原因之一。截至4月27日，美元兑人民币汇率报6.3310，较Q1末有所升值，若美元汇率企稳，那么公司汇兑损益情况将有所改善。另考虑到公司定增完成，资金面也有明显改善，预计公司财务费用有望降低。  盈利预测与投资建议：考虑定增实施摊薄股本后，预测公司2018-19年EPS分别为0.17元与0.23元，按18年4月27日15.90元收盘价计算，对应的PE分别为95.4倍与70.5倍。目前公司估值相对电子行业水平较高，考虑到芯片国产化的趋势下，公司募投项目前景光明，首次给予“增持”的投资评级。 风险提示：毛利率下滑超预期，项目建设进度低于预期，系统性风险。 -4%21%46%71%96%121%146%171%2017-052017-092018-01士兰微 沪深300 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第2 页 / 共5页 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 2375.1 2741.8 3125.6 3657.0 4318.9 增长比率 23.3% 15.4% 14.0% 17.0% 18.1% 净利润(百万元) 95.9 169.5 228.8 316.3 421.4 增长比率 140.5% 76.7% 35.0% 38.2% 33.2% 每股收益(元) 0.07 0.13 0.17 0.24 0.32 市盈率(倍) 217.6 123.1 91.2 66.0 49.5 资料来源：贝格数据，中原证券 半导体 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第3 页 / 共5页 图1：2013-17年公司营收、净利润及增速 图2：2015-18年公司单季度营收、净利润及同比增速 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 图3：2013-17年公司盈利能力 图4：2015-18年公司单季度盈利能力 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 图5：2013-18年公司三项费用率 图6：2017-18年美元兑人民币 资料来源：Wind、中原证券 资料来源：Wind、中原证券 表1：公司定增认购对象认购金额、数量和限售期 认购对象 认购股票数量（股） 认购金额（元） 锁定期（月） 富国基金管理有限公司 7,092,198 79,999,993.44 12 华泰资产管理有限公司 7,092,198 79,999,993.44 12 汇安基金管理有限责任公司 14,184,397 159,999,998.16 12 厦门半导体投资集团有限公司 21,276,595 239,999,991.60 12 山西吉昌投资有限公司 7,801,418 87,999,995.04 12 财通基金管理有限公司 7,446,808 83,999,994.24 12 合计 64,893,614 731,999,965.92 资料来源：公司公告、中原证券 表2：公司定增募集资金投资项目资金投入情况 单位:万元 项目名称 总投资额 原拟用募集 资金投入金额 调整后募集 资金投入金额 自筹资金 实际投入金额 年产能8.9亿只MEMS传感器扩产项目 80,253.00 80,000.00 70,559.43 9,785.78 其中：MEMS传感器芯片制造扩产项目 37,900.00 37,647.00 30,568.43 2,819.43 MEMS传感器封装项目 22,362.00 22,362.00 20,000.00 5,016.15 MEMS传感器测试能力提升项目 19,991.00 19,991.00 19,991.00 1,950.19 资料来源：公司公告、中原证券 半导体 本报告版权属于中原证券股份有限公司 www.ccnew.com 请阅读最后一页各项声明 第4 页 / 共5页 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 财务指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 2375.1 2741.8 3125.6 3657.0 4318.9 成长性 减:营业成本 1,789.2 2,009.6 2,300.5 2,680.6 3,148.5 营业收入增长率 23.3% 15.4% 14.0% 17.0% 18.1% 营业税费 14.1 33.5 26.6 27.4 30.2 营业利润增长率 129.9% 871.3% 34.7% 38.0% 33.1% 销售费用 76.4 88.8 98.1 107.5 114.5 净利润增长率 140.5% 76.7% 35.0% 38.2% 33.2% 管理费用 408.4 461.9 532.9 625.3 740.7 EBITDA增长率 39.5% 49.9% 27.1% 25.5% 22.3% 财务费用 40.8 78.1 71.9 65.3 64.4 EBIT增长率 -572.6% 124.4% 18.0% 36.6% 37.4% 资产减值损失 49.7 40.2 38.0 35.0 32.0 NOPLAT增长率 -429.6% 210.9% 17.8% 23.5% 25.3% 加:公允价值变动收益 -0.1 -2.0 -2.0 -2.0 -2.0 投资资本增长率 22.7% 1.8% 19.9% 4.5% 1.5% 投资和汇兑收益 15.9 13.3 13.0 12.9 12.8 净资产增长率 27.9% 2.7% 24.9% 2.5% 3.2% 营业利润 12.3 119.2 160.6 221.6 295.1 利润率 加:营业外净收支 76.3 -0.3 - 0.3 0.6 毛利率 24.7% 26.7% 26.4% 26.7% 27.1% 利润总额 88.6 118.9 160.6 221.9 295.7 营业利润率 0.5% 4.3% 5.1% 6.1% 6.8% 减:所得税 -3.0 16.1 21.7 30.0 40.0 净利润率 4.0% 6.2% 7.3% 8.6% 9.8% 净利润 95.9 169.5 228.8 316.3 421.4 EBITDA/营业收入 10.5% 13.6% 15.2% 16.3% 16.8% 资产负债表 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EBIT/营业收入 2.2% 4.3% 4.5% 5.3% 6.1% 货币资金 467.9 672.4 656.4 658.3 604.6 运营效率 交易性金融资产 - - - - - 固定资产周转天数 193 222 267 261 224 应收帐款 632.4 739.9