2010年3月投资策略报告：适量关注受益于“两会”政策的品种

策略研究 中国A股市场 主要观点  宏观经济开局良好 结合当前经济运行情况，我国经济回升态势预计将趋于稳定，出口对经济增长的积极作用将增强，成本提高和市场竞争加剧可能使企业面临更为严峻的发展环境。总体看，我国经济正处于由回升转向稳定的关键时期。  金融创新渐行渐近 股指期货和融资融券推出作为制度性的变革，将改变Ａ股市场交易模式、流动性、波动幅度、估值水平、投资者结构、金融机构业务模式和收入结构等状况，并对市场走势、市场内部结构产生阶段性影响。  刺激经济政策继续退出 在全球刺激经济政策退出的2010年之初，思考和把握政策退出的步骤和方式，以及由此带来的资产配臵和投资策略的变化，应是每一位投资者必修的功课。在宏观政策显著转向的主线下，刺激经济政策退出的速度和力度都可能不断超出预期。  “两会”加快经济发展方式转变 3 月初召开的两会，在今年大的经济政策以促进消费调整产业结构，保证经济平稳过度的背景下，我们认为两会的主要议题在于：控制通胀保证经济平稳、保民生以及相关的产业发展规划。科学发展观要求我们发展均衡经济，解决内需和外需的失衡、解决消费和投资的失衡，加快经济发展方式的转变。  适量关注受益政策品种 市场整体估值仍处合理水平，目前处于压力消化阶段，可适量关注受益政策的品种，如农业、战略性新兴产业、有振兴规划影响较大的区域经济及年报超预期的公司等。 沪深300走势图 相关报告 《耐心等待春耕时机》，2010.2 徐传豹 +86 755 83025663 xucb@jyzq.cn 执业证书编号 徐传豹： S0370207120049 策略研究 strategies of inquiry 2010年3月1日 2010年3月投资策略报告 —适量关注受益于“两会”政策的品种 2010年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1- 宏观经济开局良好 2010年1月，中国物流与采购联合会（CFLP）中国制造业采购经理指数（PMI）为55.8%，比上月回落0.8个百分点，这一指数已连续11个月高于50%这一分水岭。1月份PMI指数继续保持较高水平，略有回落，预示工业生产持续走高态势可能将趋稳；新出口订单指数继续提高，预示出口形势可能继续好转；购进价格指数持续提高，则意味企业生产成本将继续增加。 今年1月，中央企业实现营业收入11631.7亿元，比去年1月增长67.8%；实现利润743.3亿元，同比增长200.7%；已交税费总额1366.4亿元，同比增长51.7%。 海关总署发布的数字显示，1月份中国外贸进出口继续恢复性增长，已初步恢复到2008年同期水平。据海关统计，1月份中国对外贸易进出口总值为2047.8亿美元，同比增长44.4%。其中，出口1094.7亿美元，增长21%；进口953.1亿美元，增长85.5%。贸易顺差141.6亿美元，减少63.8%。受国际金融危机以及春节因素的双重影响，去年同期进出口锐减，对比基数较小，导致今年1月进出口同比出现大幅增长。与2008年1月份相比，今年1月份进出口总值增长2.4%。 美国2009年4季度GDP环比增速达5.9%，，涨幅为近六年以来新高，超过市场预期。超预期主要源于存货投资变动的贡献。我们对美国经济复苏历程的判断是，首先存货将出现大规模变动，随着经济的好转，存货变动对经济增长的贡献逐渐趋弱，然后私人投资将开始增长；随着私人投资的复苏，失业率将开始回落，消费将开始复苏，从而经济将彻底走出萧条。我们的判断是，美国经济的增长动力正在由存货投资向企业投资过渡，这是2009年4季度美国经济增长数据透露出的最有意义的信号。随着美国企业投资的增长，美国经济将迈入复苏的第二阶段。在这个阶段，私人投资开始持续回暖，就业市场逐渐复苏，从而为经济向复苏第三阶段（失业率下降，家庭消费复苏） 2010年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 的发展奠定基础。总体来看，美国经济增长在2010年将呈现前低后高的态势，全年经济增速将达3%以上，中国经济在出口上超预期增长进入过热阶段，预计全年增速在10.5%以上，一季度可能会突破11%。净出口在2010年对GDP可贡献0.5%的正增长，而在2009年则贡献了-3.9%，这意味着从2009年到2010年，净出口对中国经济增长的边际拉动可达4.4%，这种变化对中国经济的影响将是巨大的。目前珠三角、长三角以及浙江沿海地区出现的“民工荒”现象，在一定程度上也可以折射出外贸领域的这种积极的变化。 1 月美国主要经济数据均传递积极信号，零售、就业、地产等均出现好转迹象。1 月份美国失业率9.7%，较前月回落0.3%，与此相呼应的是私人消费增长超预期，1 月美国零售环比增长超出市场预期，环比正增长0.5%，扣除汽车后环比增长达到0.6%，由于美国1 月核心CPI 环比负增长，因此如果剔除价格因素，其消费量的增长势头更强。消费市场的好转也体现在美零售库存的低位，短期看销售端的需求状况在逐步改善，这带来进一步补库存的动力。美国商务部公布的数据显示，1 月份美国新屋开工数环比增长2.8%，为09 年7 月以来最高，但由于建筑许可下滑4.9%，预示未来新屋开工数的下降，地产是否真正回暖需要等待成屋和新屋销售数据的证实。另外，联储公布1 月份美国工业产值增长0.9%，超出0.8%的市场预期。 2010年1月份，全国70个大中城市房屋销售价格同比上涨9.5%，涨幅比去年12月份扩大1.7个百分点；环比上涨1.3%，涨幅比去年12月份降低0.2个百分点。 1月份，居民消费价格总水平(CPI)同比上涨1.5%，同比增速较去年12月份回落0.4个百分点，涨幅低于市场预期，主要是因为恶劣天气影响有所缓解，农产品价格出现一定回落。加上去年春节在1月份，基数较高，今年1月CPI同比涨幅较小。1月份比去年12月环比上涨0.6%，也比去年12月的环比数据有所下降。而工业品出厂价格(PPI)则超预期地加速上行。1月份PPI同比上升4.3%，较09年12月同比 2010年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -3- 上涨1.7%的涨速明显加快，表明企业生产成本上升较快。CPI自去年11月转正以来，已连续3个月正增长，PPI也是连续两个月大幅加速上行，通胀压力正逐渐加大。PMI指数的持续攀升，必然也会给PPI上涨带来进一步压力，进而传导至CPI。  图表1 CPI/PPI同比增速比较 1月末M2同比增长25.98%，较上月继续回落，为去年6月份以来的最低值。与之相反，M1则暴增至38.96%，较上月大幅上升6.61个百分点。M2、M1之间“倒剪刀差”进一步扩大至12.98个百分点。造成这一现象的主要原因是去年同期基数较低，去年1月份M1增速仅为6.68%，同时也表明企业投资经营活力在持续增强。M1的这种高增长将无法持续，在一季度见顶后，未来将有所回落。1月份企业票据融资依然下降了1809亿元，这已经是连续7个月以来的负增长。这主要是因为今年信贷需求高，但额度却有所收缩，使得票据失去了生存空间，银行肯定会把额度全留给贷款。票据融资规模的见底回落意味着经济形势转向乐观。 2010年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -4-  图表2 M1、 M2、货款余额增速比较 结合当前经济运行情况，我国经济回升态势预计将趋于稳定，出口对经济增长的积极作用将增强，成本提高和市场竞争加剧可能使企业面临更为严峻的发展环境。总体看，我国经济正处于由回升转向稳定的关键时期。 金融创新渐行渐近 2010年2月8日，中金所发布并实施《股指期货投资者适当性制度实施办法（试行）》和《股指期货投资者适当性制度操作指引（试行）》；9日，中国期货业协会、中国证券业协会发布《证券公司为期货公司提供中间介绍业务协议指引（修订）》，中国期货业协会发布《股指期货交易特别风险揭示》和《期货公司执行股指期货投资者适当性制度管理规则（试行）》；12日，证监会批准中金所沪深300股指期货合约和修改《中国金融期货交易所交易规则》、《中国金融期货交易所违规违 2010年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -5- 约处理办法》，沪深交易所正式发布《关于融资融券业务试点初期标的证券名单与可充抵保证金证券范围的通知》；20日，中金所发布《关于发布<中国金融期货交易所交易规则>及相关细则、办法和沪深300股指期货合约的通知》；22日9时起，中金所正式受理客户开立股指期货交易编码申请，第一周全国约410位投资者成功开户；26日，中金所发布《关于修订<中国金融期货交易所股指期货仿真交易业务规则>及沪深300股指期货仿真交易合约的通知》。中国证监会融资融券工作小组办公室主任聂庆平日前在接受中央电视台采访时表示，希望大家在3月底以前能看到首批试点的证券公司能够开展融资融券的业务。证监会和各有关方面将统筹股指期货上市前的各项准备工作，包括发布明确金融机构的准入政策以及审批股指期货合约上市等工作，确保股指期货平稳推出。股指期货和融资融券等金融创新启动进入倒计时。 决定Ａ股市场长期运行趋势的内在本质是经济基本面和流动性。从长期来看，股指期货和融资融券作为交易工具与风险管理手段，不会决定市场的整体走势。从已经推出股指期货和融资融券的各国股市走势来看，在股指期货和融资融券推出时点附近的较短时期内，前高后低的概率比较大，其长期趋势并没有受到股指期货推出的影响。但Ａ股市场仅仅只有近二十年的发展历程，仍是一个新兴加转轨的初创市场，在投资者结构、投资行为等方面和成熟市场相比仍有较大差距。股指期货和融资融券推出将为Ａ股市场提供做空机制和杠杆交易机制，改变了前期只有做多才能盈利的单边模式，使得市场各方在股市上涨和下跌中都有盈利的机会，投资者的盈利模式和资产配臵的手段得到丰富，配臵效率将明显提高，风险管理的方法也将更加有效，证券市场的投资者队伍和市场规模将可能明显扩大。股指期货和融资融券推出作为制度性的变革，将改变Ａ股市场交易模式、流动性、波动幅度、估值水平、投资者结构、金融机构业务模式和收入结构等状况，并对市场走势、市场内部结构产生阶段性影响。 刺激经济政策继续退出 2010年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -6- 1月份我国新增信贷达1.39万亿元，此数据虽不及去年同期的1.62万亿元，但仍处于历史高位。从过去几年的情况来看，1月份往往成为一季度乃至全年信贷总量和节奏调控的关键。在新年首周新增信贷突破6000亿元、前两周突破1.1万亿元的情况下，市场曾一度作出1月新增信贷再创历史天量的判断。不过，在监管层的严格控制下，信贷规模在1月下旬出现量缩的局面。整体来看，1月份我国银行信贷前放后收，总量明显低于去年1.62万亿元的增长规模。不过，历史上看，1.39万亿元的规模在我国历年1月份银行信贷增长规模中依然处于高位。数据显示，本世纪上一轮经济增长周期的大多年份里，1月份新增贷款多在5000亿元以下，均没有突破万亿元大关。今年1月份新增贷款增加较多主要是受去年末的储备项目在今年初集中